三一重工:中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期 期待資產(chǎn)注入完成

　　中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.0億元，同比增長(zhǎng)4.2％；歸屬母公司所有者凈利潤7.9億元，同比下降2.9％，符合我們的預(yù)期。

　　正面：收入增長(zhǎng)4.2％。受益于國內(nèi)基建投資的高增長(zhǎng)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入75.0億元，同比增長(zhǎng)4.2％；其中，混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入40.4億元，同比增長(zhǎng)6.6％。

　　管理效率逐步改善。公司上半年管理費(fèi)用率為4.4％，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；特別地，2季度單季管理費(fèi)用率僅為3.6％，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，管理效率逐步改善。

　　公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)盈余。上半年，公司遠(yuǎn)期外匯合約實(shí)現(xiàn)盈余2,761萬元,相比于去年同期1.85億的虧損，對(duì)業(yè)績(jī)改善貢獻(xiàn)較大。

　　負(fù)面：國際業(yè)務(wù)收入下滑明顯。受國際市場(chǎng)需求疲軟拖累，公司上半年國際業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)7.0億，同比大幅下降50.2％，對(duì)上半年?duì)I業(yè)收入的貢獻(xiàn)下滑至10.6％。

　　綜合毛利率有所下滑。上半年公司綜合毛利率達(dá)到30.1％，同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)；分產(chǎn)品來看,混凝土機(jī)械毛利率38.2％，仍同比提升1.14個(gè)百分點(diǎn)；其它產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率27.8％，同比下滑1.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　估值與建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，09年和10年EPS分別為1.36元和1.69元。當(dāng)前股價(jià)下，公司對(duì)應(yīng)09年和10年P(guān)E分別為22.5x和18.0x，位于板塊估值中樞。但是，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，將顯著受益于下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇及基建投資第二波的拉動(dòng)，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.0億元，同比增長(zhǎng)4.2％；歸屬母公司所有者凈利潤7.9億元，同比下降2.9％，符合我們的預(yù)期。

　　正面：收入增長(zhǎng)4.2％。受益于國內(nèi)基建投資的高增長(zhǎng)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入75.0億元，同比增長(zhǎng)4.2％；其中，混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入40.4億元，同比增長(zhǎng)6.6％。

　　管理效率逐步改善。公司上半年管理費(fèi)用率為4.4％，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；特別地，2季度單季管理費(fèi)用率僅為3.6％，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，管理效率逐步改善。

　　公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)盈余。上半年，公司遠(yuǎn)期外匯合約實(shí)現(xiàn)盈余2,761萬元,相比于去年同期1.85億的虧損，對(duì)業(yè)績(jī)改善貢獻(xiàn)較大。

　　負(fù)面：國際業(yè)務(wù)收入下滑明顯。受國際市場(chǎng)需求疲軟拖累，公司上半年國際業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)7.0億，同比大幅下降50.2％，對(duì)上半年?duì)I業(yè)收入的貢獻(xiàn)下滑至10.6％。

　　綜合毛利率有所下滑。上半年公司綜合毛利率達(dá)到30.1％，同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)；分產(chǎn)品來看,混凝土機(jī)械毛利率38.2％，仍同比提升1.14個(gè)百分點(diǎn)；其它產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率27.8％，同比下滑1.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　估值與建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，09年和10年EPS分別為1.36元和1.69元。當(dāng)前股價(jià)下，公司對(duì)應(yīng)09年和10年P(guān)E分別為22.5x和18.0x，位于板塊估值中樞。但是，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，將顯著受益于下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇及基建投資第二波的拉動(dòng)，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：　吳慧敏

　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：　吳慧敏