凱雷“再退一步”外資并購圖謀戰(zhàn)術(shù)調(diào)整

    “一旦達(dá)成一致協(xié)議，凱雷將向商務(wù)部遞交并購申請(qǐng)，我們將重新依法進(jìn)行審理?！北∥鮼肀硎?。

    這是自去年凱雷并購徐工“受挫”以來，商務(wù)部針對(duì)審批情況給出的最新表態(tài)。

    事實(shí)上，外資控股比例一直牽動(dòng)業(yè)界敏感的神經(jīng)。據(jù)知情人士披露，凱雷內(nèi)部正在討論將收購徐工的股份由50%下調(diào)至45%，并可能在未來幾周再次向商務(wù)部提交申請(qǐng)。

    至此，外界清晰地觀察到，凱雷的控股比例呈遞減態(tài)勢(shì)，即“85%—50%—45%”；與此對(duì)應(yīng)，收購定價(jià)卻在遞增，即由30億元收購85%股份調(diào)整為18億元收購50%股權(quán)。

    “這傳遞出兩方面的新信息：其一，面對(duì)國家有關(guān)部門的嚴(yán)格審批，外資并購開始調(diào)整戰(zhàn)術(shù)，不再以絕對(duì)控股為唯一目的；其二，本土企業(yè)的股權(quán)性價(jià)比獲得提升，市場(chǎng)價(jià)值得到進(jìn)一步認(rèn)可。”商務(wù)部研究院一位研究員表示。

    “命懸”45%？

    據(jù)記者了解，進(jìn)入3月以來，凱雷再度啟動(dòng)并購徐工的內(nèi)部討論會(huì)。而重新召開討論會(huì)的原因在于，此前商務(wù)部再次否決了凱雷修改后的并購申請(qǐng)。在這個(gè)剛被否決的修改協(xié)議中，中外雙方的控股比例為50：50。

    頗令凱雷方面不解的是，外資股權(quán)由85%大幅下降至50%，為什么還通不過商務(wù)部的審批呢？關(guān)于這場(chǎng)艱難的外資審批經(jīng)歷，業(yè)界人士描述為“一波三折”。

    去年6月以來，當(dāng)凱雷收購徐工遭遇“向文波博客事件”之后，凱雷方面在國資委的指導(dǎo)下修改了收購協(xié)議，計(jì)劃以18億元人民幣將收購股權(quán)下調(diào)至50%。

    盡管該方案獲得了國資委批準(zhǔn)，出人意料的是，商務(wù)部否決了該項(xiàng)交易，其給出的關(guān)鍵理由是徐工科技所處的機(jī)械裝備行業(yè)具有戰(zhàn)略性地位，必須針對(duì)外資進(jìn)入進(jìn)行嚴(yán)格審查。

    最新的消息表明，迫于日益嚴(yán)格的審批壓力，凱雷方面決定將控股權(quán)再一次降低。有關(guān)人士得到的消息稱，“凱雷的控股比例初步確定為45%，很有可能將低于45%?！?

    “這反映出凱雷方面的急切心情，同時(shí)也表明凱雷不愿輕易放棄這一交易?！碧煜嗤顿Y一位分析人士認(rèn)為，自從并購受挫以來，凱雷做出的種種“讓步”，讓業(yè)界看到了一個(gè)強(qiáng)勁的外資投資商在與中國市場(chǎng)博弈中所表現(xiàn)出來的“靈活策略”。

    然而，招商證券一位人士表示，這筆交易被確定為外資進(jìn)入裝備制造業(yè)的標(biāo)桿性案例，“凱雷已經(jīng)騎虎難下，因?yàn)樵诓┺闹校瑒P雷的每一次決策都將影響以后在中國市場(chǎng)的投資行為”。

    上述人士分析指出，在“凱雷—徐工—國資委—商務(wù)部”的微妙關(guān)系中，凱雷同時(shí)受到其他三方面的制衡，必須充分遵守中國當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的游戲規(guī)則，同時(shí)，這一游戲規(guī)則也符合國際慣例。

    凱雷一再讓步，并計(jì)劃將股權(quán)由85%直線下降到45%?！斑@是一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)變，同時(shí)也需要勇氣，而其目的是想與有關(guān)國家部門保持良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系。

”一位外資投行人士表示，正是基于這一目的，凱雷一直在盡力配合。
    問題的關(guān)鍵在于，凱雷將于什么時(shí)候完成第2次修改協(xié)議？股權(quán)比例究竟如何調(diào)整？這是一個(gè)懸疑。

    對(duì)此，中央政策研究室副主任鄭新立認(rèn)為，凱雷只是一個(gè)典型的外資并購案例，事實(shí)上，外資在華并購還表現(xiàn)出整體并購、全行業(yè)通吃的戰(zhàn)略意圖，甚至出現(xiàn)聯(lián)合行動(dòng)。

    相關(guān)資料表明，軸承行業(yè)的西北軸承公司、化工機(jī)械行業(yè)的錦西化機(jī)、油泵油嘴行業(yè)的無錫威孚公司、電機(jī)行業(yè)的大連電機(jī)集團(tuán)、齒輪行業(yè)的杭州前進(jìn)齒輪箱集團(tuán)、常州變壓器廠，以及陜西省鼓風(fēng)機(jī)廠等，這些在我國制造業(yè)中具有舉足輕重地位的企業(yè)，幾乎無一幸免地遭遇被跨國公司并購或正在重組的命運(yùn)。

    諸多爭(zhēng)論的核心焦點(diǎn)在于，外資在華并購是否會(huì)對(duì)中國市場(chǎng)形成產(chǎn)業(yè)控制與壟斷，并逐漸消滅中國民族工業(yè)自主品牌？

    事實(shí)表明，政策審批在上述“斬首式”并購中發(fā)揮了越來越大的作用力，克虜伯并購山東天潤(rùn)曲軸陷入停頓，SEB蘇泊爾并購案也在等待審批，而阿爾斯通并購武漢鍋爐也未能在一年的期限內(nèi)獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。

    “戰(zhàn)術(shù)調(diào)整”

    在凱雷并購徐工一再“受挫”的同時(shí)，另一起并購事件卻順利通過了國家發(fā)改委的審批。

    沃爾沃建筑設(shè)備公司于1月19日宣布，其收購山東臨工工程機(jī)械有限公司70％股份獲得國家有關(guān)部門審批，項(xiàng)目投資總額為3.275億元人民幣。

    發(fā)改委外資司一位人士表示，沃爾沃并購山東臨工工程機(jī)械獲得批準(zhǔn)，主要原因在于山東臨工工程機(jī)械行業(yè)排名靠后，與徐工科技在產(chǎn)業(yè)中的龍頭地位不同，因而不影響產(chǎn)業(yè)安全以及民族知名品牌保護(hù)。

    “這意味著，國家有關(guān)部門也不是以股權(quán)比例作為唯一的審批指標(biāo)，不同的企業(yè)經(jīng)營情況直接決定審批結(jié)果。”這位人士表示，盡管多起外資并購遭遇審批阻力，但是總體而言，在2007年，關(guān)于外資并購的操作模式將越來越清晰，在外商投資“十一五”規(guī)劃中，敏感行業(yè)的目錄清單也將進(jìn)一步明確。

    與此同時(shí)，外商投資企業(yè)也在進(jìn)行一場(chǎng)前所未有的“戰(zhàn)術(shù)調(diào)整”。其具體做法為，一是控股權(quán)下降，大多并購都將股權(quán)控制在50%以下；此外是并購對(duì)象不再鎖定行業(yè)排頭兵，或者是知名本土品牌，而是行業(yè)內(nèi)排名稍靠后的企業(yè)。

    “我們認(rèn)為，外商通過并購方式實(shí)現(xiàn)投資，既是一個(gè)重要方式，也是一個(gè)好的方式。只要我們能夠規(guī)范這種投資行為，我相信這是很有發(fā)展前景的。”薄熙來在人大的新聞發(fā)布會(huì)上解釋。

    有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，全球范圍內(nèi)，通過并購的形式實(shí)現(xiàn)投資，份額是很大的，占到80%以上。但中國在這方面剛剛起步，外資通過并購來實(shí)現(xiàn)對(duì)中國投資也就占2.5%。從產(chǎn)業(yè)層面分析，中國需要加大力度審批外資并購，這樣，通過并購引進(jìn)的外資將迅速擴(kuò)增。

    發(fā)改委有關(guān)人士也在會(huì)上指出，現(xiàn)在對(duì)于外資并購的限制只是暫時(shí)行為，相關(guān)項(xiàng)目的暫停是審批部門對(duì)外資并購活動(dòng)的有序界定；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，仍將以開放為主。

  不過，在剛召開的兩會(huì)上，政府工作報(bào)告明確指出，要加強(qiáng)對(duì)外資并購的引導(dǎo)和規(guī)范。這一觀點(diǎn)被業(yè)界解讀為，在一些關(guān)系到國計(jì)民生的關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)，國家仍需要針對(duì)外資并購進(jìn)行嚴(yán)格審查。

    全國人大代表、人大財(cái)經(jīng)委副主任委員郭樹言表示，“在去年發(fā)生的外資并購案例中，有幾起其意圖非常明顯，就是要吞噬本土品牌，加強(qiáng)對(duì)全球單一產(chǎn)業(yè)鏈的控制力。對(duì)此類破壞性并購，必須嚴(yán)格審查并加以引導(dǎo)規(guī)范?！?

    業(yè)界人士指出，政府工作報(bào)告中提到的“審查與引導(dǎo)”，其含義即中外雙方互相調(diào)整互相協(xié)商，這一過程，在凱雷的審批中已經(jīng)體現(xiàn)出來，對(duì)于業(yè)界類似并購案例，具有深刻的警示意義。