水泥行業(yè)：行業(yè)景氣向好看好二線水泥股

　　二線水泥股在三季報出來后已經開始顯現出估值優(yōu)勢，賽馬實業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經在35倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平；江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產注入明確的公司由于業(yè)績增長快，08年和09年的市盈率已經具有吸引力；福建水泥由于持有興業(yè)銀行股權加上重組預期，價值也比較明顯。建議近期增持二線水泥股。

　　江西水泥定向增發(fā)已經塵埃落定，公司未來兩年通過區(qū)域整合實現快速產能擴張，業(yè)績高速增長，08年業(yè)績0.53元，09年0.98元，維持“買入”。

　　賽馬實業(yè)和天山股份今年三季報業(yè)績超出預期，賽馬實業(yè)全年業(yè)績預計為0.53元，如果不考慮資產計提實際業(yè)績可以達0.68元，07年市盈率26倍，公司正計劃公開增發(fā)新建水泥生產線和低溫余熱發(fā)電項目，建議“增持”。

　　天山股份全年業(yè)績0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長線合同，今年業(yè)績還沒有反映今年新疆水泥價格的大幅上漲，建議“增持”。

　　行業(yè)景氣度仍然向好2006年10月7號國家發(fā)改委發(fā)布并開始實施了《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產業(yè)發(fā)展政策》的文件。文件中指出水泥行業(yè)的結構調整目標是：到2010年，水泥行業(yè)預期產量為12.5億噸，新型干法水泥比例達到70%以上，累計淘汰落后生產能力2.5億噸。

　　這輪水泥行業(yè)復蘇的主要動因就來自于占50%的濕法落后水泥產能的強制性退出，實質上這種落后水泥退出進程在大部分區(qū)域才剛剛開始，產能供給約束還會持續(xù)較長時間，這也是我們看好水泥行業(yè)景氣能維持的基本理由。

　　二線水泥股估值優(yōu)勢已經顯現在水泥行業(yè)上升預期比較明確的市場環(huán)境下，水泥行業(yè)存在持續(xù)的投資機會。龍頭水泥(海螺水泥、華新水泥、冀東水泥)公司經歷了前一輪大漲之后，估值已經偏高，股價反映了較多的業(yè)績上漲預期。

　　二線水泥股在三季報出來后已經開始顯現出估值優(yōu)勢，賽馬實業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經在30倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平，江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產注入明確的公司由于業(yè)績增長快，08年和09年的市盈率已經具有吸引力，建議近期增持二線水泥股。

　　建議買入“江西水泥”、增持“賽馬實業(yè)”和“天山股份”江西水泥從基本面來看，江西水泥將與中國建材合作整合江西省的水泥行業(yè)，江西水泥將獲得快速發(fā)展的機會。未來三年業(yè)績將實現飛躍式增長，考慮到股本擴張，我們預測07年、08年和09年的業(yè)績將分別為0.11元、0.53元和0.98元。公司的業(yè)績雖然要在08年才能大幅體現，但這種增長速度在水泥上市公司中也是罕見的，建議“買入”并長期持有，可關注我們前期推出的調研深度報告《江西水泥：向行業(yè)第一梯隊邁進》。

　　江西水泥所在區(qū)域水泥市場容量較大，整個江西省水泥需求量為5000萬噸以上。

　　江西省政府將依托公司來加速行業(yè)整合，中國建材的入駐更帶來了充足的整合資金。

　　公司目前的實際產能剛600萬噸，發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間將不可限量。

　　賽馬實業(yè)水泥銷售覆蓋寧夏全區(qū)，在區(qū)域內的市場占有率達到50%以上。公司目前水泥產能為570萬噸(其中含濕法落后產能60萬噸，目前濕法窯主要用來生產特種水泥，此部分資產將在08年之前計提完畢)，控制了全寧夏80%的新型干法生水泥行業(yè)動態(tài)跟蹤產線。公司正計劃收購區(qū)內第二大水泥公司瀛海建材(100萬噸產能)，如收購完成則區(qū)內的新型干法生產線基本為公司所控制。

　　賽馬實業(yè)今年前三季度業(yè)績?yōu)?.47元，超出市場預期，全年業(yè)績預計為0.53元，如果不考慮資產計提實際業(yè)績可以達0.68元，目前市盈率26倍，08年業(yè)績可以達到0.70元，公司計劃公開增發(fā)新建水泥生產線和低溫余熱發(fā)電項目，建議增持。

　　天山股份：目前天山股份水泥產量為700萬噸，產能約為750萬噸，權益產能在400萬噸左右，預計08年產能可以達到800萬噸，06年新疆全省水泥消費量為1200萬噸，市場占有率60%。

　　天山股份全年業(yè)績0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長線合同，今年業(yè)績還沒有反映今年新疆水泥價格的大幅上漲，我們預測08年業(yè)績?yōu)?.60元，公司持有53%的股權的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，建議“增持”。

　　青松建化：公司是南疆地區(qū)最大的水泥生產商,目前產能為320萬噸，在區(qū)域內的綜合競爭力略低于天山股份，公司規(guī)劃2010年產能將達到600萬噸。

　　2007年10月18日，公司公開增發(fā)股票不超過6500萬股的申請已經獲得中國證監(jiān)會核準，募集資金將用于建設和田日產2000噸熟料新型干法水泥生產線和阿克蘇日產3000噸熟料新型干法水泥生產線。

　　公司在新疆和田的2000D/T熟料線和石河子的兩條1250D/T熟料線在07年底投產，阿克蘇3000D/T熟料線在08年投產，新產能的釋放將成為公司未來的業(yè)績增長點。

　　祁連山規(guī)劃在2010年產能達到1100萬噸，已經在甘肅、青海、西藏布局，特別是對甘肅地區(qū)的水泥業(yè)進行整合，業(yè)績增長潛力較大，但是07年業(yè)績0.09元，08年業(yè)績0.18元，目前估值偏高，海螺入主可以提高公司經營效率，降低單位水泥成本，但是這種改善需要時間。

　　福建水泥：福建水泥有被中國建材整合的預期，同時還持有興業(yè)銀行（601166）3207.92萬股，初始投資成本3715.94萬元,光興業(yè)銀行的股權這塊福建水泥每股增值接近6元，目前股價13.5元，建議關注。