廣船國際收購廣東構(gòu)件管樁有限公司100％股權(quán)

　　受益于行業(yè)高景氣度，公司業(yè)績快速增長。

　　2007年前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長50.41%和317.58%。

　　公司毛利率提高，財務費用為負數(shù)，期間費用率大幅下降。

　　公司手持訂單289.41萬載重噸，充足的高價訂單是業(yè)績持續(xù)高速增長的保證。

　　給予公司“買入”的投資評級。

　　一、業(yè)績增長前景看好

　　2007年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.09億元，比去年同期增長50.41%；實現(xiàn)凈利潤6.81億元，較去年同期增長317.58%。第三季度造船業(yè)務實現(xiàn)完工交船7艘，下水4艘，開工5艘；銷售剪壓床54臺、電梯107臺及完成鋼結(jié)構(gòu)工程6200噸；實現(xiàn)營業(yè)收入12.97億元，凈利潤為2.16億元，分別比去年同期增長39.37%和120.49%；業(yè)績增長符合預期。

　　前三季度公司造船業(yè)務收入同比增長53.16%，主要是因為技術(shù)改造完成的船塢投入使用提高了造船產(chǎn)量，同時組織機構(gòu)的調(diào)整及管理的完善縮短了造船周期，提高了造船效率。我們認為世界船市將繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)，雖然07年后船市可能出現(xiàn)高位調(diào)整，但仍然屬于中度興旺；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加快將會部分抵消市場周期對我國造船業(yè)的影響。公司作為世界第四、中國第一的靈便型液貨船龍頭企業(yè)，必將繼續(xù)受益于行業(yè)的高景氣度，業(yè)績增長前景明朗。

　　二、盈利能力提高

　　2007年前三季度，公司實現(xiàn)每股收益1.38元，凈資產(chǎn)收益率為31.99%，遠高于去年同期的18.68%；造船業(yè)務毛利率為15.73%（未計入產(chǎn)品補貼收入），比去年同期增加了2.27個百分點；若計入產(chǎn)品補貼收入，造船業(yè)務毛利率為20.61％。造船毛利率的增長主要得益于船價上漲、產(chǎn)能擴張、生產(chǎn)效率提高和造船成本管理的不斷完善。

　　由于船舶市場產(chǎn)能相對不足，賣方市場特征明顯，船價穩(wěn)步上升。公司主導產(chǎn)品之一的4.7萬載重噸靈便型油船從去年底的每艘4700萬美元上升到目前的5000萬美元，預計還將保持高位。公司調(diào)整了組織結(jié)構(gòu)，成立加工制造部，形成了船塢、船臺兩條造船總裝生產(chǎn)線并存的生產(chǎn)格局；建設機加工中心，逐步將公司分段制作與下料等環(huán)節(jié)外遷，完善船塢改造配套工程，提高造船總裝效率；圍繞改造造船生產(chǎn)體系進行管理改進，建立現(xiàn)代造船模式，縮短造船的船臺周期及碼頭周期，提高了造船生產(chǎn)效率。預計公司生產(chǎn)效率將進一步提高，毛利率未來幾年將呈穩(wěn)中有升的走勢。

　　船舶市場的景氣有利于公司向船東爭取更好的付款條件，同時公司擴大了通過金融衍生工具鎖定匯率風險的規(guī)模，以減少公司的匯率風險損失。由于匯率變動產(chǎn)生收益及銀行利息收入增加，公司財務費用同比大幅減少。財務費用率為負數(shù)，同時管理費用率從2006年非正常偏高的6.62%下降到今年前三季的4.02%，使得公司期間費用率大幅下降到1.74%。

　　三、手持訂單充足

　　截至2007年9月30日，公司手持造船合同65艘，289.41萬載重噸。按照公司目前50萬載重噸的產(chǎn)能，公司生產(chǎn)計劃已經(jīng)安排到了2012年。雖然近期油運指數(shù)在低位徘徊，但主要船企訂單充足，沒有降低價格接單的動力，今年以來油船價格仍然呈現(xiàn)上漲的趨勢。近年接到的大量高價訂單逐漸進入生產(chǎn)期是公司業(yè)績持續(xù)高速增長的保證。

　　隨著船塢生產(chǎn)線的全面投產(chǎn)，公司船舶分段制作、分段涂裝、總段組合、預舾裝等環(huán)節(jié)的生產(chǎn)場地資源更加緊張。日前公司董事會審議同意，以不高于評估價人民幣1923萬元的價格收購廣東構(gòu)件管樁有限公司100％股權(quán)。該資產(chǎn)收購后將主要用于船舶分段制作，以解決因公司造船產(chǎn)量的不斷增大而帶來的分段制造能力不足的問題。

　　四、投資評級

　　根據(jù)公司訂單的數(shù)量和價位，預計未來公司營業(yè)收入和凈利潤都將快速增長。公司作為中船集團的資本運作平臺之一，集團旗下的其他靈便型油船和化學品船資產(chǎn)有望在未來注入公司，帶來外延性增長的機遇。我們預計2007-2009年公司每股收益分別為1.78元、2.5元和3.15元，對應08、09年動態(tài)市盈率分別為34.3和27.2，給予公司“買入”的投資評級。