機械行業(yè):快速成長投資價值提升

　　2007年一季度機械行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值14613.90億元，同比增長31.94%，完成銷售產(chǎn)值14046.66億元,同比增長31.15%。行業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值同步加速增長，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展局面。。

　　我們認為支持機械行業(yè)快速發(fā)展的基本因素有以下幾個方面：1、經(jīng)濟快速發(fā)展是機械行業(yè)成長的基礎(chǔ)；2、產(chǎn)業(yè)升級和進口替代是機械行業(yè)加速增長的動力；3、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口增長是機械行業(yè)增長的亮點。

　　工程機械行業(yè)加速增長，2007年第1季度銷售增長率達36%，重點產(chǎn)品中，超重設(shè)備、混凝土設(shè)備、挖掘機等均保持高速增長，未來1-2年仍將看好。同時工程機械的出口也將繼續(xù)快速增長。

　　機床行業(yè)受相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策影響明顯，2007年一季度數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量繼續(xù)呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長30.27%，預(yù)計未來2-3年，機床行業(yè)仍將保持25%-30%的增長速度。

　　船舶工業(yè)2007年1季度的三大指標中，造船完工量增長19%，手持訂單和新船訂單量分別增長86%和67%，增長速度遠遠超過完工量。由于該行業(yè)的生產(chǎn)周期平均為2年左右，因此預(yù)計未來2年內(nèi)行業(yè)的景氣程度將一直保持在較高水平。

　　從機械行業(yè)上市公司的情況看，機械行業(yè)上市公司在2007年第1季度的收入和利潤在2006年高增長的基礎(chǔ)上，又有所加快，收入和凈利潤的增長速度分別達到30%和60%以上。

　　工程機械、礦山機械和造船行業(yè)上市公司在2006年業(yè)績大幅增長的基礎(chǔ)上，2007年1季度繼續(xù)加速增長，收入總額分別比上年同期增長33%、48%、158%，凈利潤分別比上年同期增長170%、234%和195%。

　　我國機械行業(yè)主要上市公司的市盈率為25-30倍，高于美國17.9的水平，但由于我國機械行業(yè)上市公司的增長速度明顯快于美國，未來盈利的增長空間較大，我們認為，目前的市盈率比較合理。

　　總體上，我們給予機械行業(yè)“推薦”的投資評級，重點關(guān)注中集集團(行情論壇)、中聯(lián)重科(行情論壇)、沈陽機床、廣船國際。

　　一、機械行業(yè)目前處于快速成長階段

　　2007年一季度機械行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值14613.90億元，同比增長31.94%，增速高于去年同期2.7個百分點。全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值14046.66億元,同比增長31.15%，增速高于去年同期1.89個百分點?？傮w上看行業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值同步加速增長，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展局面。2004年以來的機械行業(yè)一季度增長情況對比如下：

　　根據(jù)機械行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，我們認為，從行業(yè)成長性的角度看，機械行業(yè)目前正處于快速成長的階段。從周期性的角度看，行業(yè)目前處于從周期性詢問復蘇后的繁榮時期。我們認為，在行業(yè)成長性的影響下，周期性的波動相對弱化。

　　總體來看，支持機械行業(yè)快速發(fā)展的基本因素有以下幾個方面：1、經(jīng)濟快速發(fā)展是機械行業(yè)成長的基礎(chǔ)；2、產(chǎn)業(yè)升級和進口替代是機械行業(yè)加速增長的動力；3、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口增長是機械行業(yè)增長的亮點。

　　1、經(jīng)濟快速發(fā)展是機械行業(yè)成長的基礎(chǔ)

　　機械行業(yè)的高速增長基本上是延續(xù)2006年的走勢。2006年，機械行業(yè)受調(diào)控的影響減弱，機械行業(yè)出現(xiàn)了恢復性增長的局面。2007年以來，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)在高位運行，形成機械行業(yè)高速增長的最重要支撐。

　　2004年以來，我國GDP增長與機械行業(yè)總產(chǎn)值增長對比情況如下：

　　預(yù)計2007年下半年至2008年，宏觀經(jīng)濟仍鈄繼續(xù)保持較好的運行態(tài)勢，國民經(jīng)濟主要行業(yè)石油化工、建筑、礦山、鋼鐵、電力等行業(yè)對機械產(chǎn)品的需求仍將是機械行業(yè)增長的主要動力。

　　2、產(chǎn)業(yè)升級和進口替代是機械行業(yè)加速增長的動力

　　在2005年國家制定的“十一五”規(guī)劃中，提高裝備制造業(yè)的國產(chǎn)化和自主化水平提高到國家戰(zhàn)略的高度。根據(jù)“十一五”規(guī)劃、《我國中長期科技發(fā)展綱要》和《國務(wù)院加快振興裝備制造業(yè)若干意見》，裝備制造業(yè)在突出“自主創(chuàng)新”原則的基礎(chǔ)上，確立了以下發(fā)展目標：“發(fā)展一大批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的裝備制造企業(yè)集團，滿足工業(yè)、能源、交通、國防等方面的需要”。

　　根據(jù)國家的規(guī)劃，相關(guān)部委開始陸續(xù)頒布相關(guān)政策和相關(guān)細則，將使我國裝備制造行業(yè)在提高國內(nèi)市場占有率、培育大型優(yōu)勢企業(yè)、技術(shù)進步和財稅政策支持方面獲得實質(zhì)性好處。

　　國家的上述政策將在技術(shù)升級、扶持國內(nèi)企業(yè)和產(chǎn)品等方面起到明顯的支持作用，對機械產(chǎn)品的進口替代起到重要的促進作用。由于進口產(chǎn)品基本是中高端產(chǎn)品及附加值較高的核心部件，在國家提高產(chǎn)品自主化的背景下，技術(shù)較為先進的龍頭公司的高端產(chǎn)品將逐步被國內(nèi)用戶采用，公司的市場份額和盈利能力將會有明顯的上升。

　　“十一五”期間，我國裝備制造業(yè)將通過進口替代政策降低對國外機械產(chǎn)品的依賴度。目前，我國重大設(shè)備投資的60%以上依賴進口，2010到年前后，爭取降到30%左右的水平。

　　3、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口增長是機械行業(yè)增長的亮點國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及國內(nèi)產(chǎn)品出口高增長也是近年來機械行業(yè)快速發(fā)展的重要影響因素。近年來國際制造業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的主要原因如下：一是我國機械等制造業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平等方面已經(jīng)具備了相當?shù)幕A(chǔ)和實力，基本上可以滿足國外市場的需求；二是機械行業(yè)的一些龍頭企業(yè)在宏觀調(diào)控的背景下，近兩年紛紛走出國門，制定了積極的國際戰(zhàn)略，取得較好的成效。

　　2007年1季度全行業(yè)實現(xiàn)出口交貨值2273.13億元,同比增長34.70%,增速比去年同期(23.09%)提高11.61個百分點，呈強勁增長態(tài)勢。

　　未來1-2年，隨著機械行業(yè)的主要企業(yè)技術(shù)升級的加快，以及國際化戰(zhàn)略的實施，行業(yè)的出口仍將保持30%左右的增長。

　　二、重點子行業(yè)的發(fā)展情況工程機械

　　(1)部分產(chǎn)品國內(nèi)需求旺盛2006年-2007年以來，隨著我國進入“十一五”戰(zhàn)略建設(shè)時期，工程機械行業(yè)面臨旺盛的市場需求，2006年1-12月和2007年1-3月，機械行業(yè)的銷售增長率分別達到37%和36%的較高水平，比2005年有了較大幅度的提高。

　　從重點產(chǎn)品來看，根據(jù)2007年1-2月的數(shù)據(jù)，超重設(shè)備、混凝土設(shè)備、挖掘機等均保持高速增長，這些產(chǎn)品的由于技術(shù)含量較高，符合我國目前制造業(yè)和建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的需要，未來一兩年內(nèi)，仍將保持較高的增長速度。尤其是超重設(shè)備和混凝土設(shè)備由于生產(chǎn)企業(yè)相對集中，相關(guān)企業(yè)受益的程度較大。

　　(2)國際競爭力初步形成，出口將保持較好的增長態(tài)勢2004年以來，工程行業(yè)出口年均增長率將近70%，遠高于銷售總收入的增長，成為工程機械行業(yè)增長的重要動力。

　　我們認為出口增長的主要原因為：我國工程機械行業(yè)發(fā)展迅速，工業(yè)體系較為完善，一批優(yōu)勢企業(yè)通過自主創(chuàng)新和技術(shù)升級，已經(jīng)初步建立自己的品牌優(yōu)勢，同時生產(chǎn)成本比競爭對手低30%左右，有較強的國際競爭優(yōu)勢；2004年宏觀調(diào)控以來，企業(yè)實行“走出國門”的戰(zhàn)略，取得較好的成果。

　　目前我國工程機械行業(yè)占全球貿(mào)易額的比例僅為2%左右，國際市場空間十分廣闊。

　　未來5年，國內(nèi)多數(shù)工程機械公司確定了國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，并在產(chǎn)品布局、銷售渠道等方面做了充分的準備。我們預(yù)計未來2年出口增長仍將保持30%以上的較快速度，不過應(yīng)當注意國際貿(mào)易磨擦可能產(chǎn)生的負面影響。機床(1)數(shù)控機床發(fā)展前景看好數(shù)控機床是機床行業(yè)的發(fā)展方向，但我國數(shù)控機床的技術(shù)水平與國際水平相差較大。

　　國內(nèi)數(shù)控機床企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計水平、質(zhì)量、精度、性能等方面與國外先進水平相比落后了5-10年；在高、精、尖技術(shù)方面的差距則達到了10-15年。國內(nèi)外機床行業(yè)的技術(shù)差異主要來于數(shù)控系統(tǒng)和功能部件的差異，國內(nèi)中高檔機床的數(shù)控系統(tǒng)和滾珠絲杠、高速電主軸、刀庫、機械手、全功能數(shù)控刀架等功能部件的80%以上依靠進口，德國西門子(SIMENS)和日本法那克(FANUC)兩家公司基本壟斷了我國市場上中高檔數(shù)控系統(tǒng)的供給。

　　“十一五”期間，受國家振興裝備制造業(yè)政策的影響，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策和進口替代將對中高檔數(shù)控機床產(chǎn)生明顯的支持作用。同時國家將設(shè)立兩個數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地，沈陽和寶雞將將成為國內(nèi)重要的數(shù)控機床基地。

　　(2)數(shù)控機床產(chǎn)量持續(xù)增長2007年一季度數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量繼續(xù)呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長30.27%，數(shù)控金屬成形機床同比增長30.43%。數(shù)控金屬切削機床和數(shù)控金屬成型機床增速明顯高于普通機床平均水平21.48和23.9個百分點。我們預(yù)計未來2-3年，在裝備制造升級和產(chǎn)業(yè)政策的支持下，機床行業(yè)仍將保持25%-30%的增長速度。

　　造船行業(yè)

　　(1)我國造船行業(yè)的國際占有率持續(xù)上升由于我國在生產(chǎn)成本方面具有明顯的優(yōu)勢，同時國內(nèi)造船企業(yè)，加快建立現(xiàn)代造船模式的步伐，接單能力逐步增強。按造船完工量計算，我國占全球市場的比例由2000年的5.5%，迅速提高到2006年的19%。

　　2007年1季度，我國造船完工量的全球市場占有率僅為18%，雖然略低于2006年全年的水平，主要是受我國春節(jié)因素的影響，如果與2006年第1季度15%左右的水平相比，則有較為明顯的增長。手持船舶訂單量和承接新船訂單量的占有率分別達25%和43%，其中承接新船訂單量大幅度增長，達到了歷史最高水平，首次超過韓國和日本。占有率比2006年全年的30%提高了13個百分點?？梢娫齑袠I(yè)向我國轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯。

　　(2)國家鼓勵造船行業(yè)提高自主化水平在“十一五”規(guī)劃中，船舶工業(yè)被明確列為國家裝備升級的重點產(chǎn)業(yè)之一。2006年8月，國家發(fā)布了《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃(2006-2015)》，根據(jù)規(guī)劃的內(nèi)容，要加快我國船舶工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)全面參與國際競爭。我國將集中力量建設(shè)渤海灣、長江口、珠江口三大造船基地，形成以大型船舶工業(yè)集團為主體，以三大造船基地為依托，各類造船和配套企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。同時，國家不再支持新建造船基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，鼓勵現(xiàn)有造船生產(chǎn)企業(yè)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，改組改造等方式發(fā)展。

　　按規(guī)劃的目標，到2010年我國自主開發(fā)、建造的主流船舶達到國際先進水平，年產(chǎn)量達到1700萬載重噸；形成一批具有較強國際競爭力的船用設(shè)備專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，本土生產(chǎn)的船用設(shè)備平均裝船率達到60%以上。到2015年我國船舶行業(yè)產(chǎn)量將達到2400萬載重噸，占世界市場份額的35%，超過日本，在噸位方面達到世界第一；到2020年超過韓國，真正成為世界第一造船大國。因此，未來10年，中國船舶工業(yè)將進入高速發(fā)展期。

　　我們認為，在上述文件的指導下，相關(guān)部門將出臺具體的產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵造船行業(yè)在數(shù)量得到發(fā)展的同時，更要提高增長的質(zhì)量和效益，加快提升自主創(chuàng)新能力、先進的造船能力，行業(yè)的綜合競爭能力和盈利能力將得到明顯的提升。

　　(3)未來2-3年造船行業(yè)將持續(xù)看好2007年1季度，我國船舶工業(yè)三大指標中，造船完工量為287萬噸，同比增長19%，手持訂單和新船訂單量分別同比增長86%和67%，增長速度遠遠超過完工量。而且單季度的新船訂單1243萬載重噸遠遠大于同期造船完工量287萬載重噸，說明行業(yè)的需求十分旺盛。由于該行業(yè)的生產(chǎn)周期平均為2年左右，因此預(yù)計未來2年內(nèi)行業(yè)的景氣程度將一直保持在較高水平。

　　承接新船訂單中，散貨船、集裝箱船、油船占總量比例分別為71%、14%、10%。散貨船為896萬載重噸，是去年同期的近5倍；集裝箱船為169萬載重噸，同比增長了90%；而油船占總量的比例降幅較大，同比降低72%。

　　上海長興、廣州龍穴和青島海西灣三大造船基地接單能力進一步增強。龍穴基地在去年年底手持4艘VLCC訂單的基礎(chǔ)上，今年一季度又落實4艘23萬噸大型礦砂船(VLOC)

　　建造合同；海西灣也簽訂了4艘18萬噸散貨船的建造合同。

　　在產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速提高的同時，船舶行業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)升級方面也有了較大的進步。

　　2007年，一批代表當今國際水平的船舶產(chǎn)品的建造進入關(guān)鍵階段。14.7萬立方米液化天然氣(LNG)船首制船攻克了諸多建造技術(shù)難關(guān)，生產(chǎn)進度穩(wěn)步推進；我國迄今為止承造的噸位最大、造價最高、技術(shù)最先進的海洋工程——30萬噸FPSO擬于5月前完工交付；自主設(shè)計的8530TEU集裝箱首制船建造進展順利，后續(xù)船相繼開工；自主研發(fā)的國內(nèi)最大的13500立方米挖泥船也進入下水后調(diào)試階段，將于今年內(nèi)交付。

　　一批自主開發(fā)的新型船舶順利進入市場。國內(nèi)目前最大噸位的23萬噸大型礦砂船簽訂4艘建造合同；新開發(fā)的6600箱集裝箱船簽訂4艘船建造合同；18萬噸散貨船簽訂意向20艘，已生效8艘；承接了全球目前最大的圓筒形海洋鉆井平臺。

　　三、上市公司業(yè)績增長分析

　　1、整體增長較快

　　從機械行業(yè)上市公司的情況看，2007年1季報的數(shù)據(jù)基本上反映了全行業(yè)高速增長的現(xiàn)狀。從總體上看，機械行業(yè)上市公司在2007年第1季度的收入和利潤在2006年高增長的基礎(chǔ)上，又有所加快，收入和凈利潤的增長速度分別達到30%和60%以上。

　　按大的分類看，專用設(shè)備公司2007年1季度比2006年的增長速度明顯加快，稅后利潤的增長速度從2006年的45%左右增加到2007年1季度的75%左右。

　　通用設(shè)備上市公司2007年1季度的增長勢頭也好于2006年全年的水平，尤其是利潤的增長速度有了明顯的提高，由2006年全年的20%左右提高到40%左右。不過與專用設(shè)備上市公司相比，通用設(shè)備公司的增長速度偏低。

　　2、各子行業(yè)分化明顯

　　在機械行業(yè)相關(guān)公司業(yè)績整體快速上升的情況下，各子行業(yè)的增長也呈現(xiàn)出一定的分化。在上市公司相對集中的主要子行業(yè)中，工程機械、礦山機械和造船行業(yè)上市公司在2006年業(yè)績大幅增長的基礎(chǔ)上，2007年1季度繼續(xù)加速增長，這三個行業(yè)上市公司的收入總額分別比上年同期增長33%、48%、158%，凈利潤分別比上年同期增長170%、234%和195%?？傮w上看，這三個行業(yè)上市公司呈現(xiàn)了收入和利潤同時高速增長的良好態(tài)勢，尤其是利潤的大幅上升，遠遠好于行業(yè)平均水平。

　　港口機械的兩家上市公司，2007年1季度的收入增長很快，但利潤增長速度較低，主要原因在于中集集團收入同比增長80%左右，但由于上年同期沖回存貨跌價損失2.2億元，導致2007年1季度利潤同比增長僅為12%左右。

　　機床行業(yè)2007年1季度收入保持平穩(wěn)的增長，凈利潤的大幅增長主要受昆明機床加快好轉(zhuǎn)和ST通科扭虧的影響。代表性較強的沈陽機床等公司的業(yè)績沒有出現(xiàn)明顯的大幅增長。

　　紡織及服裝機械的上市公司中，績優(yōu)公司的收入和利潤增長都較為平穩(wěn)，不過由于中紡機和二紡機(行情論壇)的收入出現(xiàn)負增長，而凈利潤出現(xiàn)大幅的增長，導致該板塊的收入增長和利潤增長出現(xiàn)了較明顯的差異。

　　內(nèi)燃機行業(yè)收入呈現(xiàn)小幅下降，雖然利潤出現(xiàn)大幅增長，但主要是由于部分公司在受期間費用、投資收益等影響較大。我們認為，目前還沒有看到行業(yè)加快增長的趨勢。

　　2006年-2007年1季度機械行業(yè)各子行業(yè)上市公司的增長情況如下：

　　四、行業(yè)的國際估值比較

　　與國際市場上機械行業(yè)的估值水平相比較，我國機械行業(yè)上市公司25-30倍的市盈率偏高，以美國為例，機械行業(yè)重點上市公司2007年的市盈率平均為17.9倍，明顯低于我國的估值水平。

　　不過，通過對比行業(yè)的增長速度，增長前景和盈利能力等指標，我們可以看出，美國機械行業(yè)上市公司的收入增長和利潤增長速度明顯低于我國機械行業(yè)的增長速度。與美國機械行業(yè)相比，我國的增長速度較快，且凈利潤的增長快于收入的增長，說明行業(yè)正處于快速成長的時期。

　　同時，我國機械行業(yè)的平均毛利率在在20%左右，低于美國31.5%的毛利率水平，表明我國機械行業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品附加值處于較低的水平。未來隨著企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)升級，企業(yè)的毛利率和盈利能力將有持續(xù)的提升。

　　五、行業(yè)投資策略及重點公司

　　(1)投資策略

　　機械行業(yè)未來1-2年仍將面臨較好的發(fā)展環(huán)境，上市公司的業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快的增長速度，預(yù)計各子行業(yè)的重點公司在未來1-2年仍將保持不低于25%-30%的增長率，行業(yè)內(nèi)主要上市公司股價目前基本在合理的估值范圍內(nèi)，未來隨著業(yè)績的增長，股價將有30%左右的上升空間。因此給予機械行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　(2)重點公司

　　中集集團公司

　　集裝箱業(yè)務(wù)在2007年將出現(xiàn)顯著的增長，專用車業(yè)務(wù)由于市場廣闊以及公司出色的經(jīng)營管理能力，在2007年將持續(xù)高速增長，未來2年專用車業(yè)務(wù)的增長，不但是公司重要的增長點，也將淡化公司的周期性，公司的投資價值更加突出。

　　預(yù)計2007年每股收益為1.25元，2008年1.5元左右，按25倍市盈率，公司未來12個月合理股價為38元左右，投資評級為“推薦”。

　　中聯(lián)重科

　　2007年以來，公司面臨的市場形勢十分有利，起重機和混凝土機械需求旺盛，1季度公司營業(yè)收入同比增長46%，凈利潤增長187%。此外公司將收購長沙建設(shè)機械(行情論壇)研究院等資產(chǎn)將為公司的業(yè)績增長帶來新的動力。

　　預(yù)計公司2007年每股收益為1.20，2008年為1.6元，按30倍市盈率計算，股價仍有較大的上升空間，給予“推薦”的投資評級。

　　沈陽機床

　　公司將通過增發(fā)募集資金，建設(shè)高檔數(shù)控機床生產(chǎn)基地和功能部件產(chǎn)業(yè)園項目，公司未來2-3年的增長十分看好。

　　預(yù)計2007年每股收益為0.50元，按此業(yè)績，公司2007年市盈率為50倍，處于較高水平，但考慮到我國機床行業(yè)的巨大成長空間，以及公司的龍頭地位，我們認為公司在未來3-5年甚至更長時間將處于快速成長的時期。給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　廣船國際

　　公司目前訂單充足，未來2-3年內(nèi)任務(wù)飽滿，同時公司的訂單價格比呈現(xiàn)上升的趨勢，毛利率逐步提高。

　　預(yù)計公司2007年每股收益為1.10元，目前市盈率達39倍，處于較高水平，不過由于公司未來2-3年內(nèi)業(yè)績的高速增長可期，給予“謹慎推薦”的投資評級。