山河智能:自主創(chuàng)新帶來(lái)機(jī)會(huì)

　　公司目前主要生產(chǎn)銷售樁工機(jī)械、小型工程機(jī)械、鑿巖機(jī)械等三大類具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工程機(jī)械產(chǎn)品。1999年公司以生產(chǎn)、銷售液壓靜力壓樁機(jī)起家，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)液壓靜力壓樁機(jī)和旋挖鉆機(jī)等樁工機(jī)械、多功能小型液壓挖掘機(jī)與滑移式裝載機(jī)等小型工程機(jī)械、一體化潛孔鉆機(jī)等鑿巖機(jī)械三大類別多系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

　　公司目前以液壓靜力壓樁機(jī)、小型液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、一體化潛孔鉆機(jī)等產(chǎn)品為主，2006年前三大產(chǎn)品占比重96%。

　　2.1、山河智能液壓靜力壓樁機(jī)、多功能旋挖鉆機(jī)等樁工機(jī)械屬于高端產(chǎn)品，代表工程機(jī)械產(chǎn)品發(fā)展方向

　　完成樁基礎(chǔ)施工采用的機(jī)械設(shè)備統(tǒng)稱為樁工機(jī)械。公司液壓靜力壓樁機(jī)、多功能旋挖鉆機(jī)產(chǎn)品屬于樁工機(jī)械。以樁作為建筑物的基礎(chǔ)，由于其承載力大，施工方便等特點(diǎn)，已經(jīng)成為現(xiàn)代工程地基基礎(chǔ)的主要形式。

　　目前國(guó)內(nèi)普通基礎(chǔ)工程應(yīng)用最廣泛的有打樁錘、壓樁機(jī)、鉆孔機(jī)(目前國(guó)內(nèi)主要是反循環(huán)鉆孔機(jī))，國(guó)外主流樁工機(jī)械主要是旋挖鉆機(jī)、液壓錘。

　　相對(duì)打樁錘、反循環(huán)鉆孔機(jī)而言，壓樁機(jī)、旋挖鉆機(jī)技術(shù)含量高、單價(jià)高，屬于高端產(chǎn)品。

　　隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的環(huán)保意識(shí)加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)主要大中城市均提出無(wú)噪音、無(wú)震動(dòng)施工要求，打樁錘由于性能的局限，日益受到限制。液壓靜力壓樁機(jī)由于其施工無(wú)震動(dòng)、無(wú)噪音、無(wú)油污飛濺等環(huán)保特性以及高效節(jié)能、成樁質(zhì)量高等特點(diǎn)，十幾年來(lái)從珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)開(kāi)始，由南向北、由東往西迅速推廣，逐步替代傳統(tǒng)打樁錘成為民用建筑樁工機(jī)械的重要力量，發(fā)展前景廣闊。

　　而旋挖鉆機(jī)在國(guó)外已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，代表了基礎(chǔ)工程當(dāng)今先進(jìn)水平，是今后基礎(chǔ)工程施工技術(shù)的發(fā)展方向之一。旋挖鉆機(jī)效率高、功能多、泥漿污染少，能夠滿足公路、鐵路、橋梁與大型高層建筑物對(duì)樁基礎(chǔ)的要求，成為鉆孔灌注樁施工的重要選擇，并得到國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展，例如在新近開(kāi)工的武廣、鄭西、石太、京津、京沈等高速鐵路基礎(chǔ)工程施工中旋挖鉆機(jī)得到了廣泛使用。

　　國(guó)內(nèi)樁工機(jī)械尤其是液壓靜力壓樁機(jī)生產(chǎn)企業(yè)能夠完成全系列產(chǎn)品的并不多，多為常規(guī)產(chǎn)品，噸位小、功能單一，并且市場(chǎng)份額有日益集中的趨勢(shì)。山河智能能夠提供液壓靜力壓樁機(jī)從80噸到1000噸20個(gè)型號(hào)規(guī)格的完整系列產(chǎn)品，目前產(chǎn)品居于市場(chǎng)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)占有率近幾年來(lái)穩(wěn)步提高，由2003年的38%提高到目前約50%。隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的逐步加深，液壓靜力壓樁機(jī)生產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)集中度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。山河智能國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有湖北毅力機(jī)械公司、力源液壓(行情論壇)( 37.13,2.35,6.76%)機(jī)械公司、武漢華威建筑樁工機(jī)械公司、廣西建工集團(tuán)建筑機(jī)械公司、上海正平建筑機(jī)械公司、無(wú)錫金環(huán)地質(zhì)工程機(jī)械公司等，但均未形成規(guī)模生產(chǎn)，難以挑戰(zhàn)公司的龍頭地位。

　　我國(guó)旋挖鉆機(jī)產(chǎn)品2004年以前主要依賴進(jìn)口，以意大利士力公司、邁特公司及德國(guó)寶峨公司為主。2004年以后，由于在青藏鐵路施工過(guò)程中的示范效應(yīng)，國(guó)內(nèi)少數(shù)大型工程機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)技術(shù)引進(jìn)開(kāi)始旋挖鉆機(jī)的生產(chǎn)銷售，旋挖鉆機(jī)的國(guó)產(chǎn)化得到了快速發(fā)展。2005年國(guó)產(chǎn)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到50%以上，國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)替代進(jìn)口的趨勢(shì)十分明顯。目前國(guó)內(nèi)比較有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的旋挖鉆機(jī)生產(chǎn)廠商主要有三一重工(行情論壇)、山河智能、中聯(lián)重科(行情論壇)、徐工集團(tuán)、宇通等企業(yè)，但由于進(jìn)入的時(shí)間較短，產(chǎn)品的成熟性和系列化有待進(jìn)一步提高，核心競(jìng)爭(zhēng)力不明顯。此外，大部分企業(yè)仍以采購(gòu)裝配為主，具有關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)、加工能力的企業(yè)不多。

　　山河智能2002年開(kāi)始旋挖鉆機(jī)的研究、開(kāi)發(fā)、試產(chǎn)，到2006年累計(jì)銷售36臺(tái)，列國(guó)內(nèi)第二位。相對(duì)國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品，公司產(chǎn)品具有自主核心技術(shù)、價(jià)格較低、與進(jìn)口產(chǎn)品性能相近和售后服務(wù)比較完善等優(yōu)勢(shì)。2006年1月，通過(guò)產(chǎn)品鑒定，技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

　　2.2、山河智能小型工程機(jī)械產(chǎn)品尤其是小型液壓挖掘機(jī)發(fā)展迅猛，出口強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前景廣闊

　　國(guó)際市場(chǎng)小型工程機(jī)械主要有三大類：多功能小型液壓挖掘機(jī)、滑移式裝載機(jī)、叉裝機(jī)。受國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，我國(guó)小型工程機(jī)械目前尚處于引導(dǎo)期。近年來(lái)小型液壓挖掘機(jī)發(fā)展迅猛，2005年已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)全部液壓挖掘機(jī)銷售總量的30%。滑移式裝載機(jī)、叉裝機(jī)目前國(guó)內(nèi)使用不多，也尚未有規(guī)模生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)一般將整機(jī)質(zhì)量不超過(guò)12.5噸的液壓挖掘機(jī)稱為小型液壓挖掘機(jī)，主要用于小型土石方工程、市政建設(shè)、路面修復(fù)、管網(wǎng)埋設(shè)、園林栽培及河溝清淤等。小型液壓挖掘機(jī)還可以根據(jù)需要，配置破碎錘、抓斗等屬具，實(shí)現(xiàn)一機(jī)多能。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程向深度和廣度的發(fā)展，道路和市政設(shè)施的修繕保養(yǎng)及城市小型工程項(xiàng)目增多，其工程業(yè)務(wù)量占社會(huì)施工總量的比重越來(lái)越大。據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，一臺(tái)10噸位小型液壓挖掘機(jī)的作業(yè)效率可以替代30—50個(gè)勞動(dòng)力，極大地降低施工成本和管理成本，使市場(chǎng)對(duì)多功能小型液壓挖掘機(jī)的需求將不斷增加。2003年國(guó)內(nèi)小型液壓挖掘機(jī)市場(chǎng)銷售達(dá)到3500臺(tái)，比2002年的1500臺(tái)增加了1倍以上，2005銷售達(dá)到9500臺(tái)，2006約15000臺(tái)，銷量增長(zhǎng)的潛力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　目前國(guó)內(nèi)以多功能小型液壓挖掘機(jī)為代表的小型工程機(jī)械占整個(gè)工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)比重，與北美、西歐、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)50%—68%的比例相比還存在巨大差距。根據(jù)國(guó)外小型工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，小型液壓挖掘機(jī)(12.5噸以下)與大中型挖掘機(jī)的產(chǎn)銷比接近1：1，而中國(guó)市場(chǎng)目前產(chǎn)銷比例為1：4.3。2005年國(guó)內(nèi)各種型號(hào)挖掘機(jī)總銷量近31500臺(tái)，如小型挖掘機(jī)與大中型挖掘機(jī)比例能發(fā)展到接近或達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，市場(chǎng)前景將相當(dāng)廣闊。原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委行業(yè)規(guī)劃司發(fā)布的《工程機(jī)械行業(yè)“十五”發(fā)展規(guī)劃》明確把12.5噸級(jí)以下小型液壓挖掘機(jī)等小型工程機(jī)械列為“科技開(kāi)發(fā)和固定資產(chǎn)投資方向”類產(chǎn)品。

　　由于良好的市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)外工程機(jī)械企業(yè)近年來(lái)紛紛進(jìn)入我國(guó)小型液壓挖掘機(jī)的生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域。繼現(xiàn)代、斗山(大宇)、日立后，2003年長(zhǎng)野、石川島、久保田等幾家日本專業(yè)小型挖掘機(jī)制造商也進(jìn)入中國(guó)，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。上述國(guó)外品牌小型液壓挖掘機(jī)目前占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比例60%左右，國(guó)內(nèi)比較活躍的小型液壓挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)有廣西玉林玉柴工程機(jī)械公司、山河智能、江西南特工程機(jī)械(集團(tuán))公司，其中廣西玉柴已經(jīng)形成年產(chǎn)1000臺(tái)以上的規(guī)模。與其它類工程機(jī)械相似，國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在價(jià)格與銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面，而國(guó)外產(chǎn)品和外資企業(yè)在質(zhì)量上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、但價(jià)位較高。小型液壓挖掘機(jī)的發(fā)展方向主要體現(xiàn)在多功能、用途廣，通過(guò)機(jī)電液一體化技術(shù)、人機(jī)工程的應(yīng)用使其操作簡(jiǎn)單安全等。

　　山河智能從2001年開(kāi)始研究開(kāi)發(fā)多功能小型液壓挖掘機(jī)，經(jīng)過(guò)5年努力，已建立具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)、精益制造、完整營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)銷體系，目前已經(jīng)形成年產(chǎn)接近2000臺(tái)的規(guī)模。2005年公司共計(jì)銷售625臺(tái)、以自主品牌整機(jī)出口發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)214臺(tái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為5%(廣西玉林玉柴工程機(jī)械公司為20%)及產(chǎn)品出口率在內(nèi)資生產(chǎn)企業(yè)中列第二位，初步實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，產(chǎn)品涵蓋1.5噸—10噸多種型號(hào)，并正在開(kāi)發(fā)0.8噸、11噸等型號(hào)液壓挖掘機(jī)，發(fā)行新股募集資金后將進(jìn)行重大技改投資，年新增1500臺(tái)全系列多功能小型液壓挖掘機(jī)規(guī)模，預(yù)計(jì)2008年達(dá)產(chǎn)。

　　2.3、山河智能鑿巖機(jī)械主要是一體化潛孔鉆機(jī)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并將逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品

　　我國(guó)鑿巖鉆孔小型工程主要是人工風(fēng)鎬，作業(yè)條件非常惡劣。大直徑、深孔露天鉆孔設(shè)備基本依賴進(jìn)口，主要供應(yīng)商有古河、阿特拉斯、湯姆洛克等國(guó)外專業(yè)廠商。由于國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)保密、主要結(jié)構(gòu)部件對(duì)我國(guó)進(jìn)行封鎖，除公司生產(chǎn)的一體化潛孔鉆機(jī)外，國(guó)內(nèi)基本沒(méi)有企業(yè)能夠提供替代品，山河智能是目前國(guó)內(nèi)唯一國(guó)產(chǎn)品牌。

　　隨著我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)的加快和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，能源、冶金、建材等行業(yè)普遍步入上升趨勢(shì)，煤炭、金屬、水泥、石材等礦山開(kāi)采企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，集約化、規(guī)?；潭忍岣?。為了提高生產(chǎn)效率、改善作業(yè)環(huán)境，礦山開(kāi)采企業(yè)越來(lái)越多地運(yùn)用潛孔鉆機(jī)等大型設(shè)備。

　　山河智能運(yùn)用深厚的技術(shù)積累研究、開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一體化潛孔鉆機(jī)，產(chǎn)品性能可比國(guó)外進(jìn)口設(shè)備，而價(jià)格僅為國(guó)外產(chǎn)品的1/2左右。同時(shí)山河智能為用戶提供自主生產(chǎn)的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)配件，大大降低了一體化潛孔鉆機(jī)的運(yùn)行成本，公司產(chǎn)品2003年進(jìn)入市場(chǎng)后很快獲得了成功。截至2006年累計(jì)銷售18臺(tái)，主要客戶對(duì)象為國(guó)家國(guó)債重點(diǎn)支持項(xiàng)目等大型工程。

　　公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)外企業(yè)阿特拉斯、古河、英格索蘭、湯姆洛克等，公司產(chǎn)品的技術(shù)性能參數(shù)與國(guó)外產(chǎn)品不相上下，但價(jià)格僅為國(guó)外產(chǎn)品的1/2左右。同類產(chǎn)品中鑿巖鉆車和露天液壓鉆機(jī)等大型鑿巖設(shè)備的國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)主要是沈陽(yáng)鑿巖機(jī)械股份公司、宣化采掘機(jī)械廠等，但其產(chǎn)品設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)、配置與進(jìn)口產(chǎn)品及公司產(chǎn)品有較大差距，且其規(guī)模較小，處于微利或虧損狀況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較弱公司露天液壓鉆孔設(shè)備產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2008年開(kāi)始可以生產(chǎn)(30%)，2010年建成達(dá)產(chǎn)后，每年將新增一體化潛孔鉆機(jī)80臺(tái)和露天全液壓鉆機(jī)40臺(tái)，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷率100%，其目標(biāo)市場(chǎng)主要是替代進(jìn)口和國(guó)內(nèi)存量低端設(shè)備升級(jí)換代。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)礦產(chǎn)資源的需求日益增加，因此國(guó)家限制、關(guān)閉小型礦山，大力引導(dǎo)礦山開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)向規(guī)?；?、集約化發(fā)展，促進(jìn)了對(duì)大型工程機(jī)械的需求。尤其是鋼材、鐵礦石價(jià)格的大幅提高，極大地刺激了國(guó)內(nèi)金屬礦山進(jìn)行技術(shù)改造的力度和速度；燃煤價(jià)格的高漲也導(dǎo)致煤礦行業(yè)技術(shù)裝備更新?lián)Q代加快，露天液壓鉆孔設(shè)備具有廣闊的發(fā)展前景。公司的一體化潛孔鉆機(jī)產(chǎn)品從2003年起投放市場(chǎng)，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，取得了用戶較高的評(píng)價(jià)；露天全液壓鉆機(jī)作為延伸開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品，作業(yè)場(chǎng)地環(huán)境比潛孔鉆機(jī)更靈活，且價(jià)格更低。公司在國(guó)內(nèi)露天液壓鉆孔設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)中技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品性能指標(biāo)基本達(dá)到國(guó)外產(chǎn)品水平，且與進(jìn)口產(chǎn)品相比具有性價(jià)比高、服務(wù)更及時(shí)、便利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，替代進(jìn)口的市場(chǎng)空間很大，具有良好的市場(chǎng)前景。

　　3、公司產(chǎn)品綜合盈利水平在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)中排名第二，主要產(chǎn)品毛利率均高

　　工程機(jī)械行業(yè)湖南3家上市公司均走中高端產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)是領(lǐng)先的，具有較強(qiáng)的可比性。近幾年來(lái)，全球制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)十分明顯，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)顯得比較突出，正處于快速發(fā)展時(shí)期。因此，我們給于上述具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司較高的市盈率是合理的。上述3家公司目前平均動(dòng)態(tài)市盈率約49倍，以此為基礎(chǔ)，我們考慮到山河智能具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ?008年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，以山河智能2008年動(dòng)態(tài)市盈率45至49倍作為合理定價(jià)，對(duì)應(yīng)股價(jià)約為70至75元。