G中聯(lián)：經(jīng)營戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整

　　公司將出口和融資租賃業(yè)務(wù)作為今后重點(diǎn)發(fā)展的方向，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的完成和關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化可有效降低宏觀調(diào)控帶來的影響。

　　2006年上半年業(yè)績超出預(yù)期。公司近期公布2006年上半年業(yè)績快報(bào)，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為23.36億元和2.55億元，同比增長37%和53 %，每股收益為0.5037元，凈資產(chǎn)收益為12.89%，業(yè)績超出了市場的普遍預(yù)期。主要因?yàn)榻衲晟习肽旯こ虣C(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資高速增長拉動(dòng)了混凝土設(shè)備和汽車起重機(jī)等建設(shè)機(jī)械的市場需求。下半年受宏觀調(diào)控影響，公司主要業(yè)務(wù)增速會(huì)略有放慢，調(diào)控影響真正體現(xiàn)要到2007年上半年，我們預(yù)計(jì)2007年下半年高鐵建設(shè)的設(shè)備采購高峰將會(huì)到來，拉動(dòng)混凝土設(shè)備、大噸位汽車起重機(jī)和旋挖鉆機(jī)的市場需求，由此平滑宏觀調(diào)控的影響，預(yù)計(jì)公司主營業(yè)務(wù)增速今后3年將保持在25%以上。
　　
　　主要產(chǎn)品2006年上半年產(chǎn)銷兩旺。2006年上半年公司泵車銷量達(dá)300臺(tái)左右，單月最高紀(jì)錄達(dá)70臺(tái)，汽車起重機(jī)銷量達(dá)1500臺(tái)，混凝土設(shè)備和起重機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為8.88億元和9.81億元，同比增長64%和10.70%。公司泵車底盤采用浦元技術(shù)進(jìn)行自主研發(fā)，預(yù)計(jì)今年10月試投產(chǎn)，如公司生產(chǎn)泵車全部采用自有底盤配套，可提高毛利率3.4個(gè)百分點(diǎn)。汽車起重機(jī)目前最大設(shè)計(jì)噸位為200噸，今年年底將上馬履帶式起重機(jī)，并在2007年下半年將形成年產(chǎn)3500臺(tái)汽車起重機(jī)的產(chǎn)能。旋挖鉆機(jī)今年上半年銷量為12臺(tái)，預(yù)計(jì)全年可達(dá)30臺(tái)，明年產(chǎn)能翻番，達(dá)61臺(tái)。受宏觀調(diào)控影響，泵車和汽車起重機(jī)銷量會(huì)受一定影響，預(yù)計(jì)全年泵車銷量可達(dá)580臺(tái)，汽車起重機(jī)達(dá)2850臺(tái)，2007年分別為810臺(tái)和3530臺(tái)左右，增長40%和24%。

　　經(jīng)營戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整。2005年公司對(duì)新收購的浦元、中標(biāo)及下屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“流程再造”，加強(qiáng)股份公司對(duì)下屬企業(yè)的影響和財(cái)務(wù)控制。今年上半年公司開始重視出口，目前正在全球范圍內(nèi)招聘海外租賃事業(yè)部CEO，并給予總裁助理的職位，公司目標(biāo)為出口業(yè)務(wù)收入在3－5年內(nèi)占到主營業(yè)務(wù)收入的40%；并且公司正在組建規(guī)模為60－80人左右的集中營銷團(tuán)隊(duì)，對(duì)現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全新整合，將全國24個(gè)片區(qū)的營銷部經(jīng)理全部解聘后重新競聘，通過集中營銷團(tuán)隊(duì)的片區(qū)進(jìn)駐和集中治理提高整體隊(duì)伍營銷素質(zhì)。目前公司出口業(yè)務(wù)基數(shù)較低，但發(fā)展很快，今年上半年公司出口業(yè)務(wù)已經(jīng)與去年全年基本持平，業(yè)績?nèi)瓿隹谠鏊僭?0%以上，今后幾年出口增速可達(dá)30%以上。

　　大力發(fā)展融資租賃。發(fā)達(dá)國家工程機(jī)械類企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)收入占到了主營業(yè)務(wù)收入的很大比重，卡特彼勒的融資租賃業(yè)務(wù)比重達(dá)到了50%。與傳統(tǒng)的按揭貸款銷售方式相比，融資租賃具有對(duì)租賃物件的優(yōu)先物權(quán)和債權(quán)追索權(quán)、出租人設(shè)備處置具有絕對(duì)排它第一優(yōu)先權(quán)、承租人違約成本很大和租賃物件不參與承租人的破產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)。公司希望借助第二大股東(聯(lián)想弘毅)及其海外盟友(高盛、香港新鴻基集團(tuán)、新加坡淡馬錫及Enspire集團(tuán))強(qiáng)大的金融實(shí)力發(fā)展其融資租賃業(yè)務(wù)。公司目前擁有國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)唯一的融資租賃資質(zhì)，且今年上半年將北京和上海的兩家融資租賃公司整合為一家，加強(qiáng)公司的控制力。目前融資租賃業(yè)務(wù)所占比重很小，預(yù)計(jì)今后幾年將以35%以上的增速發(fā)展。
　　
　　土地轉(zhuǎn)讓收益降低了宏觀調(diào)控的影響。今年7月25日公司公告與和中糧地產(chǎn)合資成立房地產(chǎn)公司，公司以土地作價(jià)持股70%，且公司與中糧地產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，欲將其68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧地產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)一次性收益0.95億元，折合每股收益0.17元，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外公司還有1800多畝的土地儲(chǔ)備，這些土地都已大幅升值，公司今后目標(biāo)是重點(diǎn)發(fā)展主業(yè)，未來將會(huì)逐步將這些土地轉(zhuǎn)讓出去，給公司帶來充沛的現(xiàn)金流。

　　2007年初有再融資計(jì)劃。公司大股東－長沙建機(jī)院控股的液壓缸子公司效益較好，年收入1億多元，公司計(jì)劃2006年年底或2007年初采用定向增發(fā)的方式將其收購，由此減少關(guān)聯(lián)交易額。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)完成。公司借大股東長沙建機(jī)院改制之機(jī)完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前管理層控股的一方科技和合盛科技持有建機(jī)院32.10%的股權(quán)。第二大股東聯(lián)想弘毅持有公司15.83%的股權(quán)。經(jīng)營者與股東的關(guān)系已經(jīng)理順，公司今后的內(nèi)部成本控制和管理效率將會(huì)進(jìn)一步提高。此外，聯(lián)想弘毅的代表已經(jīng)進(jìn)入公司董事會(huì)，作為專業(yè)的財(cái)務(wù)投資者，聯(lián)想弘毅必定會(huì)在出口和融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略上對(duì)公司產(chǎn)生積極的影響。

　　創(chuàng)新試點(diǎn)展示公司研發(fā)實(shí)力。公司近日公告入選國家科技部、國資委確定的開展創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)單位名單(共103家)，目前尚無具體的優(yōu)惠措施出臺(tái)。我們認(rèn)為該名單的入選最直接的利好就是可以繼續(xù)保持公司較低的所得率征繳水平(不到2%)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2006-2008年的每股收益分別為1.17元(包括土地轉(zhuǎn)讓收益)、1.44元和1.89元。根據(jù)相對(duì)估值模型(將土地轉(zhuǎn)讓收益影響剔除)，公司目標(biāo)價(jià)位為15.00元，低估63.40%，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。宏觀調(diào)控影響、出口業(yè)務(wù)的發(fā)展速度、底盤試投產(chǎn)后市場認(rèn)可度。