機構看市：水泥板塊價值低估

　　近日以海螺水泥(24.36,-0.66,-2.64%)，冀東水泥(5.18,-0.02,-0.38%)為代表的水泥板塊再度走強。吸引了投資者的眼球。進入06年以來水泥類上市公司業(yè)績出現恢復性增長，兩市整個水泥板塊價值嚴重低估，成為水泥板塊走牛的兩大理論依據。水泥股革命，使水泥板塊成為投資者關注的焦點。

　　由于整個水泥行業(yè)經過前兩年的行業(yè)低谷之后，進入06年水泥類上市公司業(yè)績出現恢復性增長。兩市絕大多數水泥股在今年中期，三季度以及年報預測均出現了業(yè)績同比大幅增長。整個水泥板塊經過長達半年調整之后，近日有重新走強跡象。水泥股革命，很有可能成為市場新的投資主題。這樣尋找價值被嚴重低估的水泥股，正是短期選股的重要思路。

　　對水泥類公司進行估值，兩大定價標準具有明顯的參考意義。一是總收購金額/EBITDA 比率，一個是噸水泥產能收購價格。而噸水泥產能收購價格最直觀，便于計算，因此被廣泛應用。我們也以此來計算國內部分水泥類上市公司的潛在價值。

　　先保守確定噸成本價格。資料顯示，收購發(fā)達國家的水泥企業(yè)平均為每噸水泥產能支付的收購價格都在150 美元以上，而在發(fā)展中國家，這一指標通常在150 美元以下。即使我們以此保守計算，目前A股市場多只水泥股價值均被嚴重低估。

　　而且發(fā)改委發(fā)布了《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產業(yè)發(fā)展政策》，這些政策無疑在加速落后產能淘汰的速度，提高行業(yè)準入門檻，有利于行業(yè)集中度的提高。相關政策表示，促進水泥行業(yè)結構調整，到2010年淘汰落后產能2.5億噸，水泥預計產量為12.5億噸，其中新型干法水泥占比70%以上。到2020年新型干法水泥熟料控制在7億噸左右，企業(yè)數量從目前的5000家減少為2000家左右，生產規(guī)模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家，重點扶持大型水泥企業(yè)集團。這些產業(yè)政策主要限制的是中小水泥生產企業(yè)，水泥行業(yè)兼并收購將逐漸增多，上市公司有做大做強的行業(yè)沖動。

　　二級市場上，因2004年國家宏觀調控水泥等行業(yè)，水泥原料價格上升，經營成本提高等因素，水泥企業(yè)的盈利空間受到極大擠壓，盈利水平也受到很大影響。水泥上市公司股價走勢一直不溫不火，整體落后于大盤漲幅。 近一段時間水泥股的啟動是在價值低估、板塊輪動的帶動下引發(fā)的。從11月中旬至今，短短十幾個交易日里，華新水泥(8.4,0.00,0.00%)的漲幅接近40%，而海螺水泥的累計漲幅超過50%。除了部分有實質利好消息的個股外，其余漲幅過大的個股短期內將有回調要求。