建研集團(tuán)外加劑業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張 檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升

　　一、公司外加劑業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，具備十分明顯的資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　建研公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)、外加劑業(yè)務(wù)和商品混凝土業(yè)務(wù)。其中外加劑業(yè)務(wù)近年來擴(kuò)張迅猛，占收入比重逐年提升。2011年公司在中國(guó)外加劑企業(yè)排名中位列第四，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)3%，福建省市場(chǎng)占有率達(dá)40%，公司未來的發(fā)展目標(biāo)是進(jìn)入全國(guó)前三，外加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元。2012年以來外加劑原材料價(jià)格整體較2011年有所下降，毛利率有望較2011年上升。

　　外加劑是輕資產(chǎn)、重流動(dòng)資金的行業(yè)，由于行業(yè)普遍存在需要3-4個(gè)月墊款期的規(guī)則，因此資金對(duì)于企業(yè)來說非常重要。公司上市后在資金方面具有相對(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司還擁有十分明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司前身廈門市建筑科學(xué)研究所，科研出身，擁有非常專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，可以為客戶定制化服務(wù)。公司下游客戶主要是混凝土企業(yè)，客戶粘性很大，基本沒有客戶流失現(xiàn)象。公司還是鐵道部認(rèn)證的少數(shù)幾家聚羧酸減水劑企業(yè)之一，具備高鐵等一整套資質(zhì)。

　　未來在減水劑業(yè)務(wù)發(fā)展上，公司將綜合考慮市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)情況等因素，在省會(huì)及發(fā)達(dá)區(qū)域周邊選點(diǎn)，重點(diǎn)發(fā)展中西部地區(qū)，同時(shí)不排除以收購(gòu)方式發(fā)展東部地區(qū)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)外加劑業(yè)務(wù)的快速外延式發(fā)展。

　　從行業(yè)角度來看，目前我國(guó)的混凝土商品化率還較低，僅20%多，而發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)到80%以上。未來隨著我國(guó)混凝土商品化率的提高，外加劑行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

　　二、檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，具備十分明顯的資質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　檢測(cè)貫穿于施工前到施工結(jié)束，每種建筑材料、每個(gè)環(huán)節(jié)都需要檢測(cè)，因此檢測(cè)是較為硬性的，近年來公司的接單量一直較為飽滿，檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。

　　由于檢測(cè)行業(yè)存在地域壁壘，每個(gè)省只允許本省企業(yè)承接省內(nèi)業(yè)務(wù)，且檢測(cè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)培育期較長(zhǎng)，因此異地?cái)U(kuò)張存在難度。公司主要市場(chǎng)在福建省，省內(nèi)最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是福建省建筑科學(xué)研究院。檢測(cè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)氛圍相對(duì)較好，公司與福建建科院建立了良性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，公司的主要市場(chǎng)以福建南部為主，福建建科院主要以福建北部為主。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司具有明顯的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)和人力成本優(yōu)勢(shì)。公司擁有最高資質(zhì)，即綜合甲級(jí)資質(zhì)，此外還擁有高鐵資質(zhì)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手福建建科院沒有獲得高鐵資質(zhì)。

　　公司擁有30多年歷史，市場(chǎng)穩(wěn)定，在檢測(cè)業(yè)務(wù)上擁有絕對(duì)龍頭地位，福建省內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，廈門市場(chǎng)占有率60%以上。公司檢測(cè)業(yè)務(wù)的主要來源有商品房、保障房、公路、鐵路等。在市場(chǎng)開拓方面，公司實(shí)行縱深拓展，即向福建省地級(jí)市、縣級(jí)市延伸。近年來檢測(cè)業(yè)務(wù)的新增量主要來自于福建省廈門行政區(qū)以外的地區(qū)。檢測(cè)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款很小，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　2011年以來，公司拓展了包括勘查、設(shè)計(jì)、檢測(cè)、測(cè)繪、測(cè)評(píng)、咨詢等在內(nèi)的業(yè)務(wù)鏈，收購(gòu)了上海中浦勘查技術(shù)研究院、泉州市建筑設(shè)計(jì)院等，并成立了重慶子公司以及北京勘查公司等。重慶子公司具備綜合甲級(jí)資質(zhì)，其他公司均是具備幾個(gè)單項(xiàng)資質(zhì)。目前異地收購(gòu)及建立的子公司主要任務(wù)仍放在團(tuán)隊(duì)建設(shè)和市場(chǎng)開拓上，公司技術(shù)服務(wù)和檢測(cè)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)仍是福建省內(nèi)。

　　三、商品混凝土業(yè)務(wù)堅(jiān)持“保質(zhì)優(yōu)于保量”的發(fā)展思路

　　公司的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，商品混凝土業(yè)務(wù)是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大的，但總體來看，2012年以來商品混凝土業(yè)務(wù)還是延續(xù)了2011年的情勢(shì)，毛利率和歷史相比處于較好的水平。

　　商品混凝土是重資產(chǎn)、重流動(dòng)資金的行業(yè)，公司有一定優(yōu)勢(shì)但不明顯。鑒于目前的下游環(huán)境，公司堅(jiān)持“保質(zhì)優(yōu)于保量”的思路。公司目前擁有商品混凝土產(chǎn)能90萬方，暫時(shí)沒有進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。公司利用商品混凝土募投項(xiàng)目未用完的募集資金成立了自己的物流，除了進(jìn)行自產(chǎn)商品混凝土的運(yùn)輸外，還為其他企業(yè)做商混物流運(yùn)輸，充分發(fā)揮資源利用率。

　　公司的商品混凝土項(xiàng)目搬遷至廈門市海滄區(qū)后，產(chǎn)品覆蓋范圍得到了擴(kuò)大，不僅可以輻射到廈門島內(nèi)，還可以輻射到島外的海滄、杏林、集美、灌口、東孚以及漳州市轄區(qū)的角美開發(fā)區(qū)、龍海市等區(qū)域。商品混凝土的合理運(yùn)輸半徑一般在20-25公里以內(nèi)，搬遷之前公司合同大多在20多公里以內(nèi)，搬遷之后公司只選擇簽10公里以內(nèi)的合同，2011年僅油費(fèi)即節(jié)省400多萬元。搬遷之后，不論從成本還是從覆蓋面看均是有利的。

　　四、估值和投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為1.25元、1.67元和2.11元。給予公司“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。

　　五、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

　　股價(jià)催化劑：原材料價(jià)格大幅下降；固定資產(chǎn)投資大幅增加；公司擴(kuò)張速度超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。