中聯(lián)重科：解決產(chǎn)能瓶頸 拓展國際市場

      2006年工程機械行業(yè)增長的源動力仍來自于固定資產(chǎn)投資的增長。從目前對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策來看，調(diào)控目標主要集中在房價和房地產(chǎn)企業(yè)的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產(chǎn)需求依然旺盛，調(diào)控將會加快房地產(chǎn)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率，預計2007年房地產(chǎn)投資增長速度仍會保持平穩(wěn)增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長點，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長仍將繼續(xù)拉動工程機械產(chǎn)品需求。

      公司在國際市場拓展方面力度不足。盡管2006年出口額較去年同期增長248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報來看，在招聘出口項目經(jīng)理等問題上遲遲沒有進展。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開發(fā)國際市場已成為重中之重，長期來看，我們認為中聯(lián)重科具有國際市場競爭優(yōu)勢，出口空間巨大。

      汽車起重機的產(chǎn)能瓶頸將在2007年得到緩解。2006年公司已經(jīng)開始泉塘工業(yè)園的擴建工作，園區(qū)擴建計劃投資約3.65億元，建成后將形成年產(chǎn)3500臺汽車起重機、250臺履帶起重機，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。截止2006年底，泉塘工業(yè)園已完成項目25%的進程，預計2007年底將會陸續(xù)達產(chǎn)。

      維持“強烈推薦-A”的投資評級。2007-2008年公司將解決汽車起重機產(chǎn)能瓶頸，國際市場也在開拓之中，雖然2008年所得稅率提高的可能很大，但是凈利潤增長仍可達到13%以上。我們預測2007、2008年公司的EPS分別為1.25、1.41元，動態(tài)PE為20倍、17倍，低于機械行業(yè)平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍。

      一、2006年主營業(yè)務(wù)分析

      1、2006年產(chǎn)品銷售大幅回升

      2006年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入462,534.11萬元，較去年同期增加41.06%；主營業(yè)務(wù)利潤122,259.89萬元，較去年同期增加44.17%；凈利潤48,090.01萬元，較去年同期增加54.89%。從細分產(chǎn)品來看，混凝土機械的增長最為明顯，銷售收入增長率達到64.7%，其余依次為路面機械、起重機械和環(huán)衛(wèi)機械。從單季度產(chǎn)品的銷售來看，2006年工程機械產(chǎn)品需求出現(xiàn)井噴式反彈，由于年初部分混凝土機械的進口件和配套件庫存不足，曾出現(xiàn)過熱銷型號供不應求的現(xiàn)象。第二季度混凝土機械和起重機銷售額同比增長112%和20%，達到歷史高點，三季度和四季度市場需求增長開始啟穩(wěn)。

      2、增長源動力仍來自于固定資產(chǎn)投資的增長

      2006年工程機械行業(yè)的反彈的源動力仍來自于固定資產(chǎn)投資的增長，房地產(chǎn)投資仍是固定資產(chǎn)投資最大部分，2006年房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長率仍保持22%左右的高增長，增長率與2005年相當；而住宅房屋的施工面積增長率遠高于2005年，甚至超過了2004年，住宅房屋的投資在過去的一年尤其火爆。從目前對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策來看，調(diào)控目標主要集中在房價和房地產(chǎn)企業(yè)的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產(chǎn)需求依然旺盛，調(diào)控將會加快房地產(chǎn)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預計2007年房地產(chǎn)投資增長速度仍會保持平穩(wěn)增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長點，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長仍將繼續(xù)拉動工程機械產(chǎn)品需求。

      3、業(yè)務(wù)流程再造提高國際競爭力

      2006年，中聯(lián)重科大股東完成改制、股份公司完成曲線MBO、股改、流程再造和中層干部培訓后，以產(chǎn)品組團實施專業(yè)化的事業(yè)部運作模式，組建了混凝土泵送機械、汽車起重機、環(huán)衛(wèi)機械等七個事業(yè)部。與此同時，公司把產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至關(guān)鍵零部件的供應鏈環(huán)節(jié)，向下延伸至施工設(shè)備實物租賃、融資租賃等產(chǎn)業(yè)鏈終端，并對整個產(chǎn)業(yè)鏈資源進行整合。2006年公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品混凝土產(chǎn)品的市場份額明顯回升，產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，完成了國內(nèi)最大的600噸履帶式起重機、自制底盤混凝土輸送泵車、QAY160全地面汽車起重機等產(chǎn)品的研發(fā)，并加大國際先進標準采用率，混凝土泵、混凝土泵車、平地機、壓路機、塔式起重機等五大類產(chǎn)品已通過CE認證，混凝土泵、混凝土泵車、混凝土布料機等三類產(chǎn)品已通過俄羅斯認證，為開拓國際市場做好了準備。

      二、2007年公司發(fā)展瓶頸將得到緩解

      1、出口業(yè)務(wù)開拓力度略顯不足

       海外市場已成為工程機械企業(yè)的眾矢之的，各公司均積極尋找合適的海外代理商及建設(shè)海外辦事處，例如桂柳工(20.21,0.00,0.00%)和三一重工(34.52,-0.71,-2.02%)2006年對開發(fā)印度這一新興的市場均采取了實質(zhì)性的舉措。和其它龍頭企業(yè)相比，中聯(lián)重科在出口業(yè)務(wù)的拓展方面很謹慎，盡管2006年出口額同比增長248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報來看，在招聘出口項目經(jīng)理等問題上遲遲沒有進展，這也說明公司在人才引進、銷售等優(yōu)惠政策上不夠靈活。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開發(fā)國際市場已成為重中之重，長期來看，我們認為中聯(lián)重科具有國際市場競爭優(yōu)勢，出口空間巨大。

      2、2007年汽車起重機的生產(chǎn)瓶頸將得到緩解針對汽車起重機產(chǎn)能受到制約的問題，公司實施生產(chǎn)制造系統(tǒng)三班運行等措施加快產(chǎn)品下線，盡一切努力滿足市場需求；同時，對現(xiàn)有生產(chǎn)場地進行了調(diào)整，以達到合理配置。2006年公司已經(jīng)開始泉塘工業(yè)園的擴建工作，園區(qū)擴建計劃投資約3.65億元，建成后將形成年產(chǎn)3500臺汽車起重機、250臺履帶起重機，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。截止2006年12月31日泉塘工業(yè)園已完成項目25%的進程，預計2007年底將會正式達產(chǎn)。

      三、財務(wù)指標分析

      1、主要的財務(wù)指標有所改善

       2006年公司主營業(yè)務(wù)盈利能力略有回升；管理費用率和營銷費用率下降；存貨和應收帳款周轉(zhuǎn)率提高；公司發(fā)行了6億元的短期融資券，短期負債增加，營運資本下降，使投資回報率明顯提高。2007年，公司的經(jīng)營目標是：全年預計實現(xiàn)銷售收入55.5億元，主營業(yè)務(wù)成本40.6億元，三項費用控制在8.55億元左右，利潤5.8億元。公司的經(jīng)營目標相對保守的，收入和三項費用均同比增長20%。

      2、資本支出較大，存在再融資的可能性

    2007年資金壓力較大，預計工業(yè)園的建設(shè)和技術(shù)改造投入、科研開發(fā)投入方面將達到4.5億元，投資性資本性支出投入預計5.3億元，2007年中期6億的短期融資券將到期，公司年報中稱，資金將主要來自于產(chǎn)品銷售的回籠資金及銀行貸款，我們認為公司存在再融資的可能性。

      3、新會計準則實施對業(yè)績直接影響不大。

      4、2007年9月減免所得稅的優(yōu)惠政策到期，2008年所得稅可能大幅提高。

      四、投資建議