中集集團(tuán)：公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或?qū)⒊A(yù)期

　　公司專用車1-6月估計(jì)銷售6萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)銷售將在12萬(wàn)臺(tái)以上。預(yù)計(jì)07年將取得40%-50%的收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速將達(dá)到80%，08年將繼續(xù)取得40%以上收入增長(zhǎng)；毛利率將持續(xù)提升?；诠镜耐庋訑U(kuò)張計(jì)劃和道路車輛市場(chǎng)的廣闊發(fā)展空間，我們認(rèn)為公司道路車輛業(yè)務(wù)5年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　罐式儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)后續(xù)將成為公司業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)；鐵路貨車業(yè)務(wù)在政策性障礙消除后，將實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為1.35元、1.68元，同比分別增長(zhǎng)29.18%、25.16%，我們認(rèn)為專用車業(yè)務(wù)在公司毛利構(gòu)成中的比例08年將達(dá)到40%以上，集裝箱業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮到公司優(yōu)秀的管理層以及以往的持續(xù)快速增長(zhǎng)，我們對(duì)公司后續(xù)的增長(zhǎng)充滿信心，認(rèn)為可以給予公司更高估值。我們分別給予公司集裝箱業(yè)務(wù)、專用車業(yè)務(wù)07年25倍、40倍的PE，綜合PE為30倍，目標(biāo)價(jià)40元，調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。我們認(rèn)為道路車輛業(yè)務(wù)與集裝箱業(yè)務(wù)相比較，具備定單分散的特點(diǎn)，且與鐵路貨車業(yè)務(wù)、罐式裝備業(yè)務(wù)一樣，大部分定單在海外，能否充分利用中國(guó)優(yōu)勢(shì)尚存在不確定性；掛車出口退稅率繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；鋼材價(jià)格向下波動(dòng)帶動(dòng)集裝箱價(jià)格走低的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值影響公司收益。

　　1.世界一流的運(yùn)輸設(shè)備供應(yīng)商

　　1.1公司概況

　　中集集團(tuán)1980年創(chuàng)立于深圳，是中國(guó)最早的集裝箱專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和中外合資企業(yè)之一，1993年改組為公眾股份公司，1994年在深圳證券交易所上市，是全球集裝箱、專用車、罐式儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、機(jī)場(chǎng)設(shè)備制造和銷售服務(wù)的主要供應(yīng)商。

　　上市12年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模得到了持續(xù)快速發(fā)展：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由1994年的13.42億元上升到2006年的331.68億元，收入增長(zhǎng)約24倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.64%；凈利潤(rùn)由1994年的9349萬(wàn)元上升到2006年的27.72億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約29倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.64%。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中，集裝箱占比重最大，對(duì)收入、利潤(rùn)影響最為明顯，半掛車占主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利比重逐步提升。

　　1.2公司戰(zhàn)略

　　公司以“提供世界一流的現(xiàn)代化交通運(yùn)輸裝備和相關(guān)服務(wù)”為使命，在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略上有如下規(guī)劃：

　　提高在集裝箱產(chǎn)業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)地位；加快專用車發(fā)展，成為全球主要供應(yīng)商；發(fā)展罐式儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)，使之盡快成為業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)；適時(shí)啟動(dòng)現(xiàn)代化交通運(yùn)輸裝備和服務(wù)中的新業(yè)務(wù)，如鐵路車輛和工程機(jī)械等。

　　1.3公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力

　　集裝箱、專用車、罐式儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備作為機(jī)械傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為產(chǎn)品簡(jiǎn)單、技術(shù)含量不高、附加值低，不具備高成長(zhǎng)性。但上市12年來(lái)，中集集團(tuán)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為32.64%，保持長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，思考中集集團(tuán)的成長(zhǎng)經(jīng)歷，能讓我們更清楚理解公司的企業(yè)價(jià)值。

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，我們認(rèn)為中集的成長(zhǎng)主要在于優(yōu)秀的管理層和由此形成的先進(jìn)管理。

　　中集在戰(zhàn)略規(guī)劃、采購(gòu)、資產(chǎn)整合、產(chǎn)品創(chuàng)新上處處顯示出其競(jìng)爭(zhēng)能力，在戰(zhàn)略規(guī)劃上，公司選擇進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)都有足夠大的市場(chǎng)規(guī)模、原材料主要為鋼鐵、焊接為主要工藝之一，能充分利用公司的管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公司集中進(jìn)行采購(gòu)，規(guī)模效益帶來(lái)采購(gòu)成本的下降；公司通過(guò)收購(gòu)行業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，進(jìn)行整合，迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　公司在集裝箱、專用車、機(jī)場(chǎng)設(shè)備等領(lǐng)域中，都充當(dāng)著產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的角色，堪稱傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與中國(guó)優(yōu)勢(shì)的完美結(jié)合。鑒于公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，我們看好公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展。

　　2.集裝箱業(yè)務(wù)分析

　　2.1集裝箱行業(yè)

　　在波動(dòng)中不斷增長(zhǎng)，07年觸底反彈全球集裝箱需求量主要由全球貿(mào)易增長(zhǎng)、集裝箱淘汰更新量、港口與航運(yùn)商運(yùn)營(yíng)效率所決定，長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球貿(mào)易也將持續(xù)增長(zhǎng)，因此全球集裝箱需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但就具體年份而言，受航運(yùn)商對(duì)航運(yùn)需求、集裝箱價(jià)格走勢(shì)判斷影響，波動(dòng)比較大。2004年全球集裝箱產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，由于出現(xiàn)超買，2005年全年產(chǎn)量較2004年回落，2006年大幅增長(zhǎng)，達(dá)到300萬(wàn)TEU。

　　集裝箱價(jià)格與鋼鐵價(jià)格正相關(guān)，并受行業(yè)供求關(guān)系的影響，2006年國(guó)內(nèi)集裝箱價(jià)格下降幅度較大，導(dǎo)致行業(yè)收入、利潤(rùn)總額同比分別下降3.23%、58.50%。我們預(yù)期鋼鐵價(jià)格短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大的回落，并認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的船務(wù)公司參與集裝箱業(yè)務(wù)只是一種討價(jià)還價(jià)的策略，不可能作為主業(yè)來(lái)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因而對(duì)集裝箱的供給不會(huì)造成大的影響，所以集裝箱價(jià)格短期內(nèi)大幅下降的可能性不大。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年1-5月中國(guó)集裝箱行業(yè)收入、利潤(rùn)總額增速分別為71.94%、161.71%，同比大幅增長(zhǎng)；毛利率為8.42%，比2006年同期提升1.02個(gè)百分點(diǎn)，比2006年全年高出0.42個(gè)百分點(diǎn)。海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明2007年1季度我國(guó)集裝箱出口量同比增長(zhǎng)86.1%，出口額同比增長(zhǎng)110%。對(duì)比2006年中國(guó)集裝箱行業(yè)收入、利潤(rùn)總額的雙雙下降，我們認(rèn)為中國(guó)集裝箱行業(yè)06年已經(jīng)處于底部，07年為反彈年，具體表現(xiàn)在量、價(jià)齊升。

　　2.2 2007年公司集裝箱業(yè)務(wù)超預(yù)期

　　2006年公司集裝箱銷售156萬(wàn)TEU,同比增長(zhǎng)15.19%；實(shí)現(xiàn)銷售收入257.48億元，同比下降3.36%，主要原因在于平均箱價(jià)下降。

　　2007年1季度，公司集裝箱銷售47萬(wàn)TEU以上，同比增長(zhǎng)69.3%，我們估計(jì)公司2007年1-5月銷量約為82萬(wàn)TEU，經(jīng)溝通，從公司手持定單情況來(lái)看，預(yù)計(jì)7、8月仍將取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)；2007年1-5月干箱實(shí)際執(zhí)行價(jià)格在2000美元/TEU以上，處于較高水平；集裝箱綜合毛利率小幅提升。

　　總體而言，我們預(yù)計(jì)2007年公司集裝箱銷量增速、收入增速分別為20.52%、26.70%，集裝箱產(chǎn)品均價(jià)、綜合毛利率均小幅提升。預(yù)計(jì)2008年集裝箱銷量增速為7.1%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品均價(jià)、毛利率均與07年持平。

　　2.3鐵路集裝箱業(yè)務(wù)

　　中鐵聯(lián)合國(guó)際集裝箱有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)全國(guó)18個(gè)鐵路集裝箱物流中心，項(xiàng)目投資120億元，注冊(cè)資本為總投資額的35%，中集集團(tuán)占據(jù)10%的股份。

　　據(jù)我們所知，中集集團(tuán)在中鐵聯(lián)合國(guó)際集裝箱有限公司成立時(shí)，曾承諾公平競(jìng)爭(zhēng)，不利用公司的股東優(yōu)勢(shì)為中集集團(tuán)的鐵路集裝箱銷售謀取額外權(quán)益。我們看鐵路集裝箱業(yè)務(wù)，主要是看中中鐵聯(lián)合國(guó)際集裝箱有限公司的未來(lái)發(fā)展。

　　根據(jù)與公司溝通，參考鐵路物流企業(yè)大秦鐵路、鐵龍物流15%以上的凈資產(chǎn)回報(bào)率，我們認(rèn)為中鐵聯(lián)合國(guó)際集裝箱有限公司能夠?qū)崿F(xiàn)15%的凈資產(chǎn)回報(bào)率，年凈利潤(rùn)約為6.3億元。2006年鐵路集裝箱發(fā)送量315萬(wàn)TEU,根據(jù)鐵道部規(guī)劃，2010年、2020年分別將達(dá)到1000萬(wàn)TEU、2000萬(wàn)TEU，“十一五”期間復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，我們認(rèn)為中鐵聯(lián)合國(guó)際集裝箱有限公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也將保持在33%以上。對(duì)中集集團(tuán)而言，我們預(yù)計(jì)能取得6300萬(wàn)元/年的投資收益，后續(xù)年份將獲得33%的增長(zhǎng)。

　　對(duì)鐵路集裝箱銷售來(lái)說(shuō)，2005年全國(guó)鐵路集裝箱保有量約為20萬(wàn)TEU,根據(jù)對(duì)鐵路集裝箱周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)的估算，假設(shè)2010年鐵路集裝箱周轉(zhuǎn)效率提高60%，2010年鐵路集裝箱保有量與2005年相比，將實(shí)現(xiàn)翻番，我們認(rèn)為中集集團(tuán)鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的發(fā)展值得期待。

　　3.專用車業(yè)務(wù)分析

　　3.1專用車全球市場(chǎng)容量大

　　專用車主要分為貨運(yùn)類、工程類、特殊行業(yè)裝備類、城建環(huán)衛(wèi)類四大類，其中貨運(yùn)類主要包括半掛車和底盤(pán)改裝車；工程類主要包括自卸車、散裝水泥車、混凝土攪拌車、泵車；特殊行業(yè)裝備類主要包括罐車、冷藏車、郵政、運(yùn)鈔、消防、軍事指揮、高速公路養(yǎng)護(hù)等；城建環(huán)衛(wèi)類主要包括汽車起重運(yùn)輸車、垃圾運(yùn)輸車、掃路車、消防車、高空作業(yè)車等。據(jù)估計(jì)，全球?qū)Ｓ密嚳傂枨蟠蠹s218萬(wàn)輛，總市值(不含底盤(pán)和拖頭)大約6000-7000億元，其中主要產(chǎn)品(主要包括普通半掛車、廂式車、自卸車、混凝土攪拌車、環(huán)衛(wèi)車、普通罐車、油罐車、冷藏保溫車、低溫壓力罐車)總需求約為105萬(wàn)輛，市值1700-1800億元。

　　3.2國(guó)內(nèi)專用車市場(chǎng)潛力大

　　國(guó)內(nèi)專用車市場(chǎng)發(fā)展不成熟。根據(jù)2005年汽車工業(yè)年鑒數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)專用車為54.6萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)載貨車比重的36%，市值不含底盤(pán)大約為210億元，而發(fā)達(dá)國(guó)家專用車占載貨車總產(chǎn)量的比重在70%左右；國(guó)外專用車品種已達(dá)6000多種，而我國(guó)僅為2000多種；國(guó)外專用車行業(yè)注重引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)，而我國(guó)尚處于滿足顧客需求階段。國(guó)內(nèi)專用底盤(pán)較為缺乏，大多數(shù)專用車使用載火車底盤(pán)改裝，而國(guó)外針對(duì)不同的專用車進(jìn)行底盤(pán)研發(fā)；此外，國(guó)內(nèi)對(duì)科技含量高的產(chǎn)品缺乏自主研發(fā)能力，如消防車中一些50m以上登高消防車的上裝部分，混泥土攪拌車中部分關(guān)鍵部件。

　　國(guó)家政策支持專用車發(fā)展。節(jié)能環(huán)保汽車是公路運(yùn)輸裝備發(fā)展的重點(diǎn)，2004年4月，國(guó)家頒布《道路車輛外廓尺寸、軸荷及質(zhì)量限值標(biāo)準(zhǔn)》，輕質(zhì)、大容積的廂式半掛車將取代落后車輛；2004年出臺(tái)的《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》提出，2010年前我國(guó)要大力扶持和發(fā)展專用汽車的要求，重點(diǎn)要發(fā)展重型專用汽車；2005年國(guó)家發(fā)改委編制的《節(jié)能中長(zhǎng)期專項(xiàng)規(guī)劃》明確提出要加速淘汰高耗能的老舊汽車，加快發(fā)展專用車，推廣廂式貨車，發(fā)展集裝箱化專業(yè)運(yùn)輸車輛；國(guó)家對(duì)公路超載超限的治理與公路收費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)中，也明確傳達(dá)了發(fā)展重型專用車輛的意見(jiàn)。

　　3.3公司專用車輛業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)公司以收購(gòu)兼并為主有效的快速擴(kuò)張。公司目前在全球已有16個(gè)工廠，在美國(guó)和歐洲均有生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)，年生產(chǎn)能力已超過(guò)12萬(wàn)臺(tái)，公司致力于成為幾個(gè)專用車細(xì)分行業(yè)(如自卸車、混泥土攪拌車)的單打冠軍，并開(kāi)始向技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品(如消防車)拓展，努力提高細(xì)分產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

　　充分利用集裝箱業(yè)務(wù)原有資源與成功經(jīng)驗(yàn)。公司集裝箱業(yè)務(wù)的先進(jìn)管理可以復(fù)制到專用車輛業(yè)務(wù)，此外專用車輛生產(chǎn)原材料主要為鋼鐵，焊接為主要工藝之一，在原材料集中采購(gòu)、生產(chǎn)技術(shù)上可以受益。

　　與上游主機(jī)廠開(kāi)展廣泛戰(zhàn)略合作。公司目前與陜重汽、中國(guó)重汽( 44.99,-0.01,-0.02%)等主要主機(jī)廠均有合作。

　　創(chuàng)新的4S店模式。公司在全國(guó)將采用4S店管理經(jīng)銷商，目前已經(jīng)有5家分店，4S店的優(yōu)點(diǎn)在于能夠全國(guó)統(tǒng)一銷售，能避免下屬車輛企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，能有效降低期間費(fèi)用率。公司預(yù)計(jì)在全國(guó)開(kāi)50家左右4S店，預(yù)計(jì)布局完成后4S店銷售能占到80%以上。其中上海、北京、天津等地的中心店將以購(gòu)買土地自建的方式，預(yù)計(jì)單店投資將在億元以上，行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)復(fù)制難度較大。

　　3.4公司專用車輛業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)

　　公司2002年進(jìn)軍專用車輛業(yè)務(wù)，2006年專用車輛產(chǎn)銷規(guī)模已位居全球第一，專用車輛業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利比重分別達(dá)21.38%、28.26%，毛利率提升至17.85%。

　　鑒于專用車輛的廣闊市場(chǎng)與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)歐洲博格的收購(gòu)使公司在歐洲市場(chǎng)的拓展更加便利，完善了全球布局，我們認(rèn)為后續(xù)公司將繼續(xù)穩(wěn)步的進(jìn)行外延擴(kuò)張，整合全球資源。

　　我們預(yù)計(jì)公司專用車輛業(yè)務(wù)5年內(nèi)將保持高速增長(zhǎng)，2007年公司專用車輛業(yè)務(wù)銷量將超過(guò)12萬(wàn)輛，銷售收入同比增長(zhǎng)40%-50%，凈利潤(rùn)增速將達(dá)到80%；2008年銷售收入仍將保持40%以上增長(zhǎng)；產(chǎn)品均價(jià)、毛利率、凈利率將持續(xù)提高。

　　4.罐式裝備業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)中集集團(tuán)目前已擁有張家港中集圣達(dá)因低溫裝備有限公司和博格公司的罐式裝備業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)全球普通罐車、油罐車、低溫壓力罐車全球市場(chǎng)容量分別為224億元、30億元和6.6億元，目前公司對(duì)博格的收購(gòu)已經(jīng)完成，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司將整合該塊業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　圣達(dá)因主要產(chǎn)品為低溫液體儲(chǔ)罐、低溫液體運(yùn)輸車輛、低溫液體罐式集裝箱、低溫絕熱氣瓶、液化天然氣應(yīng)用工程與儲(chǔ)運(yùn)裝、空溫式汽化器，公司擁有雄厚的技術(shù)力量，是中國(guó)石油化工集團(tuán)公司一級(jí)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)成員單位，2006年銷售規(guī)模約為4億元。

　　博格公司主要業(yè)務(wù)為罐車和靜態(tài)儲(chǔ)罐，罐車主要包括粉罐、液罐、油罐、冷藏車等，以特種產(chǎn)品為主，年產(chǎn)3000臺(tái)左右，占?xì)W洲市場(chǎng)約6%的市場(chǎng)份額；靜態(tài)儲(chǔ)罐主要涉足不銹鋼食品、化工級(jí)儲(chǔ)罐、儲(chǔ)罐碼頭、船用儲(chǔ)罐，此外還有少量槽罐車。2006年博格實(shí)現(xiàn)銷售收入2.26億歐元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)913萬(wàn)歐元，公司擁有博格80%的股份。

　　5.鐵路貨車業(yè)務(wù)

　　只欠東風(fēng)市場(chǎng)容量大。目前，全球鐵路貨車保有量約為480萬(wàn)輛，貨車需求為16萬(wàn)輛左右，年交易份額約為46億歐元，市場(chǎng)前景廣闊。貨車交易主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)，其中北美約為20億歐元，占據(jù)全球40%以上的份額。

　　中國(guó)鐵路貨車制造水平高。美國(guó)鐵路貨車以重載為主要發(fā)展方向，編組長(zhǎng)，運(yùn)行速度普遍較慢，在70-80KM/小時(shí)之內(nèi)；歐洲鐵路貨車以高速為主要發(fā)展方向，運(yùn)行速度普遍在100KM/小時(shí)以上，編組短，運(yùn)行距離在500-600公里以內(nèi)；中國(guó)鐵路火車以重載和高速為發(fā)展方向，能兼顧美國(guó)和歐洲鐵路貨車市場(chǎng)需求。

　　公司具備5年澳洲鐵路貨車市場(chǎng)銷售經(jīng)驗(yàn)，一旦國(guó)內(nèi)政策性障礙消除，即放開(kāi)路外企業(yè)進(jìn)入鐵路貨車市場(chǎng)，公司鐵路貨車業(yè)務(wù)將快速成長(zhǎng)。

　　6.盈利預(yù)測(cè)與估值

　　6.1盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)前提和假設(shè)：

　　1) 2007年公司集裝箱、道路車輛收入同比分別增長(zhǎng)26.69%、46.27%，2008年公司集裝箱、道路車輛收入同比分別增長(zhǎng)9.68%、41.76%；2) 07年公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利小幅提升、08年持平，07、08年道路車輛毛利持續(xù)提升；3)實(shí)際費(fèi)用率逐步下降；4)投資收益得到維持(鐵路集裝箱投資收益與新股認(rèn)購(gòu))；5)稅率不變；6)博格并表對(duì)業(yè)績(jī)的增厚與掛車出口退稅率下調(diào)影響相抵消(博格凈利潤(rùn)對(duì)中集完整年度EPS影響約為0.04元，掛車出口退稅率下調(diào)對(duì)中集07年影響不超過(guò)0.015元)。

　　6.2調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)估值考慮因素：

　　1)優(yōu)秀的管理層應(yīng)該使公司享受溢價(jià)。公司上市12年來(lái)，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為32.64%，公司的過(guò)往業(yè)績(jī)充分說(shuō)明了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力在于優(yōu)秀的管理層和由此形成的先進(jìn)管理模式；

　　2)高增長(zhǎng)的道路車輛業(yè)務(wù)占毛利比重08年將達(dá)到40%，5年之內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，集裝箱業(yè)務(wù)后續(xù)年度有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，可以給予公司更高估值；3)公司正在培育的罐式裝備業(yè)務(wù)、鐵路貨車業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障。

　　我們分別給予公司集裝箱業(yè)務(wù)、專用車業(yè)務(wù)07年25倍、40倍的PE，綜合PE為30倍，目標(biāo)價(jià)40元；調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示