徐工科技大股東改制三大猜想

    沉寂3個(gè)交易日后，徐工科技昨日再度漲停。

    同一天，徐工科技公告稱，公司大股東徐工機(jī)械改制已經(jīng)確認(rèn)3名候選投資者，分別為美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金和凱雷亞洲投資公司。

    3名候選方均為典型的財(cái)務(wù)投資者，徐工機(jī)械的這一改制方向引起了市場的頗多關(guān)注。比較之前國內(nèi)的幾起外資購并案，從中或許可以探究徐工機(jī)械改制鎖定外國財(cái)務(wù)投資者的內(nèi)在動因。

    克隆哈啤模式？

    國都證券投行部呂愛兵分析，徐工機(jī)械明確外國財(cái)務(wù)投資者受讓股權(quán)可能與徐工機(jī)械的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。

    他認(rèn)為，徐工機(jī)械作為老國企對資金有較高的需求，而財(cái)務(wù)投資者正好能夠滿足這種需求。不僅如此，引入外國財(cái)務(wù)投資者更重要的意義在于能夠助推徐工機(jī)械的國際化進(jìn)程。

    由于我國國有企業(yè)的成長背景，企業(yè)自身的管理機(jī)制和運(yùn)作模式很難與國際接軌，因此國有企業(yè)的國際化需要類似外國財(cái)務(wù)投資者這樣的機(jī)構(gòu)助推，即在與國際產(chǎn)業(yè)投資者并購之前首先與熟悉國際化運(yùn)作的財(cái)務(wù)投資者合作。

    以哈啤為例，在哈啤國際化之前，首先引入中企基金這家財(cái)務(wù)投資者成為公司第一大股東，并由它輸送哈啤赴港上市，然后由南非啤酒收購中企基金所持哈啤股份，哈啤完成與國際產(chǎn)業(yè)投資者的合作。最后，全球第一大啤酒集團(tuán)AB收購南非啤酒等股東所持哈啤股權(quán)，成為哈啤控股股東。

    雖然，徐工機(jī)械改制方案尚未披露，但呂愛兵認(rèn)為，從僅限國外財(cái)務(wù)投資者入股這一點(diǎn)上不排除徐工機(jī)械克隆哈啤模式的可能。即先引入財(cái)務(wù)投資者，條件成熟時(shí)，財(cái)務(wù)投資者退出，產(chǎn)業(yè)投資者接盤。

    保持管理層控制力？

    上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏對徐工機(jī)械改制引入外國財(cái)務(wù)投資者有另外一種看法。

    他認(rèn)為，穩(wěn)定現(xiàn)有管理層對徐工機(jī)械的控制權(quán)是把股權(quán)受讓方鎖定為外國財(cái)務(wù)投資者的重要原因。

    財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者一個(gè)最明顯的區(qū)別就是財(cái)務(wù)投資者不會對企業(yè)原有管理層進(jìn)行大規(guī)模撤換，只是謀取投資收益。而產(chǎn)業(yè)投資者因?yàn)槠浔旧砭蛷氖略撔袠I(yè)，因此勢必會對收購對象進(jìn)行重整，包括管理層、品牌、市場資源等。應(yīng)該說，徐工機(jī)械近幾年的發(fā)展勢頭較好，業(yè)績平穩(wěn)增長， 截至2004年9月30日九個(gè)月間的銷售收入已經(jīng)達(dá)到了53.97億元，稅后利潤3.85億元，表明現(xiàn)有公司管理層水平較高。因此，有關(guān)方面在改制時(shí)勢必會考慮管理層的利益。再加上國有企業(yè)內(nèi)部人控制的特點(diǎn)，現(xiàn)有管理層在改制過程中有較大的話語權(quán)，鎖定財(cái)務(wù)投資者恰好可以保障自身的利益。

    鄭培敏告訴記者，穩(wěn)定現(xiàn)有管理層在改制后企業(yè)中的控制力的情況在并購事件中并不少見。他舉例說，張?jiān)＜瘓F(tuán)改制時(shí)引入意大利一家實(shí)力較弱的產(chǎn)業(yè)投資者，實(shí)際上也是為了維護(hù)現(xiàn)有管理層的利益。

    誰是最大受益者？

    引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，吸引資金、項(xiàng)目，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和人才，是徐工機(jī)械改制的基本思路，而做大做強(qiáng)、提升競爭力、提高盈利水平，是徐工機(jī)械的改制最終目標(biāo)。

    但是，徐工機(jī)械改制后誰又是最大的受益者呢？

    業(yè)內(nèi)人士分析，財(cái)務(wù)投資者的目的很單一就是獲取投資收益，并且選擇合適的時(shí)機(jī)退出。因此，可能會對收購的企業(yè)提出種種苛刻的要求。以蒙牛為例，當(dāng)初摩根士丹利等3家財(cái)務(wù)投資者入股蒙牛時(shí)，對公司經(jīng)營業(yè)績提出了很高的要求。3年后，蒙牛無論市場占有率，銷售收入還是凈利潤都取得了重大突破，企業(yè)固然得到了空前發(fā)展，但回頭來看，最大的受益者卻是3家財(cái)務(wù)投資者。

    徐工機(jī)械是國內(nèi)最大的工程機(jī)械制造商，很多產(chǎn)品的市場占有率都位居第一，因此它的改制引起了高度關(guān)注。正因?yàn)榇?，業(yè)內(nèi)人士希望，徐工機(jī)械改制后真正的受益者是企業(yè)自身和中國的工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)，所以在與外國財(cái)務(wù)投資者談判時(shí)應(yīng)爭取更多的利益。