中金國際：鹽田港A三季度業(yè)績符合預期 ；長期推薦

      鹽田港A公布了2005年第三季度業(yè)績，實現(xiàn)凈利潤1.83億元，同比下降了8%，每股收益0.147元，基本與我們的預期一致。

      三季度業(yè)績符合預期

      鹽田港第三季度完成主營業(yè)務收入1.63億元，同比增長1%。其中交通運輸業(yè)收入同比增長13%，混凝土業(yè)務收入同比下降24%。同期實現(xiàn)主營業(yè)務利潤1.0億元，同比增長36%。受以鹽田國際為主的投資收益下降22%的影響，凈利潤同比下降8%，為1.83億元，每股收益0.147元。

      前三季度鹽田港完成主營業(yè)務收入4.65億元，同比增長1%。主營業(yè)務利潤達到2.3億元，同比上升15%。 投資收益同比下降18%，使凈利潤同比下降10%，為4.55億元，每股收益0.365元。

      公司第三季度主營業(yè)務利潤大幅增長的原因是收費業(yè)務和西港區(qū)業(yè)務的毛利率有較明顯的上升，另外虧損的混凝土業(yè)務收入同比大幅下降的同時毛利率有一定提升，幫助了公司整體毛利率水平的提高。

      鹽田國際一、二、三期今年前三季度共完成集裝箱吞吐量538萬TEU，同比增長18.7%。公司三季報顯示一、二期分得300萬TEU，同比下降了11%，占到鹽田國際總吞吐量的56%，與上半年的比例持平。 一二期今年前三季度實現(xiàn)凈利潤約13億元，同比下降了20%。我們預計鹽田國際一二三期今年將共完成集裝箱吞吐量740～750萬TEU，如果全年一二期所占比例保持在56%，則可分得414～420萬TEU，略高于我們400萬TEU的假設。明年一、二、三期達到滿負荷后，一、二期分得的箱量將不會再出現(xiàn)下降了，其實三期不收購，也不用擔心分流的問題了。

      三期收購可以預期

      我們預計公司應該能在年內開始進行股改的工作。股改為三期的收購提供了一個很好的契機。我們堅持認為三期收購與股改掛鉤的可能性很大，否則股改是難以進行下去的。

      鹽田國際一、二、三期2004年共盈利約30億元，三期盈利約為8億元左右。預計鹽田國際今明年總共的盈利分別可達35億和40億，三期明年將可分得約20億元。鹽田港A如果于年底完成收購母公司擁有三期的35%股權，2006年產生的盈利貢獻可達6億元以上（扣除財務費用），貢獻的每股盈利為0.48元。

      略微調高盈利預測，維持“短期審慎推薦，長期推薦”的投資評級

      考慮到略低于我們預期的收費收入增長及混凝土業(yè)務收入下降幅度超過我們預期，我們將公司今明年的主營業(yè)務收入預測分別下調9%和7%。但由于主營業(yè)務利潤率的大幅上升，我們將公司今明年的盈利預測都上調2%，不考慮三期收購的每股盈利分別為0.49和0.53元?；趯}田國際三期收購可能與股改掛鉤的預期，維持“短期審慎推薦，長期推薦”的投資評級。