2007年機械行業(yè)投資策略
2007-01-24 00:00
過去的一年是中國資本市場輝煌燦爛的一年，也是中國機械工業(yè)產(chǎn)業(yè)被高度認同的一個非常重要的起點，這一年上證指數(shù)從900點上漲到2700點，而長期以來表現(xiàn)弱于大勢的機械行業(yè)上市公司也成為2006年中國股票市場一道亮麗的風景線，一年間曾經(jīng)被資本市場譽為“夕陽產(chǎn)業(yè)”的機械行業(yè)上市公司市值超過了一倍。世界制造基地的轉(zhuǎn)移給機械行業(yè)帶來的商業(yè)機會是實實在在的，機械行業(yè)收入和利潤出現(xiàn)了持續(xù)快速的增長，為機械行業(yè)未來的發(fā)展提供了業(yè)績支撐。
06年回顧：業(yè)績超預期啟動 估值提升
2006 年是機械行業(yè)經(jīng)歷最為豐富的一年，我們經(jīng)歷年初的猶豫與彷徨，上半年銷售遠超預期的火爆，三季度的調(diào)控，以及四季度估值的提升。機械行業(yè)，尤其是工程機械，從年初的“丑小鴨”，變成年終機構(gòu)空前看好的“白天鵝”，受關(guān)注的公司從年初的振華、中集，到機械諸多公司成為二線藍籌，主因之一就是業(yè)績的超預期增長?？梢哉f機械行業(yè)尤其是工程機械在最恰當?shù)臅r間實現(xiàn)了盈利的增長，而資本市場則更好的回報了這一增長。
收入回升明顯，利潤增幅超過100%
2006 年1-10 月工程機械行業(yè)重點企業(yè)實現(xiàn)銷售收入796.24 億元、同比增長34.14%；實現(xiàn)利潤50.92 億元、同比增長110.97%。分產(chǎn)品情況看，據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，前三季度液壓挖掘機、叉車等產(chǎn)品的銷售量增長最為突出。
07年展望：內(nèi)需依然強勁 出口潛力已顯
在我國固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長、出口繼續(xù)保持高增長和人民幣繼續(xù)升值的背景下，我們預計07年機械行業(yè)仍將有較好的表現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速的環(huán)境下，激勵充分、具有自有技術(shù)和自主品牌、成本管理卓越、資本配置能力超群的企業(yè)將有望成長為世界級的企業(yè)。
未來5—10 年機械行業(yè)具有大發(fā)展
我國正處于重工業(yè)化階段，根據(jù)日本和韓國的重工業(yè)化經(jīng)驗來看：日本從50 年代中期到70 年代中期，重工業(yè)比重大約從45%上升到75%；韓國從60 年代中期到80 年代中期，重工業(yè)比重大約從25%上升到65%，兩國完成重工業(yè)化的時間大約20 年左右。預計我國完成重工業(yè)化所用時間也在20 年左右。
由于機械設備制造是工業(yè)的核心與基礎的行業(yè)，重工業(yè)發(fā)展受益最大的無疑是機械行業(yè)?，F(xiàn)在我國已經(jīng)發(fā)展到重工業(yè)化中期階段，預計在2010 年——2015 年可完成重工業(yè)化，因此我們判斷未來5—10 年中國的機械行業(yè)仍然具有大發(fā)展的機遇。
工業(yè)化進程是工程機械需求長期增長的內(nèi)生動力
在中國工業(yè)化的過程中，制造業(yè)的繁榮帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，制造業(yè)投資、新工業(yè)園建設帶動叉車和機床的需求；同時引發(fā)原材料短缺和煤電油運的緊張；公路鐵路建設高潮又刺激工程機械產(chǎn)品的需求。通過對日本、韓國的工業(yè)化歷程分析，我們認為中國工業(yè)化進程也將是個長期的過程，因此工程機械行業(yè)仍處在一個大的景氣度上升周期中。
內(nèi)需依然強勁，設備采購高峰期
根據(jù)前幾個五年計劃的經(jīng)驗，設備采購高峰期一般在頭兩三年07年是“十一五”計劃的第二年，許多項目預計會在近兩年開工，正處于設備采購高峰期。
對于工程機械，基建和房地產(chǎn)投資兩方面帶動的需求仍將強勁?？紤]到“十一五”龐大的基建規(guī)劃，基建投資增速仍將維持高位。
出口潛力已顯，外需背景良好
除了內(nèi)需之外，出口已經(jīng)顯示出快速增長的勢頭，預計將成為行業(yè)增長超預期的主要影響因素。從最近幾年的出口數(shù)據(jù)看，造船、工程機械、機床三個子行業(yè)，出口增長勢頭強勁。
工程機械增長最為顯著。三年年均60%以上的出口增長率使2003 年還高達25 億美元的工程機械逆差被迅速抹平，今年已經(jīng)實現(xiàn)順差。并且出口結(jié)構(gòu)較為健康，國有企業(yè)占比最高，民營企業(yè)占比也在迅速上升，民族資本從整個出口中受益較大；貿(mào)易形式以一般貿(mào)易為主，加工貿(mào)易占比較低，國內(nèi)創(chuàng)造附加值較高。
出口結(jié)構(gòu)升級帶動機械出口占比提高
中國經(jīng)濟所處的特殊歷史階段（幣值升值、要素價格上漲、對環(huán)保等隱性成本的重視）使國際競爭優(yōu)勢正在發(fā)生深刻變化，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是自然的要求，政府對高附加值的裝備制造業(yè)前所未有的重視正是這一大背景的體現(xiàn)。競爭優(yōu)勢的變化和高度的外貿(mào)依存度，決定了出口產(chǎn)品的升級是整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的主要內(nèi)容。
工程機械出口看好叉車、推土機、起重機、挖掘機
機械產(chǎn)品的出口需要前期投入，選擇有潛力的產(chǎn)品和公司時，要考慮現(xiàn)有出口量和增速。從現(xiàn)有的出口的金額或者數(shù)量占比看，叉車、推土機和起重機械占比較高，國際市場開拓已經(jīng)有一定的基礎。從國際市場容量看，叉車、挖掘機、推土機有較大的拓展空間，國內(nèi)市場相對全球市場較小。再綜合考慮產(chǎn)品與國外對手技術(shù)、價格差距，預計近幾年對行業(yè)收入貢獻大的出口品種是叉車、推土機、起重機、挖掘機。
主要子行業(yè)分析
1、工程機械行業(yè)：上市公司國際競爭力穩(wěn)步提升
根據(jù)“十一五規(guī)劃”，今后五年中國在交通動輸、水利建設、能源建設以及城市建設方面都將投入巨資。預計僅是高速鐵路、高速公路建設的投資就將超過3000 億元，從而拉動對大排量混凝土機械、大噸位壓實機械、挖掘機械、攤鋪機械、旋挖鉆機等設備的需求；投資1400 多億元的京滬高鐵也將產(chǎn)生大量的混凝土和挖掘機械的需求；投資1500 多億元的南水北調(diào)、5260 億元的西電東送、北京奧運會場館及配套設施建設以及投資1000 億元的上海黃浦江兩岸開發(fā)、2010 上海世博會場館建設等重大項目也為工程機械設備的大量需求提供了保障，尤其是混凝土機械的需求。目前中國在建工程項目數(shù)量已占世界總量的30%，這些巨大的基礎建設需求將會進一步推動中國工程機械制造業(yè)的高速發(fā)展的趨勢。
2、機床行業(yè)：受益于產(chǎn)業(yè)升級和政策扶持
機床行業(yè)的發(fā)展是振興裝備制造業(yè)的前提，是發(fā)展機械工業(yè)的核心。我們預計在“十一五”期間，國內(nèi)機床行業(yè)有望保持15%-20%的增長率，其中，由于國產(chǎn)機床的數(shù)控化比率的提高和進口替代，數(shù)控機床的增長率將在30%左右；中檔數(shù)控機床的進口替效應將逐年顯現(xiàn)；高端數(shù)控機床技術(shù)難以趕超德國和日本，這部分高端市場難以動搖；我國的中高檔數(shù)控機床在技術(shù)上與國外同類產(chǎn)品接近，價格優(yōu)勢明顯，機床出口的比重也將逐年提升。我們認為機床行業(yè)在未來幾年的發(fā)展趨勢較為明確，尤其是其中的數(shù)控機床在未來幾年的發(fā)展更為迅猛。
3、船舶制造業(yè)：盈利仍將超預期
未來五年中國的船舶制造業(yè)景氣度依然旺盛，目前船舶行業(yè)上市公司規(guī)模仍非常小，集團公司做大做強上市公司的意愿非常強烈，公司規(guī)模和生產(chǎn)能力的擴大將可以完全抵消掉世界船舶行業(yè)景氣度的下降對中國的負面影響，船舶行業(yè)上市公司的國際競爭力在未來五年將會有質(zhì)的飛躍！
“十一五”期間，我國將重點規(guī)劃建設以大連、葫蘆島、青島為主的環(huán)渤海灣，以上海、南通為主的長江口，廣州為主的珠江口地區(qū)三個現(xiàn)代化大型造船基地。預計到２０１０年，我國造船能力將達到１７００—１９００萬載重噸，造船產(chǎn)量將超過韓國成為世界第一。
重點關(guān)注：
我們選擇上市公司的基本思路基于機械裝備制造業(yè)要素構(gòu)成與特征，我們認為世界裝備制造業(yè)將延續(xù)集裝箱、船舶等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移趨勢，中國將成為全球最大的裝備制造大國。我們認為以我國機械制造產(chǎn)業(yè)的基礎，未來幾年將是工程機械出口快速增長的時期。
其次，從世界500強企業(yè)來看，機械行業(yè)公司占據(jù)42家，其中汽車及零部件26家，航天軍工11家，工程機械5家，站在全球角度看我國裝備制造業(yè)發(fā)展的階段，我們認為未來5-10年我國機械裝備制造業(yè)將可能出現(xiàn)世界500強企業(yè)甚至是跨國裝備制造企業(yè)，我們關(guān)注具有行業(yè)領(lǐng)導能力，有能力調(diào)動全球社會資源或者集團公司內(nèi)部資源的企業(yè)。
06年回顧：業(yè)績超預期啟動 估值提升
2006 年是機械行業(yè)經(jīng)歷最為豐富的一年，我們經(jīng)歷年初的猶豫與彷徨，上半年銷售遠超預期的火爆，三季度的調(diào)控，以及四季度估值的提升。機械行業(yè)，尤其是工程機械，從年初的“丑小鴨”，變成年終機構(gòu)空前看好的“白天鵝”，受關(guān)注的公司從年初的振華、中集，到機械諸多公司成為二線藍籌，主因之一就是業(yè)績的超預期增長?？梢哉f機械行業(yè)尤其是工程機械在最恰當?shù)臅r間實現(xiàn)了盈利的增長，而資本市場則更好的回報了這一增長。
收入回升明顯，利潤增幅超過100%
2006 年1-10 月工程機械行業(yè)重點企業(yè)實現(xiàn)銷售收入796.24 億元、同比增長34.14%；實現(xiàn)利潤50.92 億元、同比增長110.97%。分產(chǎn)品情況看，據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，前三季度液壓挖掘機、叉車等產(chǎn)品的銷售量增長最為突出。
07年展望：內(nèi)需依然強勁 出口潛力已顯
在我國固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長、出口繼續(xù)保持高增長和人民幣繼續(xù)升值的背景下，我們預計07年機械行業(yè)仍將有較好的表現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速的環(huán)境下，激勵充分、具有自有技術(shù)和自主品牌、成本管理卓越、資本配置能力超群的企業(yè)將有望成長為世界級的企業(yè)。
未來5—10 年機械行業(yè)具有大發(fā)展
我國正處于重工業(yè)化階段，根據(jù)日本和韓國的重工業(yè)化經(jīng)驗來看：日本從50 年代中期到70 年代中期，重工業(yè)比重大約從45%上升到75%；韓國從60 年代中期到80 年代中期，重工業(yè)比重大約從25%上升到65%，兩國完成重工業(yè)化的時間大約20 年左右。預計我國完成重工業(yè)化所用時間也在20 年左右。
由于機械設備制造是工業(yè)的核心與基礎的行業(yè)，重工業(yè)發(fā)展受益最大的無疑是機械行業(yè)?，F(xiàn)在我國已經(jīng)發(fā)展到重工業(yè)化中期階段，預計在2010 年——2015 年可完成重工業(yè)化，因此我們判斷未來5—10 年中國的機械行業(yè)仍然具有大發(fā)展的機遇。
工業(yè)化進程是工程機械需求長期增長的內(nèi)生動力
在中國工業(yè)化的過程中，制造業(yè)的繁榮帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，制造業(yè)投資、新工業(yè)園建設帶動叉車和機床的需求；同時引發(fā)原材料短缺和煤電油運的緊張；公路鐵路建設高潮又刺激工程機械產(chǎn)品的需求。通過對日本、韓國的工業(yè)化歷程分析，我們認為中國工業(yè)化進程也將是個長期的過程，因此工程機械行業(yè)仍處在一個大的景氣度上升周期中。
內(nèi)需依然強勁，設備采購高峰期
根據(jù)前幾個五年計劃的經(jīng)驗，設備采購高峰期一般在頭兩三年07年是“十一五”計劃的第二年，許多項目預計會在近兩年開工，正處于設備采購高峰期。
對于工程機械，基建和房地產(chǎn)投資兩方面帶動的需求仍將強勁?？紤]到“十一五”龐大的基建規(guī)劃，基建投資增速仍將維持高位。
出口潛力已顯，外需背景良好
除了內(nèi)需之外，出口已經(jīng)顯示出快速增長的勢頭，預計將成為行業(yè)增長超預期的主要影響因素。從最近幾年的出口數(shù)據(jù)看，造船、工程機械、機床三個子行業(yè)，出口增長勢頭強勁。
工程機械增長最為顯著。三年年均60%以上的出口增長率使2003 年還高達25 億美元的工程機械逆差被迅速抹平，今年已經(jīng)實現(xiàn)順差。并且出口結(jié)構(gòu)較為健康，國有企業(yè)占比最高，民營企業(yè)占比也在迅速上升，民族資本從整個出口中受益較大；貿(mào)易形式以一般貿(mào)易為主，加工貿(mào)易占比較低，國內(nèi)創(chuàng)造附加值較高。
出口結(jié)構(gòu)升級帶動機械出口占比提高
中國經(jīng)濟所處的特殊歷史階段（幣值升值、要素價格上漲、對環(huán)保等隱性成本的重視）使國際競爭優(yōu)勢正在發(fā)生深刻變化，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是自然的要求，政府對高附加值的裝備制造業(yè)前所未有的重視正是這一大背景的體現(xiàn)。競爭優(yōu)勢的變化和高度的外貿(mào)依存度，決定了出口產(chǎn)品的升級是整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的主要內(nèi)容。
工程機械出口看好叉車、推土機、起重機、挖掘機
機械產(chǎn)品的出口需要前期投入，選擇有潛力的產(chǎn)品和公司時，要考慮現(xiàn)有出口量和增速。從現(xiàn)有的出口的金額或者數(shù)量占比看，叉車、推土機和起重機械占比較高，國際市場開拓已經(jīng)有一定的基礎。從國際市場容量看，叉車、挖掘機、推土機有較大的拓展空間，國內(nèi)市場相對全球市場較小。再綜合考慮產(chǎn)品與國外對手技術(shù)、價格差距，預計近幾年對行業(yè)收入貢獻大的出口品種是叉車、推土機、起重機、挖掘機。
主要子行業(yè)分析
1、工程機械行業(yè)：上市公司國際競爭力穩(wěn)步提升
根據(jù)“十一五規(guī)劃”，今后五年中國在交通動輸、水利建設、能源建設以及城市建設方面都將投入巨資。預計僅是高速鐵路、高速公路建設的投資就將超過3000 億元，從而拉動對大排量混凝土機械、大噸位壓實機械、挖掘機械、攤鋪機械、旋挖鉆機等設備的需求；投資1400 多億元的京滬高鐵也將產(chǎn)生大量的混凝土和挖掘機械的需求；投資1500 多億元的南水北調(diào)、5260 億元的西電東送、北京奧運會場館及配套設施建設以及投資1000 億元的上海黃浦江兩岸開發(fā)、2010 上海世博會場館建設等重大項目也為工程機械設備的大量需求提供了保障，尤其是混凝土機械的需求。目前中國在建工程項目數(shù)量已占世界總量的30%，這些巨大的基礎建設需求將會進一步推動中國工程機械制造業(yè)的高速發(fā)展的趨勢。
2、機床行業(yè)：受益于產(chǎn)業(yè)升級和政策扶持
機床行業(yè)的發(fā)展是振興裝備制造業(yè)的前提，是發(fā)展機械工業(yè)的核心。我們預計在“十一五”期間，國內(nèi)機床行業(yè)有望保持15%-20%的增長率，其中，由于國產(chǎn)機床的數(shù)控化比率的提高和進口替代，數(shù)控機床的增長率將在30%左右；中檔數(shù)控機床的進口替效應將逐年顯現(xiàn)；高端數(shù)控機床技術(shù)難以趕超德國和日本，這部分高端市場難以動搖；我國的中高檔數(shù)控機床在技術(shù)上與國外同類產(chǎn)品接近，價格優(yōu)勢明顯，機床出口的比重也將逐年提升。我們認為機床行業(yè)在未來幾年的發(fā)展趨勢較為明確，尤其是其中的數(shù)控機床在未來幾年的發(fā)展更為迅猛。
3、船舶制造業(yè)：盈利仍將超預期
未來五年中國的船舶制造業(yè)景氣度依然旺盛，目前船舶行業(yè)上市公司規(guī)模仍非常小，集團公司做大做強上市公司的意愿非常強烈，公司規(guī)模和生產(chǎn)能力的擴大將可以完全抵消掉世界船舶行業(yè)景氣度的下降對中國的負面影響，船舶行業(yè)上市公司的國際競爭力在未來五年將會有質(zhì)的飛躍！
“十一五”期間，我國將重點規(guī)劃建設以大連、葫蘆島、青島為主的環(huán)渤海灣，以上海、南通為主的長江口，廣州為主的珠江口地區(qū)三個現(xiàn)代化大型造船基地。預計到２０１０年，我國造船能力將達到１７００—１９００萬載重噸，造船產(chǎn)量將超過韓國成為世界第一。
重點關(guān)注：
我們選擇上市公司的基本思路基于機械裝備制造業(yè)要素構(gòu)成與特征，我們認為世界裝備制造業(yè)將延續(xù)集裝箱、船舶等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移趨勢，中國將成為全球最大的裝備制造大國。我們認為以我國機械制造產(chǎn)業(yè)的基礎，未來幾年將是工程機械出口快速增長的時期。
其次，從世界500強企業(yè)來看，機械行業(yè)公司占據(jù)42家，其中汽車及零部件26家，航天軍工11家，工程機械5家，站在全球角度看我國裝備制造業(yè)發(fā)展的階段，我們認為未來5-10年我國機械裝備制造業(yè)將可能出現(xiàn)世界500強企業(yè)甚至是跨國裝備制造企業(yè)，我們關(guān)注具有行業(yè)領(lǐng)導能力，有能力調(diào)動全球社會資源或者集團公司內(nèi)部資源的企業(yè)。