浙江龍盛：08年上半年凈利潤同比增長153.8%

　　第一，四大系列產(chǎn)品量價齊升，業(yè)績同比大幅上升

　　公司主營業(yè)務(wù)為分散染料、活性染料、中間體和減水劑四大系列產(chǎn)品，08年中期四類產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入80％左右。今年1～6月份，公司積極發(fā)揮行業(yè)龍頭的優(yōu)勢，主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入和銷售毛利率均有較大幅度的上升，其中，染料：產(chǎn)量比去年同期增長10.45%，銷售收入比去年同期增長38.90%，銷售毛利率較去年同期上升4.52％；中間體：產(chǎn)量比去年同期增長36.65%，銷售收入比去年同期增長90.35%，銷售毛利率較去年同期上升9.56％；減水劑產(chǎn)量比去年同期增長13.79%，銷售收入比去年同期增長27.23%，銷售毛利率較去年同期上升1.89％。2008年上半年公司實現(xiàn)凈利潤36,312.19萬元，比去年同期增長153.8%；實現(xiàn)每股收益0.5510元/股，扣除非經(jīng)常性損益每股收益為0.5070元/股，凈資產(chǎn)收益率為12.03％。

　　第二，受成本上漲和節(jié)能減排宏觀政策推動下染料價格大幅上漲

　　近年來，隨著隨著化學工業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)染料工業(yè)發(fā)展勢頭趨好，呈現(xiàn)產(chǎn)量升、市場穩(wěn)、效益增的良好態(tài)勢。2006年全國染料產(chǎn)量達到69.93萬噸，同比增長9．1％，在全球總產(chǎn)量中的比例約為65％；全年染料進出口總量為31.92萬噸，同比增長7.9％，2007年國內(nèi)染料產(chǎn)量同比增長7.3％，達到74.5萬噸。與此同時，國內(nèi)染料出口量逐年上升，近幾年來進口染料維持在6萬噸左右的水平，而且活性染料、酸性染料和直接染料等在內(nèi)的進口染料數(shù)量呈逐步下降趨勢，進口染料數(shù)量的下降這并不是國內(nèi)市場需求減少，而是我國染料工業(yè)的快速發(fā)展，國產(chǎn)染料逐漸替代了部分進口染料。

　　從2007年下半年開始，染料價格受資源和環(huán)境壓力、出口退稅取消的影響，我國染料價格不斷上漲，平均漲幅在1O％以上。浙江地區(qū)的分散染料漲幅最大，部分產(chǎn)品漲幅超過了3O％；其次是活性染料，平均價格漲幅在1O％以上。今年初以來，隨著原油期貨不斷創(chuàng)新高，資源類價格不斷上升，石油化工上游產(chǎn)品價格不斷上漲，染料行業(yè)原材料成本一路上升，硫酸、硝酸、純苯、二甲苯、間苯二胺等原料價格平均漲幅超過70％；在國家節(jié)能減排政策推動下，染料行業(yè)作為高污染行業(yè)，環(huán)保治理成本迅速提升，一些小企業(yè)被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，行業(yè)集中度明顯提升，國內(nèi)龍頭染料企業(yè)議價能力明顯增強，今年以來，染料行業(yè)平均漲幅在50％以上。

　　公司分散染料連續(xù)7年以來高居國內(nèi)第一，目前產(chǎn)能達到7萬噸/年，目前占據(jù)國內(nèi)40％的市場份額，活性染料目前產(chǎn)能3萬噸/年，占據(jù)國內(nèi)20％以上的市場份額，在國家節(jié)能減排政策不斷強化，染料行業(yè)集中度不斷提升情況下，公司作為國內(nèi)染料行業(yè)絕對龍頭為政策最大受益者，此外，公司因自產(chǎn)間苯二胺、還原物、硝酸等染料上游原料，成本遠低于行業(yè)平均水平。公司于今年6月初開始，各類主要產(chǎn)品均有一定幅度提價，與07年相比，08年公司分散染料和中間體價格上漲約100％，公司的減水劑部分產(chǎn)能銷往四川災區(qū)，隨著對抗震標準的提高，使得減水劑的用量大幅增加，公司減水劑銷售情況好，價格也有所提高。未來節(jié)能減排壓力越來越大，環(huán)保給新進入者提供了壁壘，染料供應(yīng)將持續(xù)偏緊，在染料價格大幅上漲后，我們預計未來染料價格仍將維持高位，不排除公司部分緊缺產(chǎn)品繼續(xù)漲價可能，08年全年公司染料毛利率較07年將有較大幅度提升。

　　第三，未來募集資金項目陸續(xù)投產(chǎn)后，苯胺中間體和減水劑將成為新的增長點

　　2007年10月公司通過公開增發(fā)募集資金111648.17萬元，主要投資于四個項目：7萬噸芳香胺系列產(chǎn)品技術(shù)改造項目、年產(chǎn)2萬噸環(huán)保型活性染料技術(shù)改造項目、15萬噸高效減水劑改造項目、1.5萬噸污水處理項目。污水處理項目目前已經(jīng)達產(chǎn)，活性染料、高效減水劑項目預計09年完全投產(chǎn)，7萬噸芳香胺項目有望2010年上半年投產(chǎn)。未來新增各項項目順利投產(chǎn)后，公司主營業(yè)務(wù)中活性染料、中間體、減水劑比重將進一步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨于合理，公司未來在各細分子行業(yè)中龍頭地位更加鞏固，贏利持續(xù)增長將得到穩(wěn)定保證。

　　苯胺類芳香中間體主要包括間苯二胺、鄰苯二胺、對苯二胺。其中間苯二胺目前被廣泛用于偶氮類分散染料、活性染料、硫化染料、媒染染料、直接染料和毛皮染料等染料的合成與環(huán)氧樹脂固化劑、橡膠助劑、醫(yī)藥、媒染劑、染發(fā)劑、顯色劑、涂料工業(yè)、水泥促凝劑和石油添加劑等產(chǎn)品的制取，是一種用途極為廣泛的中間體之一。近年來，隨著國內(nèi)間苯二胺產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)水平大幅提升，生產(chǎn)成本大幅下降，促進了間苯二胺在其他相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用。除染料等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域穩(wěn)定增長外，以“間苯二酚”為代表的新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷得到開發(fā)，間苯二胺未來的需求量將迅猛增加。預計到2010年末，國內(nèi)市場對間苯二胺的需求量將達到53000噸，出口需求量將達到15000噸，合計68000萬噸。

　　減水劑是混凝土中最大的外加劑品種，減水劑能夠大量節(jié)約水泥，降低成本，提高混凝土標號、縮短工期，改善可施工性和大幅度提高混凝土工程的耐久性，滿足現(xiàn)代建筑對混凝土性能提出的各種特殊要求，在節(jié)能、節(jié)料、工程經(jīng)濟、勞動保護及環(huán)境保護方面具有重要的現(xiàn)實意義，符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向，因此混凝土外加劑具有廣闊的市場前景與發(fā)展空間。根據(jù)近幾年國內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)固定資產(chǎn)投資分析，未來國定資產(chǎn)投資仍將保持20％或更高的增速。另一方面，混凝土減水劑在我國的最高使用率僅有40％左右，平均使用率不到20％，還不及發(fā)達國家的1/4，在未來國家節(jié)能減排日益趨緊的情況下，減水劑將市場增長潛力巨大。從國內(nèi)市場容量來看，未來我國建筑行業(yè)每年對減水劑的需求量將超過100萬噸，其中對高效減水劑的需求量約占90％，而2003～2006年國內(nèi)高效減水劑產(chǎn)量僅26～35萬噸，減水劑未來迎來發(fā)展良機。

[Page]

　　第四，股權(quán)激勵計劃為公司業(yè)績長期增長增添新的動力

　　公司董事會于今年6月通過了《股票期權(quán)激勵計劃（草案）》進行修改的議案，修改后的《股票期權(quán)激勵計劃（草案）》已報中國證監(jiān)會備案，并經(jīng)中國證監(jiān)會審核無異議。股權(quán)激勵計劃經(jīng)中國證監(jiān)會審核和股東大會通過后，將為公司長期增長和發(fā)展添加新的動力。公司股權(quán)激勵計劃將員工的利益與公司的利益緊緊地捆綁在一起，有利于進一步調(diào)動公司管理、技術(shù)、營銷骨干的工作積極性和創(chuàng)造性，提高公司經(jīng)營管理水平，促進公司持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，長達8年的股權(quán)激勵行權(quán)時間為公司未來長期發(fā)展提供持續(xù)動力，對股價形成良好的支撐。

　　估值與盈利預測

　　受益于節(jié)能減排宏觀政策帶來行業(yè)集中度不斷提高，公司主要產(chǎn)品價格不斷上漲，毛利率不斷提升，未來隨著公司募集資金項目陸續(xù)的完成，公司未來活性染料、間苯二胺中間體、減水劑等產(chǎn)品產(chǎn)量不斷提升，市場份額將逐步提高，內(nèi)涵與外延擴張帶來公司業(yè)績持續(xù)增長，股權(quán)激勵計劃較長的行權(quán)時間為公司持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展帶來有利保障。在不考慮期權(quán)費用情況下，我們預測公司2008年、2009年每股收益分別為1.418元、1.808元，公司目前的股價對應(yīng)于08年、09年動態(tài)PE分別為12.4和9.7左右，參照目前化工行業(yè)平均估值水平，公司估值優(yōu)勢明顯，我們維持前期公司“推薦”評級。