萬年青年報分析：江西投資項目充足，2021漲價彈性可期

日前，萬年青發(fā)布 2020年年報。公司全年實現(xiàn)收入 125.3億元，同比+10%，全年實現(xiàn)歸母凈利潤 14.8億元，同比+8.15%；其中 Q4實現(xiàn)收入 36.89億元，同比-8.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.57億元，同比-0.61%。

Q4價格恢復(fù)幅度受到陰雨影響。因陰雨影響四季度業(yè)績略低于市場預(yù)期。2020Q4隨著疫情逐步恢復(fù)，水泥需求持續(xù)釋放，但公司的核心區(qū)域江西省水泥市場由于受雨水天氣較多且持續(xù)時間較長、部分項目沒有按時開工等因素影響，同期產(chǎn)量累計增速由 Q3的-0.6%提高至 Q4的 1.3%，弱于華東地區(qū)平均水平，同時價格從 9月底到年末的漲幅為 65元/噸，也低于 2019年同期 90元/噸的漲幅。估算 2020年公司對外水泥及熟料銷量 2494萬噸，同比微幅下跌，估算售價 295~300元/噸，同比下降 22~27元/噸，噸毛利 108~113元/噸，同比下降 7~12元/噸；估算對應(yīng) Q4售價 235~240元/噸，同比降 108~113元/噸，噸毛利 55~60元/噸左右，同比有較大降幅。

成本管控優(yōu)異，三費率大幅降低。2020年公司水泥及熟料業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同比下降 8-10%至 185-190元/噸，考慮到部分運輸費用重新歸為生產(chǎn)成本，成本實際下降幅度還要更高，判斷主要是因為德安萬年青 6600噸/日熟料水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)（根據(jù) 2019,2020年年報數(shù)據(jù)披露，投產(chǎn)后公司熟料產(chǎn)能由 1400萬噸增長至 1500萬噸，水泥產(chǎn)能由 2500萬噸上升至 2600萬噸），使得公司規(guī)模效應(yīng)進一步增強。此外，2020年公司財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務(wù)費用同比減少 3500萬元，進一步增厚公司利潤。

江西投資項目充足，2021漲價彈性可期。2021年，江西地區(qū) GDP/固定資產(chǎn)投資增速目標分別為 8%/8.5%，依然保持較高增速目標。同時，2021年江西省重點實施 3067個省大中型項目，計劃新開工的例如長贛鐵路、瑞梅鐵路、高鐵南昌東站等，續(xù)建的例如昌景黃鐵路江西段、宜春至遂川高速公路等項目，年度計劃總投資 9600億元左右，其中全年計劃完成公路水路交通固定資產(chǎn)投資 850億元，同比分別增加 1700/150億元，由判斷2021年江西省內(nèi)基建項目充足。根據(jù)數(shù)字水泥數(shù)據(jù)，目前江西省內(nèi)庫位 55%~60%，優(yōu)于 2020年水平，具備較好的漲價基礎(chǔ)，公司作為江西龍頭核心受益。

成本有望進一步加強，非水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。隨著德安萬年青 6600噸/日產(chǎn)能置換項目于 2020年 12月全面投產(chǎn)以及江西萬年青 2*5100噸/日熟料水泥生產(chǎn)線搬遷工程的完工，公司能夠進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)測算，待新產(chǎn)線全面投產(chǎn)后，公司的平均生產(chǎn)線規(guī)模提升 25%左右，生產(chǎn)成本有望進一步下降。此外，瑞金 300萬噸骨料項目與玉山骨料及商砼項目建成投產(chǎn)，萬年 200萬噸骨料項目、南昌商砼項目也在逐步推進中，公司非水泥業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定發(fā)展。