隧道股份：波段操作 把握交易性機(jī)會
初步調(diào)研結(jié)論
1、 07年公司營收及凈利潤將大幅增長(預(yù)計(jì)分別為40%及65%)，主要原因是施工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)成長40%左右；另外07年公司新增盾構(gòu)制造業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)07年將確認(rèn)收入5億左右(相當(dāng)于營收增長10%)，運(yùn)營業(yè)務(wù)增長15%，EPS為0.34元/股。
2、 我們對公司08、09年的成長性方面的判斷是：
施工業(yè)務(wù)：初步預(yù)計(jì)營收將保持快速增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)08將達(dá)35%，而09年將放緩至20~25%，但是對施工業(yè)務(wù)的盈利能力(毛利率)卻持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是對08年毛利率下降有一個(gè)較明確的預(yù)期。主要原因是公司施工業(yè)務(wù)合同主要是閉口合同，而建材價(jià)格(鋼鐵、水泥等)或?qū)⒚媾R較大幅度的上漲，而建材成本占整個(gè)施工業(yè)務(wù)的成本的比重高達(dá)50%左右，建材成本上升1%，則毛利率將下降0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)，因此如果08年建材價(jià)格上漲5%，毛利率將下降2.5個(gè)百分點(diǎn)左右，這對于毛利率僅8%不到的施工業(yè)務(wù)的盈利能力的影響將是巨大的。
盾構(gòu)制造業(yè)務(wù)：07年22臺的盾構(gòu)訂單(6.3M直徑的土壓平衡式盾構(gòu))為上海市政府牽頭達(dá)成的，因此該業(yè)務(wù)的成長性目前能見度較低，特別是公司目前生產(chǎn)的盾構(gòu)型號單一，比較適用于上海地區(qū)的土質(zhì)情況，而目前公司準(zhǔn)備開拓新類型盾構(gòu)的項(xiàng)目至今仍未完全立項(xiàng)，估計(jì)2010年之前新類型盾構(gòu)無法對公司盾構(gòu)業(yè)務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)，因此我們的預(yù)計(jì)是08、09年公司盾構(gòu)業(yè)務(wù)的增長性可能處于較低的水準(zhǔn)(20%以下)。
運(yùn)營業(yè)務(wù)：我們認(rèn)為公司運(yùn)營業(yè)務(wù)成長性在15%左右
綜合研判：我們認(rèn)為08~09年隧道股份的成長性從營收的角度看較佳且能見度很高，預(yù)計(jì)主營收的增長在20%左右，而其盈利增長性則面臨2大不確定性：1、規(guī)模擴(kuò)大效應(yīng)能否充分體現(xiàn)，即三費(fèi)率能否相應(yīng)下降？2、08年建材價(jià)格存明顯上漲預(yù)期，人工工資較快上漲趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，公司盈利能力(毛利率)短期內(nèi)將面臨考驗(yàn)。2010年上海世博舉辦，將使隧道股份施工業(yè)務(wù)面臨大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這或?qū)⒊蔀樗淼拦煞輼I(yè)務(wù)擴(kuò)展到外地時(shí)機(jī)。初步預(yù)計(jì)08、09隧道股份EPS分別為0.41、0.52元。
投資要點(diǎn)
1、 以目前15.82元的價(jià)位看07年靜態(tài)市贏率為47倍，08、09年動態(tài)市贏率分別為39及30倍。我們認(rèn)為估值并不便宜。
2、 鋼材價(jià)格上漲對未來公司施工業(yè)務(wù)盈利能力的負(fù)面影響或?qū)@著體現(xiàn)，因此短期估價(jià)缺乏上漲刺激因素。
3、 我們認(rèn)為公司2008、2009年將分別存在兩次交易性機(jī)會：首先是08年公司計(jì)劃配股，從公司宣布配股的預(yù)案看，配股價(jià)格在8~10元左右，而我們預(yù)計(jì)公司將在春節(jié)后開始啟動配股事宜，預(yù)計(jì)時(shí)間在4~5月，因此我們認(rèn)為隧道股份年報(bào)披露之后(不管是超出或低于預(yù)期)將出現(xiàn)第一次交易機(jī)會；第二次交易機(jī)會我們認(rèn)為是，09年世博概念版塊股可能存較大交易性機(jī)會。
4、 交易策略：波段操作，把握交易性機(jī)會。
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