浙江龍盛:環(huán)保與退稅取消無(wú)損價(jià)值
業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億元,同比增長(zhǎng)33%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1430萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)68%,折合EPS0.242元,略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27元。
環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭公司價(jià)值。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時(shí)間也超出了我們的預(yù)期,這將使得染料價(jià)格難以下跌;若政策力度進(jìn)一步加大,價(jià)格甚至仍有提高的可能。
收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整,向精細(xì)化工公司轉(zhuǎn)型;活性染料和精細(xì)化工產(chǎn)品08-09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)隨產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。隨著本次增發(fā)募投項(xiàng)目減產(chǎn)投產(chǎn),污染較重的分散染料在業(yè)務(wù)收入和毛利中的占比將逐步下降,活性染料、中間體、減水劑08-09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)隨產(chǎn)量大幅增長(zhǎng),在業(yè)務(wù)中的占比將逐步提高。
出口退稅對(duì)業(yè)績(jī)影響較小,可通過(guò)提價(jià)或國(guó)內(nèi)銷售轉(zhuǎn)化。分散染料出口毛利率較低。出口退稅取消后,公司已無(wú)利可圖,一定會(huì)提高產(chǎn)品價(jià)格,而目前國(guó)內(nèi)分散染料價(jià)格上漲20%-30%的形勢(shì)支撐染料價(jià)格上漲。
國(guó)內(nèi)染料由于限產(chǎn),國(guó)內(nèi)供應(yīng)量較以前大幅下降,公司可以轉(zhuǎn)移部分出口產(chǎn)品至國(guó)內(nèi)銷售。topcj.com
上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17.5元。我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)07-09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元(原預(yù)計(jì)07-09年EPS0.55元、0.70元、0.87元)。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%,則07-09EPS為0.52元、0.70元、0.91元;分別對(duì)應(yīng)07-09年P(guān)E23、17、13倍。我們認(rèn)為可給予08PE25倍,維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)17.5元。
1.中報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期
報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億元,同比增長(zhǎng)33%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1430萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)68%,折合EPS0.242元,略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.27元。
增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于:二季度以來(lái),環(huán)保問(wèn)題使得行業(yè)限產(chǎn),染料價(jià)格平均提高20%-30%;活性染料產(chǎn)量及收入大幅增長(zhǎng)(65%);間苯二胺價(jià)格提高使毛利率同比上升8個(gè)百分點(diǎn);減水劑產(chǎn)量大幅增長(zhǎng),收入同比增長(zhǎng)68%。
分季度看,一季度EPS0.085元,二季度EPS0.16元。二季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)79%,環(huán)比增長(zhǎng)84%。從目前環(huán)保執(zhí)行力度看,我們預(yù)計(jì)染料價(jià)格至少可以維持在目前水平。由于染料價(jià)格自二季度才逐步提高,下半年染料價(jià)格均價(jià)應(yīng)高于上半年。
另一方面,活性染料的原料H酸價(jià)格上半年從2萬(wàn)多曾上漲至5-6萬(wàn)元/噸,目前維持在4萬(wàn)元/噸左右的。下半年蕭山等地有H酸新增產(chǎn)能投產(chǎn),價(jià)格有可能回落。從季節(jié)性角度考慮,下半年業(yè)績(jī)通常好于上半年。因此,綜合預(yù)計(jì),下半年業(yè)績(jī)將好于上半年,全年EPS將好于我們之前預(yù)計(jì)的0.55元。
分產(chǎn)品看,分散染料因限產(chǎn)上調(diào)價(jià)格約20%-30%,上半年平均毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn)(二季度應(yīng)更高),產(chǎn)量約下降10%;收入同比增長(zhǎng)17%,但毛利同比增長(zhǎng)64%。間苯二胺公司主動(dòng)提高了價(jià)格,毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn),收入增長(zhǎng)24%?;钚匀玖先蕴幱谑袌?chǎng)擴(kuò)張期,以產(chǎn)量擴(kuò)張為主,價(jià)格上調(diào)幅度較分散染料小。收入同比增長(zhǎng)65%,但由于原料H酸價(jià)格上漲幅度較大,毛利率下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。下半年原料H酸價(jià)格有可能因新增產(chǎn)能建成而有所回落。減水劑處于鋪量擴(kuò)張階段,收入增長(zhǎng)67%,但毛利較低,僅11%,維持在去年全年水平;以收入增長(zhǎng)為主。
2.環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
公司價(jià)值環(huán)保壓力主要來(lái)自于廢水排放量,部分小廠由于沒(méi)有污水處理廠,廢水不能達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)而不能排放或少排放,使其限產(chǎn)甚或停產(chǎn)。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時(shí)間也超出了我們的預(yù)期,這將使得染料價(jià)格難以下跌;若政策力度進(jìn)一步加大,價(jià)格甚至仍有提高的可能。
浙江龍盛(行情論壇)是染料行業(yè)龍頭,通常是價(jià)格上漲的倡導(dǎo)者,具有產(chǎn)品相對(duì)定價(jià)權(quán)。
我們大致分析了節(jié)能減排可能對(duì)染料行業(yè)的影響路徑如下:
3.收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,活性染料和化工產(chǎn)品08-09年貢獻(xiàn)利潤(rùn)頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)
隨產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)上半年,活性染料、中間體和減水劑產(chǎn)量和收入均大幅增長(zhǎng)。隨著本次增發(fā)主要項(xiàng)目7萬(wàn)噸芳香胺系列產(chǎn)品(包括間苯二胺、還原物、甲基苯胺,投資6.5億元)、2萬(wàn)噸活性染料技術(shù)改造項(xiàng)目(投資2.5億元)、15萬(wàn)噸減水劑(投資1.5億元)在08年中開(kāi)始逐步投產(chǎn),活性染料和化工產(chǎn)品成為08-09年利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)分散染料在正常情況下將保持盈利穩(wěn)定,若環(huán)保力度加大,公司通過(guò)提價(jià)等方式獲取超額收益。污染較重的分散染料在業(yè)務(wù)收入和毛利中的占比將逐步下降,活性染料、中間體、減水劑在業(yè)務(wù)中的占比將逐步提高?;钚匀玖仙a(chǎn)環(huán)節(jié)中,原材料H酸的污染程度最為嚴(yán)重。目前公司外購(gòu)H酸。
4.出口退稅對(duì)業(yè)績(jī)影響較小,可通過(guò)提價(jià)或國(guó)內(nèi)銷售轉(zhuǎn)化
公司目前主要出口產(chǎn)品為分散染料,出口收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20%。topcj.com
分散染料在上次退稅調(diào)整中從13%調(diào)為5%,本次下調(diào)為0.影響幅度較上次小,且由于供求關(guān)系發(fā)生變化,我們認(rèn)為影響較上次小。即使靜態(tài)測(cè)算,其對(duì)業(yè)績(jī)的影響也在5%以內(nèi)。
分散染料出口毛利率較低。出口退稅取消后,公司已無(wú)利可圖,一定會(huì)提高產(chǎn)品價(jià)格,而目前國(guó)內(nèi)分散染料價(jià)格上漲20%-30%的形勢(shì)支撐染料價(jià)格上漲。
另一方面,國(guó)內(nèi)染料由于限產(chǎn),國(guó)內(nèi)供應(yīng)量較以前大幅下降,公司可以轉(zhuǎn)移部分出口產(chǎn)品至國(guó)內(nèi)銷售。
因此,動(dòng)態(tài)來(lái)看,由于染料供需關(guān)系發(fā)生變化,本次出口退稅調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。
5.上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)17.5元
由于環(huán)保政策執(zhí)行力度超出預(yù)期,并結(jié)合公司二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn),我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)07-09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元(不考慮攤薄,前期盈利預(yù)測(cè)為07-09年EPS0.55元、0.70元、0.87元),分別對(duì)應(yīng)07-09PE20倍、15倍、11倍。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%,則07-09EPS為0.52元、0.70元、0.91元;分別對(duì)應(yīng)07-09年P(guān)E23、17、13倍。行業(yè)屬性周期性弱,公司成長(zhǎng)性好,我們認(rèn)為可給予08PE25倍,維持買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)17.5元。
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