工程機(jī)械3巨頭相繼發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)

　　1.業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，符合我們的判斷。2010年1月15日，徐工機(jī)械（000425）發(fā)布公告，稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)達(dá)到17.32億元，基本每股收益為2.00元，超出市場(chǎng)預(yù)期，公司股價(jià)當(dāng)日以漲停收盤。在徐工機(jī)械發(fā)布公告后，我們提出根據(jù)徐工機(jī)械業(yè)績(jī)超預(yù)期的邏輯， 三一重工（600031）、 中聯(lián)重科（000157）業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性較高。2010年1月26日，三一重工發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱公司2009年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)50%以上；2010年2月2日，中聯(lián)重科發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱公司2009年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)50%-70%.根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2009年工程機(jī)械3巨頭實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)符合我們2010年策略報(bào)告的判斷（2009年將是工程機(jī)械近年的景氣高峰）。我們認(rèn)為，2010年隨著我國投資增速的下滑，工程機(jī)械行業(yè)盈利增速也將下滑，很難再現(xiàn)50%以上的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，從而使得2009年成為近年工程機(jī)械增速的“高峰”.

　　2.除了業(yè)績(jī)，還有哪些相同？2009年，工程機(jī)械3巨頭均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但除了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，3巨頭還有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是3巨頭均通過定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入或資產(chǎn)擴(kuò)張：2009年4月21日，中聯(lián)重科發(fā)布公告，稱公司擬通過定向增發(fā)方式募集資金約55億，投入11個(gè)項(xiàng)目建設(shè)：

　　2009年，三一重工通過向自然人股東定向增發(fā)方式，完成對(duì)挖掘機(jī)資產(chǎn)的注入，從而使得公司業(yè)務(wù)范圍拓展。

　　2009年12月29日，徐工機(jī)械發(fā)布公告，稱公司擬通過定向增發(fā)方式募集資金約50億元投資9個(gè)項(xiàng)目。

　　我們認(rèn)為，2009年工程機(jī)械3巨頭均通過定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入或資產(chǎn)擴(kuò)張不是偶然現(xiàn)象，這是我國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影：在強(qiáng)大內(nèi)需的推動(dòng)下，我國工程機(jī)械龍頭企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，目前“由小變大”的過程接近完成，接下來的任務(wù)是完成“由大變強(qiáng)”,“由大變強(qiáng)”的任務(wù)主要有兩個(gè)，一是產(chǎn)品品質(zhì)的提升，二是關(guān)鍵零部件的突破；從中聯(lián)重科、徐工機(jī)械的募集資金投資項(xiàng)目來看，項(xiàng)目主要圍繞“提升品質(zhì)、突破關(guān)鍵零部件”展開，因此，透過這一現(xiàn)象，我們可以判斷目前我國工程機(jī)械龍頭企業(yè)將逐步步入“由大變強(qiáng)”時(shí)期。

　　同時(shí)，另外一個(gè)現(xiàn)象也值得關(guān)注，那就是工程機(jī)械龍頭企業(yè)逐步擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，例如徐工機(jī)械進(jìn)入混凝土機(jī)械領(lǐng)域、三一集團(tuán)進(jìn)入起重機(jī)領(lǐng)域、中聯(lián)重科進(jìn)入挖掘機(jī)領(lǐng)域等，這將對(duì)原有的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重要的影響。

　　3.一體化優(yōu)勢(shì)與品質(zhì)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)重要。說到底，工程機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)本質(zhì)上屬于裝配企業(yè)，就像汽車制造企業(yè)；對(duì)于這類企業(yè)，隨著行業(yè)的不斷成熟，一體化優(yōu)勢(shì)越來越重要，這是因?yàn)榫哂幸惑w化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以獲得生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)；在一體化優(yōu)勢(shì)中，我們認(rèn)為關(guān)鍵零部件一體化優(yōu)勢(shì)是最為重要，因?yàn)檫@類零部件數(shù)量較少，但價(jià)值較高。隨著行業(yè)的發(fā)展，用戶對(duì)品質(zhì)的要求不斷提高，因而品質(zhì)優(yōu)勢(shì)也愈發(fā)重要，這是因?yàn)楣こ虣C(jī)械企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)不僅來自國內(nèi)企業(yè)，同時(shí)也來自國際知名企業(yè)，因而工程機(jī)械企業(yè)只有不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，才能獲得持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從行業(yè)發(fā)展來看，我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)獲得一體化優(yōu)勢(shì)與品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的速度快于一般企業(yè)，這是因?yàn)橐惑w化優(yōu)勢(shì)與品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的獲得需要企業(yè)具有很強(qiáng)的技術(shù)積累、資金實(shí)力等因素，一般企業(yè)不具備獲得一體化優(yōu)勢(shì)與品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)積累、資金實(shí)力等條件，但龍頭企業(yè)在技術(shù)積累、資金實(shí)力等條件具有較充足的條件；從這個(gè)角度來說，我們看好工程機(jī)械龍頭企業(yè)三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械的發(fā)展。

　　4.定向增發(fā)暗含的投資機(jī)會(huì)。除三一重工外，中聯(lián)重科、徐工機(jī)械定向增發(fā)均為向外部投資者定向增發(fā)方式，控股股東不參與認(rèn)購；目前，中聯(lián)重科（定向增發(fā)價(jià)格為19元左右）已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)通過，徐工機(jī)械（定向增發(fā)價(jià)格為31元左右）已經(jīng)獲得徐州市國資委通過。通常，機(jī)構(gòu)認(rèn)購定向增發(fā)股票的目的是獲取利潤(rùn)，多數(shù)情況下，企業(yè)定向發(fā)行股票后具有提升業(yè)績(jī)、提振股價(jià)的動(dòng)力。近期，大盤經(jīng)過大幅調(diào)整，中聯(lián)重科（目前股價(jià)為21.90元）、徐工機(jī)械（目前股價(jià)為35.80元）股價(jià)經(jīng)歷了波動(dòng)，比增發(fā)價(jià)格高10%左右；同時(shí)，從估值角度來看，中聯(lián)重科、徐工機(jī)械估值較低，具有較強(qiáng)的安全邊際；因此，我們認(rèn)為中聯(lián)重科、徐工機(jī)械股價(jià)已具有較高的投資價(jià)值。同時(shí)，基于三一重工挖掘機(jī)的高速成長(zhǎng)以及估值優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為三一重工的投資優(yōu)勢(shì)也比較顯著?；诖?，我們給予徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、三一重工買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)分別為52、30、42元。