水泥行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)有望延續(xù)

      預(yù)計(jì)，2008～2010年我國(guó)水泥產(chǎn)量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須"先破"落后產(chǎn)能、"后立"新產(chǎn)能，因此，新增產(chǎn)能的增幅將有所放緩，并可能造成在區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)階段性水泥供給缺口。包括供求結(jié)構(gòu)、煤電成本價(jià)格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價(jià)格將穩(wěn)步上漲。內(nèi)生性增長(zhǎng)維持行業(yè)獲取穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　
      行業(yè)整合力度加大
　　
      2010年前強(qiáng)制性淘汰2.5億噸落后水泥產(chǎn)能與對(duì)重點(diǎn)60家水泥企業(yè)扶持進(jìn)一步落實(shí)，行業(yè)洗牌加速，整合力度加大。市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤(rùn)將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。因此，以市場(chǎng)整合為主要特征的外生性增長(zhǎng)帶來(lái)行業(yè)的重組價(jià)值。
　　
      行業(yè)估值與投資建議：
　　
      考慮到市場(chǎng)整合將以脈沖方式推動(dòng)龍頭企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高行業(yè)的集中度，通過(guò)規(guī)模效益提升行業(yè)毛利率水平，水泥行業(yè)的估值水平將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)這種脈沖式增長(zhǎng)將貫穿于2008～2010年。
　　
      重點(diǎn)公司具有雙重價(jià)值
　　
      隨著內(nèi)生增長(zhǎng)繼續(xù)維持與行業(yè)整合力度加大，市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤(rùn)將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股東回報(bào)率提高將超出市場(chǎng)預(yù)期。給予重點(diǎn)公司2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是具有高成長(zhǎng)性和市場(chǎng)整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。
　　
      主要風(fēng)險(xiǎn)因素：
　　
      煤炭行業(yè)安全治理和運(yùn)力不足有可能導(dǎo)致煤價(jià)的漲幅超出預(yù)期，給水泥企業(yè)帶來(lái)過(guò)大的成本壓力，從而影響對(duì)重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。
　　
      投資概要：關(guān)注水泥內(nèi)生增長(zhǎng)與行業(yè)整合
　　
      驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：
　　
      （1）預(yù)計(jì)2008～2010年我國(guó)水泥產(chǎn)量的增速年均維持在10%左右。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速發(fā)展進(jìn)程中，固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速年均將維持在25%左右。關(guān)系民生的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的進(jìn)度也不會(huì)放緩。2010年之前強(qiáng)制淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，為新型干法水泥的普及開(kāi)辟市場(chǎng)空間。由于"先破后立"的制度安排，供給的增長(zhǎng)有可能出現(xiàn)階段性供給缺口。在需求穩(wěn)定增長(zhǎng)與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下，我國(guó)水泥行業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　
      （2）預(yù)計(jì)2008～2010年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格在需求旺盛、運(yùn)力不足和生產(chǎn)成本上升的影響下將分別上漲10%、7%和6%。在水泥市場(chǎng)容量穩(wěn)定擴(kuò)大的環(huán)境下，區(qū)域龍頭水泥企業(yè)可以通過(guò)提高水泥價(jià)格的方式將原燃料成本上漲的因素部分轉(zhuǎn)嫁出去，使年度水泥平均綜合價(jià)格上漲。此外，余熱發(fā)電的逐步普及采用，淘汰落后產(chǎn)能引致產(chǎn)業(yè)集中度的提升，兩者共同作用將有效降低水泥年均生產(chǎn)成本超過(guò)7%以上，為水泥行業(yè)提高盈利水平拓展了空間。