外資兇猛：斬首收購行業(yè)龍頭企業(yè)——水泥行業(yè)部分

    現(xiàn)在正在經(jīng)歷外資并購浪潮的水泥行業(yè)，是否也會成為下一個外資并購的犧牲品?

　　水泥行業(yè)的“區(qū)域壟斷”特性使外資趨之若鶩

　　2005年至2006年，隨著豪西盟控股G華新、海德堡擬收購冀東水泥、拉法基控股四川雙馬(000935)，MS(摩根士丹利附屬公司)聯(lián)合IFC(國際金融公司)入股G海螺等等，水泥行業(yè)外資并購的大幕已然拉開。外資行業(yè)巨頭為何如此集中地在國內(nèi)水泥行業(yè)跑馬圈地，我們將從水泥行業(yè)的特征入手進(jìn)行深入分析，尋找答案。

　　區(qū)域壟斷性特征

　　由于運(yùn)輸半徑的限制(按水泥行業(yè)的通行標(biāo)準(zhǔn)，300公里為有效銷售半徑)，水泥市場有較強(qiáng)地域性，容易形成區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢企業(yè)。

　　我們的分析顯示，拉法基收購四川雙馬有控制區(qū)域市場的戰(zhàn)略考慮。西部水電蘊(yùn)藏豐富，參與控制西部水泥市場，既可分享水電建設(shè)市場，又可享受水電帶來的低成本能源供應(yīng)。拉法基在收購四川雙馬前，四川省水泥市場基本上是四川金頂(600678)和四川雙馬兩分天下。由于水泥受到運(yùn)距的限制，因此四川廣元、江油、綿陽、德陽等川北市場被四川雙馬壟斷;川南樂山、雅安、自貢等市場被四川金頂壟斷;成都作為四川最大的水泥消費(fèi)市場，則是雙馬與金頂平分秋色。

　　2002年年中，拉法基在都江堰新建的水泥廠投產(chǎn)，從成都中心開花，占領(lǐng)了成都市場的相當(dāng)份額，但仍難以與四川雙馬、四川金頂抗衡。2005年11月，拉法基通過收購四川雙馬的控股股東—雙馬集團(tuán)獲得對四川雙馬的控制權(quán)。而四川雙馬在宜賓的干法生產(chǎn)線2006年將竣工，如此一來，拉法基2006年在四川就可形成年產(chǎn)650萬噸的生產(chǎn)能力，并有效占領(lǐng)成都、川北及川南市場大部，將四川金頂壓縮到樂山、雅安及成都近郊一線的狹小地帶，并可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場的壟斷優(yōu)勢，獨(dú)享低能源成本及西部大開發(fā)所帶來的市場機(jī)遇。

　　國內(nèi)前10家企業(yè)市場集中度僅為15.78%，外資巨頭乘機(jī)收購

　　水泥行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)直接通向房產(chǎn)、大型建筑工程等行業(yè)，水泥產(chǎn)業(yè)十分成熟，行業(yè)深加工產(chǎn)品少，難以形成延伸產(chǎn)業(yè)鏈，新產(chǎn)品研發(fā)和品質(zhì)提升不是主要方向，而兼并收購、規(guī)模擴(kuò)張成為水泥企業(yè)增長的主要驅(qū)動力。以G海螺(600585)為例，其實(shí)施T型發(fā)展戰(zhàn)略，兼并上海市奉賢水泥廠、張家港市水泥廠和南通市水泥廠等，在沿江、沿海、沿鐵路收購、兼并了14個中小型水泥企業(yè)，投資改造成粉磨廠。截至2005年，海螺水泥擁有千萬噸級熟料基地1個、600萬噸級熟料基地2個、300萬噸級熟料基地多個，總生產(chǎn)能力將達(dá)到年產(chǎn)熟料4000萬噸以上和年產(chǎn)水泥4000萬噸以上，迅速成為國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　但G海螺只是國內(nèi)水泥企業(yè)的個案，國內(nèi)水泥企業(yè)的普遍狀況是生產(chǎn)與市場集中度低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界前十大水泥企業(yè)控制了世界水泥市場的45%市場份額，水泥行業(yè)呈自然性的寡頭壟斷特征，市場集中度和全球化程度不斷提高(表3)。

　　據(jù)中國建材信息總網(wǎng)資料，國內(nèi)前10家企業(yè)的市場集中度為15.78%，前4家企業(yè)生產(chǎn)集中度為11.61%，甚至低于美國20世紀(jì)80年代的集中度。

　　高市場集中度不僅能使水泥企業(yè)帶來規(guī)模生產(chǎn)的效益，更能控制市場價格，維持經(jīng)營利潤，回避行業(yè)周期所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，南美國家的水泥銷售價格遠(yuǎn)高于北美市場價格，原因就在于跨國水泥企業(yè)寡頭壟斷了南美水泥市場，輕而易舉控制了市場價格。

　　國內(nèi)水泥企業(yè)的低集中度使國內(nèi)企業(yè)難以做到對市場價格的有效控制。作為能源消耗大戶，煤、電漲價和油、運(yùn)緊張都會直接傳導(dǎo)到水泥的生產(chǎn)成本上;2005年煤電成本全年高位運(yùn)行，但漲價的價格傳導(dǎo)機(jī)制又很難傳遞到水泥的下游產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上形成煤電企業(yè)暴富，房產(chǎn)企業(yè)絲毫無損，水泥行業(yè)企業(yè)卻獨(dú)自承受上游產(chǎn)業(yè)的成本壓力。

　　外資行業(yè)巨頭正是看中國水泥市場集中度低的特點(diǎn)，大肆收購龍頭企業(yè)，每噸產(chǎn)能是惟一的交易要素，根本不考慮其他任何要素，如企業(yè)運(yùn)營水平等等。目前外資在國內(nèi)的收購價為噸產(chǎn)能300~400元之間，海螺集團(tuán)將所持有的G海螺13200萬股和4800萬股國有法人股，分別轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者M(jìn)S和國際金融公司(IFC)，轉(zhuǎn)讓股份分別占G海螺總股本的10.51%和3.82%，作價6.8元/股，兩家外資分別投入約9億元和3.26億元。按照這個價格，如果G海螺的“T型區(qū)域”奏效，其現(xiàn)有5000萬噸產(chǎn)能的估值將達(dá)200億元，MS按股權(quán)比例可分享21億元，相對其投入，資本回報(bào)率超過一倍。而G海螺提出2007年要進(jìn)軍世界第三，產(chǎn)能有望做到1億噸。

　　而且，按國家發(fā)改委“十一五”規(guī)劃，水泥行業(yè)將“提高產(chǎn)業(yè)集中度，水泥企業(yè)減少至3500家，企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模達(dá)40萬噸;前十家企業(yè)年水泥生產(chǎn)能力達(dá)3500萬噸以上”，可見，外資行業(yè)巨頭并購國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)，除賺錢效應(yīng)外，更深層次的考慮是借行業(yè)龍頭搶占市場(附文2)。

　　行業(yè)運(yùn)行低谷使介入成本最小化

　　近階段外資大舉進(jìn)入水泥行業(yè)，也與該行業(yè)明顯的周期性特征密切相關(guān)。水泥行業(yè)受國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大(配文)。

　　水泥行業(yè)有著宏觀向好的大背景，產(chǎn)業(yè)又處于調(diào)整期，在未來幾年里，在整合重組方面將發(fā)生一系列大動作。目前除了拉法基并購瑞安建業(yè)和成功受讓四川雙馬股權(quán)、摩根和鼎暉入股山水集團(tuán)、冀東水泥聯(lián)姻海德堡、Holcim控股G華新等以外，國內(nèi)大集團(tuán)也積極擴(kuò)充自身實(shí)力，大舉對外擴(kuò)張，包括亞泰集團(tuán)重組哈爾濱水泥廠、北京金隅將實(shí)際控制太行水泥、寧夏賽馬實(shí)業(yè)收購蘭州大通河水泥等。在水泥行業(yè)3到5年的調(diào)整期內(nèi)，國內(nèi)企業(yè)能否依靠自身實(shí)力迅速做大做強(qiáng)，或者外資在中國以低成本大舉并購，完成戰(zhàn)略布局，還尚未明朗。目前的格局是外資在部分區(qū)域市場已占據(jù)優(yōu)勢，隨著外資對國內(nèi)龍頭企業(yè)的投資力度不斷加強(qiáng)，以及對各區(qū)域市場的不斷滲透，外資逐步控制中國水泥市場的可能性正在增大。

　　我們有理由認(rèn)為，水泥行業(yè)的外資并購具有明顯的行業(yè)特征。外資在中國水泥行業(yè)的并購，更多的是謀求戰(zhàn)略布局，集中了對成本、資源、規(guī)模擴(kuò)張、市場等的綜合考慮，立足本土消費(fèi)市場，借助并購快速擴(kuò)大產(chǎn)能，占據(jù)市場，獲取收益。

　　目前的格局是外資在部分區(qū)域市場已占據(jù)優(yōu)勢，尚未達(dá)到行業(yè)壟斷的地步，對整個行業(yè)的影響局限于區(qū)域市場。但同時，鑒于南美水泥市場由于外資高度壟斷造成議價能力喪失的教訓(xùn)，及國內(nèi)水泥行業(yè)目前賣方市場的趨勢，仍需要對外資在水泥行業(yè)的并購進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，使外資成為行業(yè)的良性競爭者，促進(jìn)本土企業(yè)提高自身競爭能力。

　　但與機(jī)械行業(yè)不同的是，水泥行業(yè)的外資并購，從一開始就受到有關(guān)管理部門的高度重視。國家發(fā)改委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)透露，對于外資巨頭的“大舉入侵”，在水泥行業(yè)，原則上中資和外資并購都是政府所支持的。但是當(dāng)發(fā)展到一定程度，外資所占份額過大時，政府也會考慮采取一定限制措施。也或許，只要水泥行業(yè)諸侯混戰(zhàn)的局面沒有結(jié)束，外資的大舉進(jìn)逼可以在一定程度上使得國內(nèi)企業(yè)增加緊迫感，挖掘做大做強(qiáng)的內(nèi)在動因。顯然，政府部門已經(jīng)從機(jī)械行業(yè)被外資并購的失敗中吸取了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。