冀東水泥：北方龍頭 進(jìn)入業(yè)績高速增長期

　　廣闊的發(fā)展空間。在環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)、東北振興、西部開發(fā)等政策引導(dǎo)下，三北地區(qū)固定資產(chǎn)投資的快速增長使得水泥需求旺盛；區(qū)域內(nèi)落后水泥產(chǎn)能的規(guī)劃淘汰比例較大，有效地減少了存量供給。區(qū)域內(nèi)新增需求與落后產(chǎn)能淘汰提供的市場(chǎng)空白合計(jì)約1.45-1.56億噸，占2007年水泥產(chǎn)量的比例約為45%-49%。 

　　產(chǎn)能跨越式擴(kuò)張，外延式增長可期。公司是華北地區(qū)的龍頭企業(yè)，2007年水泥產(chǎn)能為2500萬噸；募集資金項(xiàng)目在建水泥產(chǎn)能1500萬噸，將在2008年下半年陸續(xù)投產(chǎn)；目前已簽約的擬建項(xiàng)目水泥產(chǎn)能為1800萬噸，處于前期規(guī)劃階段。按照公司規(guī)劃（不考慮中材情況下），到2010年水泥產(chǎn)能將達(dá)到1億噸，預(yù)計(jì)三年產(chǎn)能復(fù)合增長率為58.7％，擴(kuò)張速度迅猛。 

　　區(qū)域控制能力增強(qiáng)。公司最大的機(jī)會(huì)在環(huán)渤海地區(qū)，隨著2008年募集資金項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司在唐山地區(qū)的市場(chǎng)占有率將超過30%，區(qū)域定價(jià)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)使得水泥需求旺盛；在地方政府支持下，落后水泥產(chǎn)能淘汰速度可能超預(yù)期；供給偏緊的局面可能出現(xiàn)，水泥價(jià)格有望進(jìn)一步提升。  

　　成本費(fèi)用控制能力提升帶來內(nèi)涵式增長。募集資金投向的7個(gè)純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目將在08-09年陸續(xù)建成，總裝機(jī)容量為60.5MW，預(yù)計(jì)將增厚每股收益（攤薄后）0.083-0.106元。公司實(shí)施集團(tuán)化管理、統(tǒng)一銷售、減員增效等措施，使得管理能力大幅提升。  

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司08-09年EPS分別為0.77元、1.25元；考慮增發(fā)2.5億股攤薄后EPS分別為0.61元、0.99元，對(duì)應(yīng)于08年3月11日收盤價(jià)21.55元的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍和22倍；考慮到公司產(chǎn)能的高速擴(kuò)張、唐山地區(qū)水泥價(jià)格可能的超預(yù)期上漲、中材集團(tuán)入主后的整合預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。  

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能高速擴(kuò)張下管理能力能否同步提升；央企的做大沖動(dòng)是否會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響；煤電價(jià)格上漲帶來的成本壓力。