亞泰集團(tuán):產(chǎn)業(yè)鏈延伸 金融投資相輔相成

　　1. 水泥業(yè)務(wù)持續(xù)向好

　　在振興老東北工業(yè)基地政策的推動(dòng)下，2009 年?yáng)|三省GDP 增速計(jì)劃都在12%以上，東北三省1-5月份投資增速高達(dá)47.9%，而水泥5月份單月產(chǎn)量增速高達(dá)34.88%，前五個(gè)月累計(jì)增速為27.35%，僅次于西南地區(qū)，成為新的優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)區(qū)域。東北地區(qū)1-5月份的水泥投資增長(zhǎng)18.65%，與全國(guó)其他地區(qū)相比增速最低，低于投資增速，顯示未來(lái)地區(qū)內(nèi)水泥供需狀況良好。截止到6月份，東北地區(qū)的水泥價(jià)格雖然低于全國(guó)平均水平14元/噸，但與去年同期相比價(jià)格提高了30元/噸，達(dá)到350元/噸。亞泰集團(tuán)(600881)的水泥業(yè)務(wù)在大環(huán)境的帶動(dòng)下將繼續(xù)向好。

　　隨著雙陽(yáng)、明城兩條日產(chǎn)5000噸和哈爾濱一條日產(chǎn)4000噸新線及配套粉磨站的陸續(xù)投產(chǎn)，以及公司目前的投資項(xiàng)目，到2009年底，預(yù)計(jì)公司水泥產(chǎn)能 達(dá)到1509萬(wàn)噸 和熟料產(chǎn)能則能達(dá)到1336萬(wàn)噸，到2010年，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能有望3000萬(wàn)噸，未來(lái)兩年銷量預(yù)計(jì)增速45%～55%。區(qū)域優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司目前控制的"羊圈頂"、"楊木頂"和"新明"三大高品位石灰石礦山，是東北地區(qū)最大的三座礦山;遠(yuǎn)景儲(chǔ)量17.9億噸，占東北三省已探明儲(chǔ)量的32%，儲(chǔ)量大而且品位好;按照公司2010年水泥產(chǎn)業(yè)3000萬(wàn)噸年生產(chǎn)能力的戰(zhàn)略規(guī)劃，現(xiàn)有石灰石儲(chǔ)量可供60年之需。而且稀缺資源的排他性占有為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供了保障，其中，亞泰集團(tuán)在吉林省擁有的石灰石資源，按可開采儲(chǔ)量計(jì)算占吉林省總量的58%;在哈爾濱阿城區(qū)現(xiàn)有的礦山，是黑龍江省最大的石灰石礦山，占黑龍江省可開采儲(chǔ)量的23%。

　　煤炭方面，亞泰集團(tuán)擁有全資的雙鴨山亞泰煤業(yè)有限公司，今年能達(dá)到80多萬(wàn)噸的產(chǎn)量，可以解決亞泰水泥30%-40%的煤炭需求。在水泥生產(chǎn)中煤占成本40%，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各水泥企業(yè)基本都是100%外購(gòu)。

　　2. 水泥制品業(yè)務(wù)啟動(dòng)

　　根據(jù)今年董事會(huì)審議通過公司2009-2015年商品混凝土發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。到2015年，亞泰集團(tuán)商品混凝土業(yè)務(wù)主要戰(zhàn)略目標(biāo)是，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100億元，實(shí)現(xiàn)商品混凝土(含砂漿)總產(chǎn)量3000萬(wàn)立方米，骨料總產(chǎn)量3000萬(wàn)立方米，營(yíng)業(yè)收入100 億元。而公司在2008年底的水泥產(chǎn)業(yè)也不過只有30億元的銷售收入。此項(xiàng)計(jì)劃總投資35億元，資金來(lái)源分別為自有資金、銀行借款、亞泰集團(tuán)和愛爾蘭CRH公司共同投入資金。

　　根據(jù)公告，亞泰集團(tuán)計(jì)劃通過新建、收購(gòu)和參股方式，在長(zhǎng)春、吉林、哈爾濱和沈陽(yáng)等中心城市創(chuàng)建5個(gè)商品混凝土龍頭企業(yè)，并建立3-5個(gè)占地面積30萬(wàn)平方米以上的大型骨料基地，適時(shí)將業(yè)務(wù)輻射至周邊二級(jí)城市，相應(yīng)建立商品混凝土企業(yè)和骨料基地。

　　2009年1月8日，愛爾蘭CRH公司受讓亞泰水泥26%股權(quán)完成交割，公司成功引資21.32億元。愛爾蘭CRH公司是全球行業(yè)排名第二位，在世界500強(qiáng)企業(yè)中名列第361位，在全球建材企業(yè)中名列第5位，2006年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)176億歐元，業(yè)務(wù)遍及除亞洲以外的25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　CRH在產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，水泥制品領(lǐng)域的深加工能力處于國(guó)際領(lǐng)先地位，這將推動(dòng)公司在混凝土制品等下游產(chǎn)品中的拓展。而且，也有利于引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、購(gòu)并經(jīng)驗(yàn)，有助于公司在水泥行業(yè)的并購(gòu)、整合，從而提升盈利能力。

　　預(yù)計(jì)水泥制品最初年份從50～100萬(wàn)立方起步，并逐漸增加到200-300萬(wàn)立方，最終到2015年實(shí)現(xiàn) 3000萬(wàn)立方。

　　3. 金融投資

　　在上世紀(jì)的90年代許多券商為了進(jìn)入綜合類券商之列，紛紛大規(guī)模增資擴(kuò)股。地處長(zhǎng)春的東北證券給了亞泰這樣一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，2000年3月21日，亞泰斥資2.02億元，以每股1元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)了東北證券公司20%的股權(quán)，成為東北證券的第二大股東。

　　投資證券業(yè)的收益先抑后揚(yáng)，在證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后，投資回報(bào)迅速提高，2008年公司從東北證券帶來(lái)投資收益12590萬(wàn)元，公司也增持東北證券股份達(dá)到其全部股份的30.71%，成為第一大股東。亞泰經(jīng)過運(yùn)作，目前持有江海證券30.076%股權(quán)，為江海證券第二大股東;持有吉林銀行9.86%的股權(quán)。這些項(xiàng)目從2009年3月起為亞泰集團(tuán)帶來(lái)可觀的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)效益。

　　4. 估值及投資建議

　　預(yù)計(jì)公司09、10、11年基本每股收益0.15、0.20、0.25元/股，根據(jù)7月17日的收盤價(jià)9.5元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為63.33 x，47.5 x、38.0 x，基于公司未來(lái)的發(fā)展前景，雖然目前的股價(jià)有短期風(fēng)險(xiǎn)，但我們建議投資者長(zhǎng)期持有，以分享企業(yè)的成長(zhǎng)。