水泥制造行業(yè):供給端壓力江西水泥價格連續(xù)下跌
事件：
3月28日，南昌及周邊地區(qū)價格下調50元/噸，P.C32.5水泥降至380元/噸，P.O42.5水泥價格降至400元/噸。九江、上饒一帶暫時保持平穩(wěn)。
點評：
相關人士觀點：下跌原因主要是市場供需失衡和企業(yè)間競爭所致。江西與江浙兩省有本質區(qū)別，江西企業(yè)合作停窯的情況從來沒有出現(xiàn)過，所以，當市場供大于求的情況下，企業(yè)只能選擇下調價格。目前，南昌P.O42.5散最低出廠價已有390元/噸，將是華東地區(qū)首個跌破400元/噸的城市。
供給端壓力是價格下跌最主要原因
2010、2011年是產能投放高峰期
2010年3、4季度華東地區(qū)的大范圍、大強度的拉閘限電帶來的高價格掩蓋了江西市場供給端的壓力。2010年江西省共投放了8條新型干法熟料生產線，合計1139萬噸熟料產能，約1538萬噸水泥產能，全年淘汰的落后水泥產能約161萬噸，凈投放產能1377萬噸。據我們掌握的資料，江西省內在建的生產線還有7條（興國南方5000t/d、江西印山臺5000t/d、亞東水泥2×6000t/d、中材萍鄉(xiāng)5000t/d、豐城南方5000t/d、會昌紅獅5000t/d），這些產能都會在2011、2012年釋放。
另外，江西省內還剩約653萬噸落后熟料產能需要淘汰。初步測算，2011、2012年有效產能（有效產能是指考慮投產時間、淘汰時間因素）凈增量分別為818、410萬噸。
短期需求并不樂觀、長期需求無憂
江西省2010年水泥產量（江西省流入、流出水泥量基本平衡，水泥產量可以反映實際需求）增速為2%。2011年1月、2月水泥產量增速分別為4.8%、-0.3%。短期來看，需求并不旺盛。
江西省城鎮(zhèn)化率接近45%,人均水泥累計產量12.4噸，這兩項指標均低于全國平均值。2010年江西省內房地產開發(fā)投資僅占城鎮(zhèn)固定資產投資9%,只有全國均值20%的一半。房地產領域將是水泥長期需求增長的有力支撐。我們假設2011、2012年江西省內水泥產量增速分別為5%、10%。
2011年景氣度大概率下滑、2012年有望迎來景氣拐點
2012年供需邊際改善。我們假設2011、2012年落后產能淘汰完畢，需求端分別增長5%、10%。2011年新增產能超過新增需求，另考慮2010年拉閘限電這一非常情況，2011年江西水泥市場景氣度下降是大概率事件。2012年邊際供需將得到改善。
立窯淘汰、兼并重組帶來集中度進一步提升。2011、2012年剩余的立窯產能全部淘汰是大概率事件。
在生產線審批受限情況下，南方水泥、江西萬年青、海螺水泥等龍頭企業(yè)將加快整合江西水泥市場，集中度有望持續(xù)提升。
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