水泥行業(yè)：2008策略會(huì)行業(yè)分會(huì)場(chǎng)會(huì)議

　　2007年11月21日下午，在水泥行業(yè)分會(huì)場(chǎng)上，海螺水泥、祁連山分別與投資者進(jìn)行了面對(duì)面交流，我們對(duì)2008年水泥行業(yè)的觀點(diǎn)及上市公司與投資者交流紀(jì)要如下：

　　我們對(duì)2008年水泥行業(yè)的觀點(diǎn)及投資策略：

　　我們對(duì)水泥行業(yè)2008年的觀點(diǎn)：我們通過(guò)對(duì)水泥行業(yè)供求、需求及成本走勢(shì)的分析，認(rèn)為水泥行業(yè)2008年景氣將持續(xù)上升；建議投資者主要關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)，一類是三大白馬股的機(jī)會(huì)，如海螺水泥、冀東水泥及華新水泥；另一類是有“業(yè)績(jī)支撐+資產(chǎn)注入預(yù)期”的股票，如賽馬實(shí)業(yè)、ST同力。

　　海螺水泥(600585)：

　　公司對(duì)未來(lái)2-3年水泥行業(yè)趨勢(shì)的看法。公司管理層繼續(xù)看好水泥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)以下幾方面因素將伴隨著水泥行業(yè)的發(fā)展：(1)淘汰落后產(chǎn)能加快，超過(guò)50%的落后產(chǎn)能將要逐漸淘汰出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)最后僅剩余10%左右的落后產(chǎn)能分布在偏遠(yuǎn)地區(qū)；(2)水泥行業(yè)的集中度將會(huì)進(jìn)一步提高，這是水泥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，未來(lái)新增產(chǎn)能多是大型企業(yè)，同時(shí)不同形式的收購(gòu)、兼并也將愈演愈烈；(3)水泥價(jià)格還將緩慢上升，目前水泥價(jià)格還處于相對(duì)的底部，公司管理層認(rèn)為海螺水泥35%的毛利率是正常水平，公司目前的毛利率還在正常水平之下，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的毛利率將逐漸提升到35%以上，并保持在35-40%的水平；(4)水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本會(huì)逐漸增加，目前煤、電成本占水泥成本60%左右，未來(lái)煤、電成本仍將逐漸上漲，但公司認(rèn)為在目前的行業(yè)格局下，水泥企業(yè)對(duì)成本的上漲是可以轉(zhuǎn)嫁的。

　　公開(kāi)增發(fā)預(yù)計(jì)在08年1月份將有定論。由于證監(jiān)會(huì)對(duì)新建水泥生產(chǎn)線要求由原來(lái)的省環(huán)保局的批文改成國(guó)家環(huán)?？偩值呐模@使得公司的公開(kāi)增發(fā)進(jìn)度慢于前期的預(yù)期，從目前的工作進(jìn)程來(lái)看，公司預(yù)計(jì)12月上旬可以拿到環(huán)保批文，并于12月底或1月初上會(huì)。

　　公開(kāi)增發(fā)完成后將再造一個(gè)海螺。海螺水泥目前的總資產(chǎn)約280億元，凈資產(chǎn)約100億元，水泥產(chǎn)能約9000萬(wàn)噸，公開(kāi)增發(fā)募集120億元的資金，將帶動(dòng)約300個(gè)億的投資，憑借公司管理層的投資能力，將再造一個(gè)海螺水泥。

　　公司下一階段的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。公司公開(kāi)增發(fā)前每年新增的水泥產(chǎn)量約1000萬(wàn)噸，公開(kāi)增發(fā)后的水泥產(chǎn)量將會(huì)增加，預(yù)計(jì)年新增產(chǎn)量將達(dá)到1500萬(wàn)噸以上。公開(kāi)增發(fā)后公司的發(fā)展首先仍是把家門口(華東、華南)的事做好，公司目前在長(zhǎng)三角的市場(chǎng)份額約30%，公司未來(lái)仍將在長(zhǎng)江兩岸新建熟料基地，在長(zhǎng)江下游新建粉磨站，把公司在長(zhǎng)三角的份額逐漸提高到40%，同時(shí)也將逐漸提高廣東、廣西、湖南、江西市場(chǎng)的份額；其次，公司將有選擇的進(jìn)入有前途的市場(chǎng)，有前途的市場(chǎng)需滿足：(1)當(dāng)?shù)貨](méi)有大的水泥企業(yè)；(2)具有一定的市場(chǎng)容量。

　　新建與收購(gòu)之間的選擇。公司認(rèn)為新建產(chǎn)能成為不可能，收購(gòu)才會(huì)真正來(lái)臨，同時(shí)公司認(rèn)為在行業(yè)低迷時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，才是比較好的收購(gòu)機(jī)會(huì)。公司未來(lái)幾年的發(fā)展模式，仍主要以新建為主，因?yàn)楣灸壳皣嵥嗟耐顿Y成本在250-300元/噸，長(zhǎng)三角已經(jīng)擁有石灰石、場(chǎng)地資源，建設(shè)的成本將更低，而目前的行業(yè)景氣條件下，公司要并購(gòu)上市公司，噸水泥收購(gòu)成本至少要800-1000元/噸，而且還要承擔(dān)很多的歷史負(fù)擔(dān)。

　　對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)公司影響的看法。公司的煤炭約65%是來(lái)自安徽省內(nèi)，約20%來(lái)自河南、陜西，還有15%是從秦皇島過(guò)來(lái)，公司的煤炭?jī)r(jià)格是隨行就市，但海螺水泥作為一個(gè)大集團(tuán)客戶，價(jià)格變動(dòng)相對(duì)較慢，平均約1-4個(gè)月變動(dòng)一次，公司管理層預(yù)計(jì)08年的煤炭進(jìn)廠價(jià)為520-530元/噸。公司認(rèn)可未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的逐漸上漲，但公司認(rèn)為煤炭漲價(jià)因素可以轉(zhuǎn)嫁，同時(shí)公司還具備以下的優(yōu)勢(shì)并且通過(guò)相關(guān)措施來(lái)抵消煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力：(1)公司的煤耗在業(yè)內(nèi)是最低的；(2)公司正在做無(wú)煙煤改造，無(wú)煙煤的價(jià)格只有200-300元/噸，江西分宜效益好，就是燒無(wú)煙煤；(3)公司到08年底所有的生產(chǎn)線都將配上余熱發(fā)電，總裝機(jī)容量約40億千瓦，噸熟料發(fā)電40度，電價(jià)比市價(jià)便宜0.4元/度。

　　祁連山(600720)：

　　公司下一階段的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。公司目前的水泥產(chǎn)能約680萬(wàn)噸，在甘肅省內(nèi)的市場(chǎng)份額約25-30%，局部市場(chǎng)如天水、平?jīng)龅氖袌?chǎng)份額大于60%。公司下一階段將通過(guò)新建+收購(gòu)并行的方式來(lái)做大做強(qiáng)企業(yè)，近期新建主要包括：青海新建1條3000T/D(9月26日已開(kāi)工)、壟南成縣新建1條3000T/D(預(yù)計(jì)07年底或08年初開(kāi)工)；收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)主要是青海水泥(產(chǎn)能約100萬(wàn)噸)、壽鹿山(產(chǎn)能約80萬(wàn)噸)；此外，公司還將在白銀、平?jīng)鼋ㄔO(shè)兩條生產(chǎn)線，考慮到本部約120萬(wàn)噸的濕法窯要淘汰出市場(chǎng)，到“十一五”末期，公司的水泥產(chǎn)能將突破1200萬(wàn)噸。

　　甘肅省內(nèi)的水泥價(jià)格持續(xù)上漲。從前兩年競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的蘭州地區(qū)來(lái)看，隨著公司收購(gòu)了大通河水泥，該區(qū)域的水泥價(jià)格持續(xù)回升，07年該區(qū)域的水泥價(jià)格平均上漲約20元/噸，預(yù)計(jì)明年上漲幅度不會(huì)低于30元/噸。

　　公司明年對(duì)經(jīng)營(yíng)的不利因素有望轉(zhuǎn)嫁。可能影響到公司業(yè)績(jī)的不利因素主要包括：煤炭?jī)r(jià)格上漲(永登、天水的煤炭?jī)r(jià)格鐵定上漲約40元/噸)、運(yùn)費(fèi)上升及工資上漲。公司以前簽署水泥合同時(shí)基本就把價(jià)格給定了，目前簽了合同但水泥價(jià)格沒(méi)有定，未來(lái)水泥價(jià)格有提升空間，應(yīng)該說(shuō)上述這些因素是可以轉(zhuǎn)嫁的。

　　定向增發(fā)可能要到08年初才會(huì)有定論。由于香港惠理認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)需要商務(wù)部審批，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)新建水泥生產(chǎn)線要求由原來(lái)的省環(huán)保局的批文改成國(guó)家環(huán)?？偩值呐?，這兩方面因素拖延了公司定向增發(fā)的進(jìn)程，公司預(yù)計(jì)定向增發(fā)要到08年初才會(huì)有結(jié)果。