中聯(lián)重科：公司業(yè)績(jī)進(jìn)入快速上升通道

      中聯(lián)重科今日預(yù)增公告，一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：公司今日公告2007年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增150－200%，即每股收益攤薄前為0.35-0.43元（2006年一季度公司每股收益攤薄前為0.14元，攤薄后為0.09元），攤薄后為0.23-0.29元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。公司一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因：（1）工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)保持行業(yè)景氣，2007年1－2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為23.40%，雖然比去年同期回落了3.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍然保持了較高的增速。固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)拉動(dòng)了工程機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)需求，今年前兩個(gè)月工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值增速達(dá)40.55%，居機(jī)械行業(yè)之首。（2）混凝土機(jī)械行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)兩家龍頭企業(yè)，中聯(lián)重科和三一重工都發(fā)布了一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公告。觀察與混凝土機(jī)械設(shè)備相關(guān)的水泥行業(yè)一季度運(yùn)行態(tài)勢(shì)，2007年前兩個(gè)月，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)23.8%，同比增幅高出了2.5個(gè)百分點(diǎn)。水泥價(jià)格同比則有4－5%的增幅，水泥行業(yè)新年伊始開(kāi)局良好。進(jìn)入4月份，全國(guó)水泥消費(fèi)量最大的華東地區(qū)水泥價(jià)格漲聲一篇，上海水泥市場(chǎng)一周每噸水泥價(jià)格上漲了近20元，華東其他地區(qū)也呈現(xiàn)類(lèi)似的價(jià)格漲幅，水泥價(jià)格上漲主要原因：氣溫回暖，工程項(xiàng)目開(kāi)工拉動(dòng)水泥需求和煤價(jià)上漲形成的成本推動(dòng)壓力。水泥銷(xiāo)量的增長(zhǎng)和價(jià)格的上漲直接拉動(dòng)了混凝土機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)需求。（3）高速鐵路建設(shè)項(xiàng)目的啟動(dòng)拉動(dòng)了汽車(chē)起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)和混凝土設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)需求。按照全國(guó)鐵路“十一五”的建設(shè)規(guī)劃，到2010年之前要完成12500億元的總投資，高速鐵路建設(shè)投資總規(guī)模近1萬(wàn)億元，而2006年全國(guó)鐵路建設(shè)投資僅為1600億元，2007年計(jì)劃投資2560億元，同比增長(zhǎng)60%。根據(jù)高鐵建設(shè)施工的特點(diǎn)，汽車(chē)起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)和混凝土設(shè)備是施工前期需求量最大的工程機(jī)械產(chǎn)品。公司的汽車(chē)起重機(jī)作為國(guó)內(nèi)排行第二（根據(jù)產(chǎn)銷(xiāo)量排名）必將分享這一巨型蛋糕。雖然說(shuō)2季度有宏觀調(diào)控的預(yù)期，但高鐵建設(shè)、南水北調(diào)、國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓都會(huì)給工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)巨大增長(zhǎng)機(jī)遇，對(duì)于那些能夠提供高附加值產(chǎn)品，未來(lái)需求旺盛的產(chǎn)品的企業(yè)則完全可以抵御宏觀調(diào)控的影響。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　混凝土泵車(chē)銷(xiāo)量大增：公司2007年一季度混凝土泵車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，在混凝土設(shè)備行業(yè)中名列前茅，中聯(lián)重科的泵車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)占到了三一重工泵車(chē)銷(xiāo)量的85%以上，而2006年前3季度這一數(shù)據(jù)為50%左右，表明中聯(lián)重科的銷(xiāo)售能力在迅速跟上。全年預(yù)計(jì)可達(dá)870臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)75%。相比目前公司的混凝土設(shè)備生產(chǎn)能力，公司的產(chǎn)量并未達(dá)到極限，產(chǎn)能沒(méi)有瓶頸。公司泵車(chē)銷(xiāo)量大增除上面談及的行業(yè)景氣和高鐵拉動(dòng)等外在因素。自己分析其內(nèi)部原因可知：公司自改制（以大股東－長(zhǎng)沙建機(jī)院的改制為誘因）以來(lái)，經(jīng)營(yíng)理念和管理效率發(fā)生了質(zhì)的飛躍。舉例來(lái)說(shuō)，（1）公司各個(gè)事業(yè)部開(kāi)始實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)，激勵(lì)程度大大增加，直接將管理層和員工效益與公司業(yè)績(jī)掛鉤，這極大的調(diào)動(dòng)了公司上下員工的積極性。（2）公司要求所有高管每年必須到具體分管的銷(xiāo)售區(qū)域數(shù)次，直接面對(duì)面的和客戶(hù)溝通，培育客戶(hù)忠誠(chéng)度，也可以開(kāi)發(fā)更多的新客戶(hù)，并及時(shí)了解市場(chǎng)的最新變化，反饋給公司決策層。應(yīng)該說(shuō)公司的一系列改革措施已經(jīng)見(jiàn)到了明顯的成效。

　　汽車(chē)起重機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一季度開(kāi)門(mén)紅：公司2007年一季度汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量也實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，而2006年全年公司的汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量接近3000臺(tái)。汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加和高速鐵路建設(shè)的拉動(dòng)。預(yù)計(jì)公司汽車(chē)起重機(jī)產(chǎn)能為3500臺(tái)/年（2006年泉塘工業(yè)園得起重公司技改工程項(xiàng)目，2006年底已完成項(xiàng)目25%的進(jìn)程），預(yù)計(jì)全年公司汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量可達(dá)3500臺(tái)。公司在汽車(chē)起重機(jī)產(chǎn)品方面與國(guó)內(nèi)的龍頭－徐工重型的差距正在縮小，這主要得益于公司轉(zhuǎn)制帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)理念和管理效率上的變化。相比行業(yè)景氣度上升和兼并收購(gòu)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的方式來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)理念和管理效率上的變化帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是深刻的，而且有持續(xù)增長(zhǎng)力的。

　　中聯(lián)重科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)超過(guò)三一重工：相比三一重工2007年一季度的業(yè)績(jī)：三一重工每股收益同比增長(zhǎng)500%以上。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　2006年一季度三一重工的每股收益為0.12元，則今年一季度的業(yè)績(jī)應(yīng)在0.71元以上。三一重工2007年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因除公司主業(yè)增長(zhǎng)外，很大一部分來(lái)自會(huì)計(jì)政策變更（根據(jù)三一重工2006年年報(bào)披露數(shù)據(jù)：增加每股收益0.39元）和股權(quán)投資收益的增加（2006年三一重工的股權(quán)投資收益為9224.66萬(wàn)元，折合每股收益0.17元，2007年一季度大盤(pán)漲幅為17.24%，預(yù)計(jì)2007年三一重工的股權(quán)投資收益折合每股收益為0.05元），因此我們預(yù)計(jì)三一重工真正來(lái)自主業(yè)增長(zhǎng)的每股收益為0.28元左右（10送10分配預(yù)案攤薄前）（實(shí)際同比增幅為137%左右），其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)落后于中聯(lián)重科。

    治理結(jié)構(gòu)改革是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)因：中聯(lián)重科2006年、2007年一季度業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)除因?yàn)樾袠I(yè)景氣度繼續(xù)維持外，最主要的原因就是公司治理結(jié)構(gòu)的更本變化。公司借大股東－長(zhǎng)沙建機(jī)院改制的契機(jī)，引入了戰(zhàn)略投資者－聯(lián)想弘毅，并通過(guò)公司管理層和員工持股建機(jī)院30%左右的股權(quán)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化。今年3月中聯(lián)重科通過(guò)收購(gòu)建機(jī)院經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)擬實(shí)現(xiàn)整體上市（減少了關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)品配套體系）。公司一方面通過(guò)管理層和員工持股改變了其他經(jīng)營(yíng)體制，實(shí)現(xiàn)了股東和管理層的利益一致化，另一方面通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者來(lái)“治衡”管理層一股獨(dú)大而出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)失誤。這種體制的轉(zhuǎn)變對(duì)于公司來(lái)說(shuō)無(wú)異于一場(chǎng)革命，必將給公司經(jīng)營(yíng)、管理、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等個(gè)個(gè)方面帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。一季度公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)就是例證。我們認(rèn)為公司以前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直低于三一重工最重要的原因就是體制上的差距，從目前的趨勢(shì)來(lái)看，這種差距已經(jīng)消除。從具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，中聯(lián)重科的混凝土設(shè)備產(chǎn)品銷(xiāo)售收入規(guī)模將會(huì)快速跟上三一重工，從而進(jìn)一步減小差距，全年預(yù)計(jì)增幅達(dá)70－80%。而中聯(lián)重科的另外幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)-汽車(chē)起重機(jī)（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)售收入規(guī)模達(dá)24.5億元）、塔式起重機(jī)（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)售收入達(dá)6.5億元）、環(huán)衛(wèi)機(jī)械（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)售收入達(dá)6.5億元）、路面機(jī)械（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)售收入達(dá)3.53億元）和機(jī)床（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)售收入達(dá)1.5億元），預(yù)計(jì)公司2007年的銷(xiāo)售收入規(guī)模超過(guò)70億元（尚未考慮公司2006年土地轉(zhuǎn)讓收益，公司2006年會(huì)計(jì)處理上將該土地轉(zhuǎn)讓收益－約0.95億元計(jì)入了資本公積金）。三一重工的旋挖鉆機(jī)（預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)量為150臺(tái)，單價(jià)350萬(wàn)/臺(tái)，銷(xiāo)售收入5.25億元）

　　和挖掘機(jī)（如果公司從2季度開(kāi)始實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)公司挖掘機(jī)資產(chǎn)的收購(gòu)，預(yù)計(jì)2007年銷(xiāo)量為1500臺(tái)，單價(jià)65萬(wàn)元/臺(tái)，銷(xiāo)售收入為7.31億元）產(chǎn)品銷(xiāo)售收入規(guī)模為15億元，還不及中聯(lián)重科汽車(chē)起重機(jī)和塔式起重機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的一半。因此我們可以預(yù)測(cè)中聯(lián)重科今后幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^(guò)三一重工，成為混凝土機(jī)械和汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)的龍頭。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，積極尋找合作對(duì)象：根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，工程機(jī)械全球巨頭目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)都不局限于某一種或者某一類(lèi)產(chǎn)品，工程機(jī)械的民族企業(yè)要走出國(guó)門(mén)，成為全球工程機(jī)械行業(yè)的巨型企業(yè)也要走這一條路。中聯(lián)重科目前也在積極探索通過(guò)并購(gòu)或者合作換股的方式涉足土石方機(jī)械行業(yè)，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。目前國(guó)內(nèi)有一些機(jī)械制造企業(yè)也在紛紛涉足混凝土機(jī)械行業(yè)和汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)，如中集集團(tuán)。我們認(rèn)為混凝土泵車(chē)和汽車(chē)起重機(jī)高空作業(yè)的特點(diǎn)決定了其產(chǎn)品安全性和可靠性對(duì)客戶(hù)來(lái)說(shuō)是第一位的，代理商也不會(huì)貿(mào)然的采購(gòu)一些雜牌產(chǎn)品提供給市場(chǎng)，這就對(duì)市場(chǎng)的后進(jìn)入者形成了較高的技術(shù)準(zhǔn)入壁壘，福田重機(jī)進(jìn)入泵車(chē)行業(yè)多年，疲于打價(jià)格戰(zhàn)而收效甚微就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　所得稅優(yōu)惠可能會(huì)調(diào)整：公司今年將繼續(xù)保持“零”稅率。保守估計(jì)，如果2008年兩稅合并之后，公司作為高新技術(shù)企業(yè)可享受15%的優(yōu)惠所得稅稅率，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，所得稅率調(diào)整會(huì)減少公司2008、2009的每股收益分別為0.31元、0.48元，而公司近5.45億投資規(guī)模的技改項(xiàng)目可享受?chē)?guó)產(chǎn)設(shè)備抵稅帶來(lái)的所得稅優(yōu)惠，一定程度上將消除所得稅調(diào)整帶來(lái)的影響。

　　今后三年業(yè)績(jī)?cè)龇_(dá)50%以上，成長(zhǎng)性十分突出：根據(jù)我們分析，公司在完成體制改革之后，其業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今后三年業(yè)績(jī)?cè)龇_(dá)50%以上。預(yù)計(jì)2007－2009年每股收益將為1.22元，2.22元，3.35元，同比增長(zhǎng)92.95%、81.97%和50.90%。如果保守估計(jì)2008年以后公司的所得稅率調(diào)整為15%，則2008－2009年公司的每股收益為1.89元、2.85元，增長(zhǎng)54.67%和50.90%，成長(zhǎng)性十分突出，因此給予公司30倍的P/E估值水平，則公司目標(biāo)價(jià)位為36.60元，目前低估38.90%，投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

　　不確定因素：宏觀調(diào)控、鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)、所得稅優(yōu)惠政策變化、人民幣匯率變化。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)