佳爾華敗走倫敦：吳志初后悔當(dāng)年路

　　海外市場再次傳來中國上市公司的壞消息，繼亞洲互動傳媒上月收到東交所退市公告后，佳爾華(LON：JWY)也發(fā)表公告，宣布將從倫敦另類投資市場（AIM）退市，原因是今年以來財務(wù)狀況顯著惡化，應(yīng)付相關(guān)費用和貸款已成問題。

　　三年前，混凝土泵制造商佳爾華控股(Jarlway Holdings)在AIM掛牌上市，報價30便士；9月1日，佳爾華(LON：JWY)發(fā)表公告，將于本月底從AIM退市，公告發(fā)表后股價下跌66%，至1.34便士。截至記者發(fā)稿前，股價報1.05便士。

上市費用纏身 信貸未能展期

　　“要英式紅茶還是伯爵紅茶？”吳志初頗有紳士之風(fēng)，這位佳爾華執(zhí)行董事與理財周報記者的對話在廣州珠江新城的星巴克開始。研究公司慘淡的2007年年報，以及和吳志初的一席談，理財周報記者摸索出佳爾華退市AIM背后的建筑行業(yè)脈絡(luò)和中小企業(yè)困境。

　　佳爾華于9月1日于AIM發(fā)布的英文公告稱，董事會決定從AIM退市，原因是今年以來財務(wù)狀況顯著惡化，保留AIM上市公司身份的相關(guān)費用及監(jiān)管負(fù)擔(dān)已“不再合理”；公司與其在華銀行之間出現(xiàn)了問題，其年度滾動信貸安排未能展期，現(xiàn)有貸款則被催還。與此同時，集團執(zhí)行董事吳志佳、吳志初和徐益創(chuàng)將償還貸款，以免佳爾華在華資產(chǎn)喪失贖回權(quán)并保持公司運營。

　　“融資不成功，股價持續(xù)下挫，開支又大，我們說服了一些非執(zhí)行董事，繼續(xù)在AIM掛牌并不明智。”吳志初說。佳爾華上市后，股價曾在2005年7月走高至38.50便士，但之后持續(xù)下挫，今年1月1日報11便士，之后一直走低。

　　吳志初解釋，保薦人費用、交易費用、獨立董事費用、公關(guān)公司費用等等，在倫交所掛牌每年需要支出200－300萬人民幣。

　　銀行還貸問題是佳爾華公告提出的另一原因。吳志初告訴記者，目前佳爾華借貸的銀行包括工行、建行和渣打銀行。兩個內(nèi)資銀行分別通過兩個不同的擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，額度在幾百萬人民幣；渣打銀行則無需擔(dān)保，直接以私人貸款方式進(jìn)行，貸款額度較小。

　　吳志初透露，建行方面并無還款問題，而工行正值續(xù)貸期，銀行的審核經(jīng)過了相當(dāng)時間?！袄m(xù)貸過程中擔(dān)保公司提出了更高的抵押要求，我們覺得難以接受，所以決定不再續(xù)貸?！睋?jù)了解，這家擔(dān)保公司為廣州融捷投資管理集團。2007年，佳爾華報稅前虧損107.5萬英鎊，吳志初認(rèn)為，不排除融捷因去年公司盈利不理想而提出更嚴(yán)苛的擔(dān)保要求。

　　“我們一直沒有不良還貸記錄，覺得該還的貸款到期還是應(yīng)該歸還。”吳志初表示，正如公告中指出，貸款將由三位執(zhí)行董事償還。

倫敦上市融資高成本阻礙項目上馬

　　佳爾華是2005年5月首批在AIM上市的中國制造業(yè)公司之一，不過，融資道路并未如想像中通暢。

　　“上市為公司融得125萬英鎊的資金，但扣除接近100萬英鎊的上市費用和其他支出，基本所剩無幾?！眳侵境踔赋觯緛頂M通過倫敦融資上馬的臂架泵項目未能順利開展。

　　佳爾華全稱為廣州市佳爾華機械設(shè)備有限公司，總部在廣州開發(fā)區(qū)，工廠設(shè)在廣州龍歸，專業(yè)研制大型建筑工程機械設(shè)備。2002年，公司由香港佳爾華國際控股公司投資成立，后者的大股東為吳志初、吳志佳兩兄弟。

　　佳爾華原來的主營產(chǎn)品是建筑中應(yīng)用非常廣泛的輸送混凝土用拖泵，客戶包括廣州富力等房地產(chǎn)商。不過在最近兩三年，所需資金量小、準(zhǔn)入門檻不高的拖泵市場競爭愈趨激烈，而另一個逐漸成為市場主導(dǎo)產(chǎn)品的臂架泵項目又需要大量資金支持。

　　2004年，倫敦交易所在香港成立辦事處，推廣其融資服務(wù)。吳志初接受財務(wù)顧問建議，著手在AIM上市，目的是上馬市場占有率越來越高的臂架泵項目，在市場中分一杯羹，可惜結(jié)果未如理想。

　　“今年倫交所在北京設(shè)立辦事處推廣項目，我們卻走了。”吳志初顯得有些無奈。

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　　海外融資未果，公司將注意力轉(zhuǎn)向銀行貸款。而今年正值銀根緊縮，中小企業(yè)普遍面臨“貸款冬天”，佳爾華未能幸免。不過，融資貸款難還不是佳爾華財務(wù)惡化的深層原因。

建筑業(yè)多角債催生呆壞賬頑疾

　　在研究AIM披露的2007年英文年報時，記者發(fā)現(xiàn)佳爾華去年銷售業(yè)績下降4.6%，下跌幅度尚可接受，而107.5萬英鎊的稅前虧損來自于141萬英鎊的應(yīng)收賬款。公告指出，這些呆賬來自2005年及以前客戶欠下的款項，至今尚無法收回。

　　“應(yīng)收賬款是佳爾華財務(wù)上的最大問題，也是整個建筑行業(yè)的問題?！痹诶碡斨軋笥浾咛岢鰧θツ?41萬英鎊應(yīng)收賬款的疑問時，吳志佳搖搖頭說。

　　“在剛剛起步，毛利率比較高的時期，我們可以接受適當(dāng)?shù)耐锨?，往往客戶給20％、30％的錢，就可以把機器開走，我們的資金運轉(zhuǎn)仍然沒有問題。但到了市場競爭激烈、成本上漲、毛利率越來越低的時候，我們開始不能接受過分的欠款，銷售下滑部分是由于這個原因。”吳志初道出在PPI高企以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)向成熟期時中小工程機械企業(yè)的陣痛。

　　吳志初感嘆，在中國建筑行業(yè)，投資商、城建商和機械設(shè)備供應(yīng)商之間的多角債非常普遍?！霸谥袊?，誠信成本很低，所以簽了一年還款的合同，幾年才還是普遍的事情。”

　　在2007年公告中，還指出公司主營產(chǎn)品30%的銷量下跌，部分原因是主要零部件供應(yīng)商因故無法供應(yīng)。吳志初告訴記者，這個“致命”零部件是歐洲供應(yīng)商力士樂生產(chǎn)的液壓油泵，其產(chǎn)品在全球分額占到70%以上，是混凝土泵的“心臟”。

　　“去年，力士樂在北京工廠的產(chǎn)能匹配不了突然大幅增加的需求，歐洲總廠也無法供應(yīng)，我們又希望質(zhì)量保證，不愿意用稍次的品牌代替，這個情況持續(xù)了半年。”吳志初解釋。他默認(rèn)對液壓油泵突然增加的市場需求來自2006－2007年房地產(chǎn)項目蓬勃開展的“催肥”作用。

　　在中國市場深陷呆賬泥淖，轉(zhuǎn)向國際市場避開痛處是華爾佳這兩年的戰(zhàn)略?！耙驗檫@樣我們才轉(zhuǎn)向主要面對海外市場的布料機和塔式起重機?！惫骘@示，目前海外市場訂單占公司銷售額16%。不過，吳志初不否認(rèn)人民幣升值會給海外市場拓展帶來影響。

　　“上市除了融資，也希望拓展海外品牌。退市也是一個自然的需要。對我們這種生產(chǎn)性企業(yè)來說，現(xiàn)在首要的是把不必要的開支節(jié)省掉，把自己的主業(yè)做好?！眳侵境蹩偨Y(jié)。從言談中，并未看到倫敦退市給這位執(zhí)董帶來打擊。