[評論]華東“小海螺”乘風飛翔，進入第二輪擴張期

近日，上峰水泥與余建平及其控制的蘭凌水泥、蘭澤建材、遼寧亞鱷水泥簽訂框架協(xié)議，擬將上述三家企業(yè)通過資產重組注入新設公司（暫定名“遼寧上峰”），遼寧上峰將由上峰水泥持有51%的股權。蘭凌水泥目前有一條1000噸，一條5000噸水泥熟料生產線，亞鱷水泥有一條日產5000噸線在建。2019年8月和今年2月，上峰水泥分別公告收購寧夏明峰萌成建材有限公司65%股權、擬收購內蒙古松塔水泥有限責任公司85%的股權，這是上峰水泥在西北布局中的重要動作。在整合北疆博樂后，上峰水泥的西北布局更趨完善。松塔水泥盡管處于內蒙古地區(qū)，但位于寧蒙交界處，距銀川市僅有60公里。

遼寧上峰即將成立，自西北布局后，上峰顯然又將目標瞄準了東北。據悉亞鱷水泥區(qū)位優(yōu)勢明顯，可以借助葫蘆島港和盤錦港下海，從而實現順海而下進入實現華東市場。蘭凌水泥則可借助鐵路銷售網進入京津冀市場。

短短3年不到，上峰水泥已經從安居長三角到進入廣西、貴州、西北和東北，這一切早有跡象。2019年，上峰水泥啟動為期三年(2019年-2021年)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，水泥和熟料規(guī)模分別增加80%和70%。在產業(yè)鏈延伸方面，上峰水泥計劃拓展高毛利業(yè)務，加快提升骨料產能規(guī)模，安徽、浙江各基地骨料項目進一步提升規(guī)模，在寧夏等區(qū)域投資新建設骨料項目，骨料業(yè)務總規(guī)模計劃達到年產能1000萬噸以上，后來在中期發(fā)展規(guī)劃中又將骨料目標擴充到2000萬噸。

據水泥大數據研究院統(tǒng)計，上峰水泥目前擁有10條新型干法水泥熟料生產線，合計熟料產能約為1359萬噸。若今年順利完成松塔水泥和東北水泥資產收購，都安項目如期投產，上峰水泥的熟料產能將達到1777萬噸，相比2018年末增長了88%，超額完成中期規(guī)劃目標。在水泥行業(yè)格局較為穩(wěn)定的格局下，取得如此之大的增長殊為不易，相當于再造一個上峰。

表1：三年中期規(guī)劃上峰水泥已（擬）新增產能

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2003-2012年10年間，上峰水泥發(fā)展迅速，以浙江為起點，完成了在安徽銅陵和懷寧的布局，新型干法熟料產能從77.5萬噸增長至852.50萬噸，增長了10倍。2013年上峰水泥借殼上市，當時被媒體形容為存在“與海螺水泥展開正面競爭的可能”，上峰水泥的產能主要分布在海螺水泥的大本營安徽，大部分市場又與海螺水泥存在重疊，因此在競爭中尚處于劣勢狀態(tài)，上市為尋求更大的發(fā)展，增強與海螺直面競爭的能力。然而事與愿違，據媒體報道，上峰水泥頻頻因環(huán)保問題受到監(jiān)管處罰，導致公司的定增、配股均以失敗告終，上市多年來再融資金額為零。上市之后到2019年以前，除2015年在新疆收購一條4000t/d的線外，上峰水泥的產能規(guī)模停滯不前。

圖1：2003-2021年上峰水泥經歷兩輪快速擴張（紅色柱）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

筆者認為，從上峰水泥的發(fā)展歷程來看，這是一名“順風型”選手，在行業(yè)環(huán)境向好，利于發(fā)展的時期，他借勢發(fā)展。第一輪產能擴張恰逢中國水泥行業(yè)發(fā)展的黃金十年，2012年起中國經濟開始步入新常態(tài)，結束維持近20年的兩位數高增長，由此帶來固定資產投資逐漸放緩，對水泥行業(yè)也產生了影響，因此即便上市也未能助力公司的發(fā)展。自2016年以來，水泥行情一路上揚，又一次迎來了順風，行業(yè)利潤水平大幅增長，背靠長三角寶地、有華東“小海螺”之稱的上峰水泥隨即擁有了第二輪擴張的實力，水泥行業(yè)前20的座次即將重排。（本文不構成投資建議）