隧道股份:正在崛起的建筑帝國(guó)

　　自2005年底公司新任董事長(zhǎng)陳彬上任以來，公司及時(shí)推進(jìn)了“3＋1”為重點(diǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，通過對(duì)企業(yè)組織、流程、體制等的改進(jìn)，全面提升企業(yè)價(jià)值和整體效能，實(shí)現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)大的建筑帝國(guó)的崛起。

　　公司突出的人力資本優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)域內(nèi)最前沿的核心技術(shù)能力及富有成效的資源整合能力構(gòu)成了該企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　同時(shí)，隧道股份(行情論壇)積極投入巨資，構(gòu)筑中國(guó)國(guó)產(chǎn)化盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)，公司正轉(zhuǎn)型成為全球唯一的集施工經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)運(yùn)作和現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)并重的復(fù)合型企業(yè)。預(yù)計(jì)公司07、08年機(jī)械制造收入分別是06年的303％和404％。

　　“十一五”期間，在全國(guó)基建規(guī)模大幅增長(zhǎng)的大背景下，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的爆發(fā)提供了導(dǎo)火索，公司面臨歷史性重大發(fā)展機(jī)遇，隧道業(yè)務(wù)、地鐵業(yè)務(wù)、盾構(gòu)制造與銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張為公司未來高速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。以06年收入為基數(shù)，07、08年公司黃浦江隧道收入分別是06年的310％、327％；地鐵業(yè)務(wù)收入分別是147％、233％。

　　隨公司盾構(gòu)產(chǎn)能擴(kuò)大及虹橋交通樞紐規(guī)劃的確立，我們預(yù)測(cè)公司07、08、09年EPS分別為0.41元、0.64元和0.75元。公司合理價(jià)值18.98元，當(dāng)前市價(jià)未能體現(xiàn)公司內(nèi)在價(jià)值。建議“增持。

　　全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——企業(yè)整體價(jià)值最大化

　　自2005年底公司新任董事長(zhǎng)陳彬上任以來，公司面對(duì)行業(yè)蓬勃發(fā)展機(jī)遇，結(jié)合自身實(shí)際情況，及時(shí)提出并推進(jìn)了“3＋1”為重點(diǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，通過對(duì)企業(yè)組織、流程、體制等一系列的改進(jìn)，全面提升企業(yè)價(jià)值和整體效能，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)大的建筑帝國(guó)的崛起。

　　“精細(xì)化”管理全面提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

　　對(duì)于“高杠桿、低毛利率”的建筑施工企業(yè)來講，毛利率的小幅變動(dòng)會(huì)引起經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的大幅波動(dòng)。正因如此，公司自06年開始重點(diǎn)圍繞各類經(jīng)營(yíng)性資源進(jìn)行整合、不斷降低內(nèi)耗、提高效能，把“精細(xì)化”管理落實(shí)到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過程。通過項(xiàng)目信息化管理和監(jiān)控，實(shí)施分級(jí)管理和授權(quán)責(zé)任制以及全面推行項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，既有效減少管理資源的重復(fù)性，又能嚴(yán)控工程質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到了控制成本、提高效率的目的。

　　另外，公司的“3+1”戰(zhàn)略――即市政隧道工程建設(shè)、投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代制造業(yè)務(wù)加上現(xiàn)代工程服務(wù)，對(duì)公司拓展業(yè)務(wù)總量、提升毛利率方面起了重要作用。

　　作為國(guó)內(nèi)唯一一家能進(jìn)行大型軟土盾構(gòu)法施工的單位，公司具備很強(qiáng)的工程施工能力，為大型市政工程領(lǐng)域中標(biāo)創(chuàng)造了條件。經(jīng)過過濾和優(yōu)化，公司將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)濃縮為盾構(gòu)法和大型市政工程。在投資開發(fā)方面，其投資領(lǐng)域和公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)方向緊密結(jié)合，選擇收益穩(wěn)定、信譽(yù)良好地項(xiàng)目進(jìn)行投資。公司通過因地制宜、專注于自己選擇進(jìn)入的領(lǐng)域和業(yè)務(wù)，尋找出價(jià)值鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、通過長(zhǎng)期的自我完善和積累，最大化地創(chuàng)造了企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。

　　優(yōu)化組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式

　　經(jīng)過對(duì)組織架構(gòu)的優(yōu)化，公司形成公司總部、分支機(jī)構(gòu)、控股子公司的三級(jí)管理模式。采用母子公司和總分公司相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)體制、實(shí)行以集權(quán)為主適度分權(quán)的管理模式，使總部充分發(fā)揮戰(zhàn)略決策中心、運(yùn)營(yíng)管理中心等功能。強(qiáng)化各分支機(jī)構(gòu)的職責(zé)，提高其經(jīng)營(yíng)靈活型；進(jìn)一步突出各子公司的主業(yè)和形成特色經(jīng)營(yíng)。同時(shí)強(qiáng)化區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)職責(zé)，增強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)所在地的區(qū)域影響力和市場(chǎng)滲透力。

　　業(yè)務(wù)模式上，突出核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。針對(duì)近年來地上建筑業(yè)務(wù)普遍面臨競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、毛利率低的局面，公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從地上業(yè)務(wù)向具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地地下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。地上業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，附加價(jià)值低、毛利率低，公司收縮地上業(yè)務(wù)、集中力量鞏固和發(fā)展具備專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的地下業(yè)務(wù)實(shí)為明智之舉。

　　企業(yè)價(jià)值鏈整合——縱向一體化

　　優(yōu)秀企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力除了在技術(shù)、人才等方面之外，還在于它的整合資源的能力，即是能把一切可利用的資源調(diào)動(dòng)起來，并進(jìn)行充分而合理的配置，實(shí)現(xiàn)整體效益的最大化。

　　隧道股份經(jīng)過長(zhǎng)期的積累與實(shí)踐，通過分析和挖掘，以縱向一體化方式實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈的整合，使各方面要素效能發(fā)揮出最大效益。憑借在軟土隧道施工領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)和成熟經(jīng)驗(yàn)，邊施工、邊反饋、邊提升，進(jìn)行國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)的設(shè)計(jì)與制造，成功介入先進(jìn)制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)了以隧道工程為圓心的產(chǎn)品縱向一體化。

　　此外，公司還緊密依托主業(yè)，進(jìn)一步延伸新的產(chǎn)業(yè)鏈――生產(chǎn)與各類隧道相匹配的附加產(chǎn)品，如高精度混凝土襯砌鋼模、鋼管片、各類大型隧道、地鐵隧道砼管片和隧道防水材料、市政工程特種橡膠制品等等。

　　通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，一方面滿足公司日益龐大的各類工程施工需要，節(jié)約了成本，提高了效益；另一方面將這些產(chǎn)品進(jìn)行商品化銷售從而形成公司新的盈利模式。

　　公司鋼模生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率為全國(guó)第一，還出口日本、馬來西亞等國(guó)家。

　　隧道股份充分利用自己在產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)資源流動(dòng)的方向，使企業(yè)不斷向深度和廣度發(fā)展。

　　緊貼市場(chǎng)，戰(zhàn)略布局區(qū)域外擴(kuò)張

　　作為上海本土公司，隧道股份憑借在技術(shù)、施工經(jīng)驗(yàn)上的核心優(yōu)勢(shì)，在隧道工程領(lǐng)域形成了區(qū)域壟斷的經(jīng)營(yíng)格局。在隧道方面，公司壟斷了上海所有的越江隧道建設(shè)；軌道工程方面，公司承接了上海50％以上的地鐵建設(shè)。隧道襯砌在上海的市場(chǎng)占有率達(dá)51％，隧道襯砌鋼模在上海的市場(chǎng)占有率達(dá)90％。

　　在“十一五”期間，上海的基建規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，越江隧道由6條增加到14條，地鐵運(yùn)營(yíng)里程由123公里增加到400公里，無疑會(huì)給隧道股份帶來幾倍的工程業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。但公司并沒有僅僅局限于本地區(qū)業(yè)務(wù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，敏銳注意到全國(guó)龐大的市場(chǎng)機(jī)遇，戰(zhàn)略布局區(qū)域外的擴(kuò)張。

　　公司在成立了北方、南京、福州、深圳、香港、新加坡等分公司的基礎(chǔ)之上，2006年之后相繼成立了天津、浙江、東莞等分公司，同時(shí)將南京分公司更名為江蘇分公司。南京、深圳、天津、成都等城市的地鐵項(xiàng)目第一標(biāo)都是由隧道股份來承建。04年承建杭州西湖隧道，06年中標(biāo)杭州慶春路過江隧道，07年以BOT方式承建33.25億的錢江隧道項(xiàng)目。公司緊貼著市場(chǎng)發(fā)展的腳步，將業(yè)務(wù)觸角延伸到壟斷經(jīng)營(yíng)區(qū)域外的每一個(gè)角落。

　　目前我國(guó)市區(qū)常住100萬人口以上的城市已達(dá)40多個(gè)，超過200萬人口的特大城市已有14個(gè)。據(jù)預(yù)測(cè)，2010年我國(guó)城鎮(zhèn)人口比例可達(dá)到45%左右。隨著城市人口急劇增長(zhǎng)，大城市的交通堵塞日益嚴(yán)重，使得很多城市把發(fā)展城市軌道交通作為發(fā)展公共交通的根本方針，同時(shí)積極拓展各類交通樞紐或連接線通道。

　　"十一五"期間城市及城際間軌道交通是我國(guó)的投資熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)40多座百萬人口以上的城市中，已經(jīng)有30多座城市開始準(zhǔn)備建設(shè)城市快速軌道或建設(shè)前期工作，約有14個(gè)大城市上報(bào)了城市軌道交通網(wǎng)規(guī)劃方案，擬規(guī)劃建設(shè)55條線路，長(zhǎng)約1500公里，總投資達(dá)5000億元。

　　大規(guī)模的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)直接給公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)（隧道、地鐵、通道挖掘設(shè)備制造）帶來巨大發(fā)展空間。

　　“雙核”模式驅(qū)動(dòng)向復(fù)合型企業(yè)演變

　　在中國(guó)的軟土隧道工程建設(shè)行業(yè)，以“專領(lǐng)域、深開發(fā)、廣覆蓋”而著稱的隧道股份，始終保持著絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其隧道、地鐵工程遍及全國(guó)。而在初顯鋒芒的隧道工程設(shè)備制造領(lǐng)域，公司明確的發(fā)展方向?yàn)椋壕邆湓O(shè)計(jì)制造大直徑盾構(gòu)的能力；建成國(guó)內(nèi)盾構(gòu)制造基地，形成掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，成為世界一流盾構(gòu)制造商。

　　隧道股份由建筑工程施工“單核”驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向于由建筑工程施工和隧道工程設(shè)備制造“雙核”共同驅(qū)動(dòng)，公司經(jīng)歷了40余年的積累：合作生產(chǎn)中國(guó)第一臺(tái)雙圓盾構(gòu)，使中國(guó)成為繼日本后世界上第二個(gè)掌握雙圓隧道技術(shù)的國(guó)家；獨(dú)立研制出中國(guó)第一臺(tái)超大型矩形頂管機(jī)。隧道股份積極投入巨資，構(gòu)筑中國(guó)國(guó)產(chǎn)化盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)，打造具有自主創(chuàng)新能力的新型企業(yè)。這些舉措顯示：隧道股份正在轉(zhuǎn)型成為全球唯一的集施工經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)運(yùn)作和現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)并重的復(fù)合型企業(yè)。

　　以新加坡為例，公司不僅占有了新加坡地鐵隧道市場(chǎng)40％的份額，而且以地鐵工程施工帶動(dòng)了地鐵盾構(gòu)的出口。實(shí)現(xiàn)了施工由隧道股份完成，盾構(gòu)設(shè)備由隧道股份生產(chǎn)的雙重目標(biāo)，充分體現(xiàn)了一個(gè)復(fù)合型企業(yè)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

　　強(qiáng)大的技術(shù)、人才實(shí)力奠定企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　突出的人力資本優(yōu)勢(shì)

　　隧道股份在創(chuàng)業(yè)之初，就培養(yǎng)出我國(guó)第一批盾構(gòu)設(shè)計(jì)、制造人才隊(duì)伍。隨著時(shí)間的推移，公司開發(fā)各類地下施工裝備的能力越來越強(qiáng)，建立了博士后工作站，培養(yǎng)出一批高端技術(shù)人才和盾構(gòu)研發(fā)的人才梯隊(duì)，為超前研制各類盾構(gòu)奠定了人才基礎(chǔ)。其次是用活社會(huì)資源，形成產(chǎn)學(xué)研一體的優(yōu)勢(shì)。隧道股份與有關(guān)高校、研究所等5家單位，組成了“產(chǎn)學(xué)研”為一體的緊密型戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　除“內(nèi)部培養(yǎng)”之外，公司還以“外部引進(jìn)”的方式廣納良才，特別是近幾年隨著公司業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，人才出現(xiàn)一定緊缺，公司通過外部招聘方式吸收公司現(xiàn)缺的各類人才。

　　隧道股份博士后工作站有5位博士進(jìn)站工作，并聘請(qǐng)了3位院士對(duì)博士后研究工作進(jìn)行指導(dǎo)，同時(shí)公司博士后工作站與同濟(jì)大學(xué)和交通大學(xué)博士后流動(dòng)站也建立了良好的合作關(guān)系。

　　博士后研究的課題緊密結(jié)合公司核心技術(shù)——盾構(gòu)、隧道的研發(fā)。研究的多項(xiàng)成果提升了公司在該技術(shù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論研究和重大工程的實(shí)踐應(yīng)用水平。

　　通過對(duì)許多跨越性、突破性課題的研究深化、細(xì)化和不斷完善，使公司能保持軟土領(lǐng)域的持續(xù)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和開拓軟硬復(fù)合領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　為了開展盾構(gòu)實(shí)用技術(shù)及超前技術(shù)研發(fā)，隧道股份與有關(guān)高校、研究所和大型施工企業(yè)等5家單位，組成了“產(chǎn)學(xué)研”為一體的緊密型戰(zhàn)略聯(lián)盟。在公司已有的盾構(gòu)技術(shù)中心研發(fā)力量的基礎(chǔ)上，投資2000萬元，組建了一個(gè)多元投資，并帶有國(guó)際領(lǐng)先試驗(yàn)設(shè)備的股份制盾構(gòu)設(shè)計(jì)試驗(yàn)研究中心，建成了我國(guó)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大型多功能盾構(gòu)試驗(yàn)平臺(tái)，模擬盾構(gòu)最大直徑1.8m，為世界之最。為不斷研發(fā)各類盾構(gòu)提供了智力支持和硬件保障。

　　除擁有“產(chǎn)學(xué)研”結(jié)合緊密的產(chǎn)業(yè)鏈之外，公司還擁有一條盾構(gòu)施工、盾構(gòu)設(shè)計(jì)、盾構(gòu)制造的研發(fā)鏈，盾構(gòu)在工程中的實(shí)際應(yīng)用為更好的設(shè)計(jì)、制造提供了充分的實(shí)踐平臺(tái)和反饋渠道。這種復(fù)合型的優(yōu)勢(shì)是國(guó)內(nèi)其它建筑工程類企業(yè)或者制造類企業(yè)難以比擬的。

　　隧道工程領(lǐng)域最前沿的核心技術(shù)

　　作為國(guó)內(nèi)唯一集盾構(gòu)施工、盾構(gòu)制造為一體的復(fù)合型企業(yè)，隧道股份在數(shù)十年的隧道施工、盾構(gòu)設(shè)計(jì)制造過程中，掌握了為不同地域、不同地質(zhì)施工的盾構(gòu)設(shè)計(jì)制造的核心技術(shù)。公司的核心技術(shù)除體現(xiàn)在多功能盾構(gòu)機(jī)的開發(fā)應(yīng)用外，還體現(xiàn)在各類復(fù)雜的施工工藝和方法上。

　　公司在技術(shù)領(lǐng)域取得55項(xiàng)技術(shù)成果。其中獲得國(guó)家科研進(jìn)步獎(jiǎng)5項(xiàng)，建設(shè)部科技進(jìn)步獎(jiǎng)5項(xiàng)，上海市級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)35項(xiàng)，其中直徑4.35m加泥式平衡盾構(gòu)掘進(jìn)機(jī)獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

　　在盾構(gòu)設(shè)計(jì)制造方面，公司結(jié)合地下工程，不斷進(jìn)行研究開發(fā)，盾構(gòu)機(jī)直徑小到600mm、大到15.4米，從微型頂管機(jī)的研制應(yīng)用到偏心多軸矩形盾構(gòu)機(jī)的開發(fā)應(yīng)用。大型盾構(gòu)機(jī)從土壓平衡盾構(gòu)到泥水平衡盾構(gòu)的研究應(yīng)用，從適應(yīng)軟土地層的盾構(gòu)到適應(yīng)砂土礫石的復(fù)合型盾構(gòu)，一直到用于硬巖盾構(gòu)的研制應(yīng)用，都涉及到現(xiàn)代隧道技術(shù)的最先進(jìn)水平。隧道斷面從圓形、矩形、發(fā)展到雙圓。

　　值得一提的是，公司生產(chǎn)的盾構(gòu)機(jī)能按照客戶的需求進(jìn)行“個(gè)性化定制”，能按照不同工程需要配置動(dòng)力裝置、控制方式和力學(xué)模型等一整套技術(shù)數(shù)據(jù)，使設(shè)計(jì)制造的盾構(gòu)，在施工過程中完全滿足當(dāng)?shù)氐氖┕ぜ夹g(shù)的需求。

　　在施工工藝、方法方面，公司的施工技術(shù)也從圓形隧道、矩形頂管隧道、發(fā)展到雙圓隧道。從地下隧道施工到過江水中8車道的大型沉管隧道，施工技術(shù)都涉及到地下隧道尖端施工技術(shù)的前沿。在地下大型基坑的圍護(hù)方面，從經(jīng)濟(jì)型的加筋水泥土連續(xù)墻到六十多米深的地下連續(xù)墻的施工技術(shù)，大型深基坑的施工技術(shù)，均顯示出當(dāng)今最新的技術(shù)水平。

　　公司還專門成立了技術(shù)研發(fā)中心專業(yè)從事軟土隧道和地下工程新技術(shù)、新設(shè)備、新的施工工藝和新材料的開發(fā)研究。

　　未來，隧道股份將繼續(xù)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)儲(chǔ)備，在土壓平衡盾構(gòu)的核心技術(shù)、大直徑泥水平衡盾構(gòu)技術(shù)、復(fù)雜地層地下工程施工技術(shù)、地下工程的新材料的研究和研制上爭(zhēng)取新的突破。公司的科研還將緊緊圍繞重大工程進(jìn)行，以工程為依托，以提高技術(shù)能級(jí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，充實(shí)隧道公司的核心技術(shù)，繼續(xù)保持公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的獨(dú)特性、延展性和持久性

　　隧道股份突出的人力資本優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)域內(nèi)最前沿的核心技術(shù)能力、優(yōu)秀的管理能力及富有成效的資源整合能力構(gòu)成了該企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為這種核心競(jìng)爭(zhēng)力有其獨(dú)特性、延展性和持久性――即不易被其它企業(yè)模仿和替代、具有強(qiáng)大的輻射作用和旺盛的生命力。

　　公司經(jīng)過幾十年的發(fā)展，形成了國(guó)內(nèi)唯一集盾構(gòu)施工、盾構(gòu)制造為一體的復(fù)合型企業(yè)，國(guó)內(nèi)建筑工程領(lǐng)域和機(jī)械制造領(lǐng)域中沒有任何一家公司與其類似。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力有著自己的鮮明特點(diǎn)，并隨著企業(yè)的發(fā)展不斷的變化和充實(shí)，不會(huì)輕易被其它企業(yè)模仿和代替。

　　同時(shí)其核心競(jìng)爭(zhēng)力具有強(qiáng)大的輻射作用，企業(yè)能夠從核心競(jìng)爭(zhēng)力衍生出一系列的新產(chǎn)品和新服務(wù)（如前所述的縱向一體化、延伸產(chǎn)品鏈等），通過向新領(lǐng)域不斷延伸和擴(kuò)展，為市場(chǎng)提供創(chuàng)新產(chǎn)品，從而滿足不斷市場(chǎng)更高需求。

　　公司通過幾十年的長(zhǎng)期積累建立起來的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其它任何一個(gè)企業(yè)都不可能通過簡(jiǎn)單模仿來進(jìn)行復(fù)制。并且公司通過自身不斷的改進(jìn)、完善和在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷的歷煉，鍛造出公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的持久性，從而保障了公司生存和發(fā)展的持續(xù)性。

　　盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)化打造復(fù)合型企業(yè)

　　現(xiàn)代盾構(gòu)集中體現(xiàn)了綜合技術(shù)的集成

　　盾構(gòu)掘進(jìn)機(jī)是一種隧道掘進(jìn)的專用工程機(jī)械，現(xiàn)代盾構(gòu)機(jī)集機(jī)、電、液、傳感、信息技術(shù)于一體，具有開挖切削土體、輸送土碴、拼裝隧道襯砌、測(cè)量導(dǎo)向糾偏等功能。盾構(gòu)掘進(jìn)機(jī)廣泛用于地鐵、鐵路、公路、市政、水電隧道工程。它是工廠化式的龐大設(shè)備集合，集中體現(xiàn)了機(jī)械制造、液壓、傳感、自控、信息、材料等綜合技術(shù)的集成。

　　主機(jī)主要由四大部件組成，包括刀盤及切口環(huán)、支撐環(huán)前段、支撐環(huán)后段和盾尾，后配套拖車8節(jié)。隧道股份在盾構(gòu)總體設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成關(guān)鍵技術(shù)取得了突破，使土壓盾構(gòu)總體設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成關(guān)鍵技術(shù)接近國(guó)際先進(jìn)水平。

　　刀盤切削和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是核心部分，依據(jù)土層特點(diǎn)和盾構(gòu)切削加固土體狀況，確定驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、刀盤結(jié)構(gòu)形式、開口率、多種刀具的組合。關(guān)鍵部件中心回轉(zhuǎn)接采用自己的專利技術(shù)、刀盤密封設(shè)計(jì)和構(gòu)造設(shè)計(jì)具有高可靠性，使綜合性能達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。監(jiān)控系統(tǒng)采用世界最新的PLC控制技術(shù)和傳感技術(shù)、監(jiān)控畫面精致、操作實(shí)現(xiàn)方便、數(shù)據(jù)采集和處理準(zhǔn)確、快捷。測(cè)控系統(tǒng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，還實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程施工信息傳送。測(cè)量導(dǎo)向系統(tǒng)消化吸收德國(guó)VMT系統(tǒng)基礎(chǔ)上，采用標(biāo)靶、全站儀、PLC和計(jì)算機(jī)集成。

　　盾構(gòu)機(jī)由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜，部件繁多，外加工地各種因素的制約，導(dǎo)致盾構(gòu)的拆裝、調(diào)頭、轉(zhuǎn)場(chǎng)、施工運(yùn)用等均有極高的壁壘和難度。目前國(guó)內(nèi)很多施工企業(yè)即使進(jìn)口盾構(gòu)設(shè)備仍需要隧道股份為其提供安裝、調(diào)試、搬遷等服務(wù)。

　　國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)集隧道股份40年技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)之大成

　　初露崢嶸的“先行號(hào)”便以國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)含量和較高的性價(jià)比吸引了市場(chǎng)高度關(guān)注。國(guó)內(nèi)及其他亞洲國(guó)家多個(gè)地鐵施工單位對(duì)之產(chǎn)生了濃厚的興趣。

　　“先行號(hào)”的順利研制是中國(guó)幾代隧道人技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)長(zhǎng)期積累的結(jié)果。早在40年前，用于我國(guó)第一條越江公路隧道――上海打浦路隧道的大型網(wǎng)格式盾構(gòu)，就是公司研制的。

　　在隨后的數(shù)十年間，隧道股份先后制造出各類盾構(gòu)128臺(tái)：其中獨(dú)立研制和批量生產(chǎn)了87臺(tái)，合作生產(chǎn)了41臺(tái)。包括復(fù)合型土壓平衡盾構(gòu)、鉸接式盾構(gòu)等。

　　遺憾的是，過去這些盾構(gòu)大多是為某一個(gè)工程量身定制的，并沒有納入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展規(guī)劃。在城市軌道交通快速發(fā)展的今天，中國(guó)卻有85%的盾構(gòu)機(jī)依賴進(jìn)口。

　　德國(guó)、法國(guó)和日本等公司的產(chǎn)品占領(lǐng)了中國(guó)的主要市場(chǎng)。

　　面對(duì)這種形勢(shì)，隧道股份打算扭轉(zhuǎn)這種國(guó)外產(chǎn)品強(qiáng)占本國(guó)市場(chǎng)獲取超額利潤(rùn)的局面，面對(duì)未來的強(qiáng)勁需求，公司開始了打造盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)化之路，并使其成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。

　　盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)化的復(fù)合型企業(yè)

　　自1997年開始，隧道股份投入大量的人力、資金，打造盾構(gòu)制造產(chǎn)業(yè)。目前，公司裝備有國(guó)際先進(jìn)的加工中心，數(shù)控機(jī)床等，目前公司具備年產(chǎn)30臺(tái)盾構(gòu)和組裝四臺(tái)大型泥水盾構(gòu)的能力，并以盾構(gòu)為中心形成了新的產(chǎn)業(yè)鏈——隧道管片鋼模的設(shè)計(jì)生產(chǎn)和國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)油脂研發(fā)生產(chǎn)等盾構(gòu)配套產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

　　2006年11月首臺(tái)批量生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)下線，意味著自2007年開始，公司開始進(jìn)行盾構(gòu)的大規(guī)模的集中生產(chǎn)和銷售，步入實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)化的全新階段。

　　國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)市場(chǎng)需求廣闊

　　與進(jìn)口產(chǎn)品相比，國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)優(yōu)勢(shì)明顯

　　與進(jìn)口盾構(gòu)機(jī)相比，“先行號(hào)”盾構(gòu)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為：性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、綜合服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)和地域優(yōu)勢(shì)。

　　“先行號(hào)”匯歐洲產(chǎn)品的穩(wěn)定性和日本產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性為一體，其施工效率、工作質(zhì)量、運(yùn)作穩(wěn)定等綜合指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，而價(jià)格只有日本的2/3、歐洲的1/2。建筑企業(yè)參加軌道交通建設(shè)的裝備采購?fù)度刖薮?，盾?gòu)的成本就占到了施工成本的相當(dāng)一部分，使得“先行號(hào)”有廣闊的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。

　　隧道股份不僅具有國(guó)內(nèi)一流的盾構(gòu)施工技術(shù)隊(duì)伍，而且具有一批數(shù)量多、能力強(qiáng)的盾構(gòu)保障技術(shù)人員，還可以為國(guó)內(nèi)的用戶提供帶教培養(yǎng)、技術(shù)咨詢、現(xiàn)場(chǎng)維修、盾構(gòu)轉(zhuǎn)場(chǎng)等各類服務(wù)。

　　公司對(duì)中國(guó)的軟土土質(zhì)熟悉了解，省卻了進(jìn)口盾構(gòu)因“水土不服”而需要改造、改進(jìn)的缺憾；同時(shí)公司又處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)，為服務(wù)和輻射長(zhǎng)三角、珠三角和京津地區(qū)提供了地理上的便利。

　　龐大的市場(chǎng)需求

　　隨著“十一五”規(guī)劃的展開，軌道交通建設(shè)進(jìn)入高潮，需要數(shù)目可觀的地鐵盾構(gòu)。國(guó)產(chǎn)地鐵盾構(gòu)因其性價(jià)比高、服務(wù)優(yōu)、地域適應(yīng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，將在蓬勃發(fā)展的軌道交通建設(shè)中，發(fā)揮越來越大的作用。

　　外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境促發(fā)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)

　　“十一五”期間，在全國(guó)基建規(guī)模大幅增長(zhǎng)（特別是上海市的）的大背景下，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的爆發(fā)提供了導(dǎo)火索，公司面臨歷史性重大發(fā)展機(jī)遇，隧道業(yè)務(wù)、地鐵業(yè)務(wù)、盾構(gòu)制造與銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張為公司未來幾年高速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　壟斷黃浦江越江隧道建設(shè)驅(qū)動(dòng)公司隧道收入大幅增長(zhǎng)

　　上海市目前已建的越江隧道有6條，“十一五”規(guī)劃上海總共新建8條越江隧道，隧道股份目前正在動(dòng)工的就有6條，平均每條隧道施工周期30個(gè)月，要在2010年前交付使用，（憑借施工經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，隧道股份壟斷了上海所有已有越江隧道的建設(shè)，）所以我們預(yù)計(jì)另外兩條也會(huì)在2007年內(nèi)交由隧道股份動(dòng)工。

　　黃浦江越江隧道平均長(zhǎng)度2.81公里，平均每公里造價(jià)2.83億元，平均施工周期30個(gè)月，合同收入的確認(rèn)方法為完工比例法。我們可以測(cè)算出每條隧道在近幾年的收入分布。

　　地鐵大規(guī)模擴(kuò)建催生業(yè)績(jī)

　　2005年上海地鐵運(yùn)營(yíng)里程為122公里，2006年底上海軌道交通已經(jīng)擁有五條線路，運(yùn)營(yíng)總里程為139公里。按照國(guó)家批準(zhǔn)的軌道交通基本網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃，上海地鐵到2007年將要建成8條線路，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到230公里。到2010年則將建成11條線、運(yùn)營(yíng)里程超過400公里，屆時(shí)地鐵要承擔(dān)全市公共交通客流量的40%左右，同時(shí)以400公里的運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度，上海地鐵規(guī)模也將躋身世界城市前三位。而到2012年，建成13條軌道線，通車?yán)锍踢_(dá)到500公里，形成“四縱三橫”的城市軌道交通網(wǎng)。在遠(yuǎn)景規(guī)劃中，上海軌交網(wǎng)絡(luò)將打造“4、8、5”的局面，總長(zhǎng)約810公里。

　　隧道股份曾承接了上海地鐵一號(hào)線地下工程67%的業(yè)務(wù)量和地鐵二號(hào)線85%的業(yè)務(wù)量。占有上海所有地鐵土木施工市場(chǎng)50%以上的市場(chǎng)份額。面對(duì)上海地鐵井噴式增長(zhǎng)的基建規(guī)模，公司的目標(biāo)是力爭(zhēng)保持新增市場(chǎng)的50%份額。不過考慮到上海地鐵”十一五”規(guī)劃施工總量增長(zhǎng)過快，即使保守估計(jì)公司只占到新增市場(chǎng)份額的40%左右，也將極大的拉動(dòng)公司近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　我們?cè)O(shè)立的隧道股份地鐵施工收入預(yù)測(cè)模型為：

　　隧道股份地鐵施工收入＝當(dāng)年新增地鐵公里數(shù)＊地鐵區(qū)間建設(shè)占比（80％）*平均每公里造價(jià)（4.5億/公里）＊地鐵土木工程造價(jià)占比（50％）＊隧道股份所占地鐵新增市場(chǎng)份額（40％）在滬外地鐵施工收入方面，“十一五”期間全國(guó)20個(gè)城市規(guī)劃1700公里地鐵測(cè)算我國(guó)城市軌道交通發(fā)展很快,公司憑借核心技術(shù)和施工經(jīng)驗(yàn)?zāi)玫搅四暇?、天津、深圳等城市的地鐵施工第一標(biāo)，綜合考慮全國(guó)眾多城市的地鐵施工需求及公司未來幾年地鐵業(yè)務(wù)飽滿程度等因素，我們估算近幾年公司地鐵業(yè)務(wù)收入如下：

　　投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定收益

　　除了施工業(yè)務(wù)和機(jī)械制造業(yè)務(wù)外，投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是公司的第三大業(yè)務(wù)，同時(shí)也是公司的主要盈利來源之一，在建材價(jià)格高漲的2003年到2005年，在施工業(yè)務(wù)盈利降低的情況下，投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)穩(wěn)定公司的業(yè)績(jī)起了很重要的作用。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　毛利率水平穩(wěn)中有升

　　公司綜合毛利率自2004年以來逐年提升，04年8.08％，05年9.18％，06年11.07％，主要與原材料價(jià)格下降和公司剝離了部分盈利能力低的路面施工資產(chǎn)有關(guān)。我們預(yù)測(cè)綜合毛利率有望逐年穩(wěn)步提升，主要基于以下因素：

　　2007年盾構(gòu)開始批量銷售、投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)；地下業(yè)務(wù)比重將遠(yuǎn)高于地上業(yè)務(wù)比重；跟蹤、投標(biāo)大合同，逐步放棄小合同，調(diào)整了項(xiàng)目的利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)；合同管理水平在提高，由閉口合同向半開口合同轉(zhuǎn)變。將有效控制原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值與投資建議

　　參照相關(guān)業(yè)務(wù)類型上市公司的估值水平，我們分別對(duì)公司的建筑施工、機(jī)械制造和投資運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)用P/E進(jìn)行估值。

　　公司08年合理價(jià)值為14.88-23.09元，估值中樞為18.98元。目前市場(chǎng)價(jià)格未能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。我們認(rèn)為，作為行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，其核心價(jià)值在于出眾的自主研發(fā)能力、突出的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。建議“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)家宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；公司尚有一些歷史負(fù)擔(dān)需消化；管理層激勵(lì)不夠到位。