隧道股份：07隧道股份CP01定價(jià)短評(píng)

　　2007年5月18日，上海隧道工程股份有限公司將發(fā)行2007年度第一期短期融資券，本期發(fā)債規(guī)模7.7億元，期限1年。按照申萬(wàn)行業(yè)分類，公司所屬行業(yè)為建筑建材。本期債券采取付息方式發(fā)行，主承銷商為上海銀行股份有限公司。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司對(duì)本期短期融資券的信用評(píng)級(jí)為A-1級(jí)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為A+級(jí)。

　　評(píng)論：

　　1、上海隧道工程股份有限公司目前在上海證券交易所上市交易。2006年1月，公司實(shí)行股權(quán)分置改革后，上海國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室為第一大股東（授權(quán)上海城建集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)），持有公司股份的比例為36.58%。截止到2006年年底，公司的總資產(chǎn)規(guī)模為96.31億元，凈資產(chǎn)規(guī)模為20.57億元。

　　2、隧道股份屬于建筑建材行業(yè)，公司具有國(guó)家市政公用工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)，而目前我國(guó)類似的企業(yè)總共只有6家。時(shí)下，我國(guó)建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)軟土施工的進(jìn)入門檻高，公司自身又具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，加上其在上海地區(qū)的壟斷地位，使得盈利能力得到了充分的保證。同時(shí)公司盾構(gòu)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，其作為副業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的盈利能力。但是，原材料價(jià)格的波動(dòng)可能給公司未來(lái)盈利水平帶來(lái)不確定性因素。

　　3、公司的凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與行業(yè)平均水平相差不大，但是近年來(lái)公司盈利能力呈現(xiàn)出了穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這將為還本付息提供有力的保障。另一方面，公司的債務(wù)水平逐年上升，表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率的上升、以及速動(dòng)比率、EBITDA/利息支出、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)三個(gè)指標(biāo)的下降，債務(wù)比例和流動(dòng)性比例指標(biāo)弱于行業(yè)平均水平，這與公司近年來(lái)擴(kuò)展較快導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)上升有關(guān)?？傮w看，鑒于其業(yè)務(wù)的發(fā)展和盈利能力的增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　4、截止到2006年年底，公司的授信總額為74.9億元，其中尚未使用的部分為29.7億元。本次7.7億元的短融發(fā)債規(guī)模和公司的總資產(chǎn)規(guī)模及銀行授信額度相比占比較小，因此未來(lái)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)不高。

　　5、綜合分析，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎€(wěn)步提升。但是原材料的價(jià)格波動(dòng)和較大的應(yīng)收賬款構(gòu)成了一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此本期短融的一級(jí)市場(chǎng)收益率預(yù)計(jì)將在3.40%左右，建議有配置需求的投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好予以申購(gòu)。