中材國際：2008 公司整體價值轉(zhuǎn)折年

　　4月29日，招商證券針對中材國際的經(jīng)營情況進行了跟蹤調(diào)研。并認為，通過沙特SPCC項目，公司國際化戰(zhàn)略已經(jīng)完成了低價優(yōu)質(zhì)的品牌建設(shè)的第一階段；目前已經(jīng)開始第二階段。在這個階段，公司的話語權(quán)不斷增強，議價能力逐步提高。招商證券注意到，公司在客戶的選擇上已經(jīng)有較大的余地，開始適當?shù)靥岣咝潞灪贤膱髢r，并對新簽合同采取了固定匯率等方式來規(guī)避人民幣升值的風險。認為，公司2008年將迎來整體價值的轉(zhuǎn)折點。

　　世界水泥工程行業(yè)前景無限，近10年內(nèi)業(yè)務(wù)高點難現(xiàn)。

　　公司2007年年報顯示，2007年全球水泥市場新增產(chǎn)能1.7億噸，保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。中國水泥總產(chǎn)量13.54億噸,較上年增長10%，新增產(chǎn)能8000萬噸。同樣，F(xiàn)LSmidth2007年年報預(yù)測，從長期來看，未來世界水泥新增產(chǎn)能將穩(wěn)定在6000～7500萬噸左右（中國除外）。

　　目前世界水泥工程市場熱點集中在非洲、中東、東南亞（越南、印度）、獨聯(lián)體國家。目前這些國家經(jīng)濟發(fā)展較快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，對水泥的需求也越來越大，從而帶動了新增水泥生產(chǎn)線的需求。

　　據(jù)了解，目前世界上水泥價格普遍偏高（中國目前水泥的價格是全世界最低，而且與最低的國家的水泥價格相比，也只有他們水泥價格的1/2），尤其是經(jīng)濟最不發(fā)達的一些非洲國家，其水泥價格更高，例如尼日利亞的水泥價格達到2100奈拉(50公斤)折合人民幣將近2500元/噸，明顯對其經(jīng)濟發(fā)展不利。這些國家要使水泥價格降下來，必須加大水泥生產(chǎn)線的建設(shè)，才能與其經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。

　　中材國際全球布局棋子落定，全面超越FLSmidth。

　　截至目前為止，公司已進入歐洲、美洲、亞洲、非洲的35個國家市場，基本實現(xiàn)全球主要區(qū)域市場布局。據(jù)公司2007年年報顯示，包括在國內(nèi)以參與工程設(shè)計和總承包帶動的產(chǎn)能，公司已成為世界第一的水泥工程服務(wù)商。

　　公司認為，目前要全面超越FLSmidth的話，必須在美國、印度市場做大做強，才能真正打敗FLS。自08年開始，F(xiàn)LSmidth的業(yè)務(wù)范圍在公司國際化戰(zhàn)略中嚴重萎縮，而上述兩個國家水泥工程市場公司目前由于各種原因未進入，幾乎全部由FLSmidth占有。FLSmidth公司在印度設(shè)有辦事處，人員達到1000余人。公司目前正通過各種渠道打入這兩個市場，已在美國市場有所斬獲。

　　公司與FLSmidth相比，最大的優(yōu)勢是工期。目前公司所承接的EPC項目幾乎都是由國內(nèi)直接派人過去，對項目工期的把握能力較強；而FLSmidth一般采用外包的模式，對工期難以控制。以尼日利亞項目為例，DANGOTE項目規(guī)模太大，并且需要同時開工，F(xiàn)LSmidth不能完成，無法達到尼方的工期要求。相對而言，公司具有300多項目經(jīng)理，幾乎能同時開工300個項目左右，基本上能滿足尼日利亞項目的要求。

　　由于沙特SPCC項目所創(chuàng)出的品牌效應(yīng)，世界知名的水泥生產(chǎn)商如拉法基、意大利水泥、豪希姆等公司等紛紛開始與公司進行合作。如拉法基，其海外（除歐洲外）合作對象一般是選擇 中材國際公司，歐洲基本上是FLSmidth，而目前歐洲的水泥工程市場明顯落后于其他市場。招商證券認為，盡管公司的沙特SPCC項目雖然出現(xiàn)了虧損（目前已經(jīng)結(jié)算完畢，并在以前會計報表中體現(xiàn)，對08年業(yè)績影響不大），但該項目為公司國際化戰(zhàn)略的開山之作，其性能已經(jīng)遠遠超出業(yè)主的預(yù)期，各項指標均達到了世界先進水平，參觀考察的人絡(luò)繹不絕，在世界水泥工程市場上樹立了良好的口碑，為公司爭取到世界水泥巨頭的合作起到了極為重要的作用，并為公司2008年的良好開端奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　公司將持續(xù)專注水泥工程服務(wù)主業(yè)。公司未來將持續(xù)專注于水泥工程服務(wù)主業(yè)。目前公司已經(jīng)基本不再承接余熱發(fā)電項目，該部分業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)到母公司中材集團（中材集團在這一業(yè)務(wù)方面所能獲得的政策支持要比公司大得多）。

[Page]　　

　　另外，與我們預(yù)期的一樣，中材集團重組冀東水泥之后，其水泥裝備業(yè)務(wù)毫無意外地被整合到了中材國際。

　　公司所簽訂的世界最大的白水泥項目，使得公司在特種水泥工程生產(chǎn)線的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬。

　　公司國際化戰(zhàn)略進入第二階段，市場話語權(quán)不斷加大。

　　隨著公司SPCC項目在07年結(jié)算最后一筆5億元左右，公司的海外戰(zhàn)略第一步落下帷幕，如前所述，公司在該項目上稍有虧損，但該項目為公司的品牌擴張打下了良好的基礎(chǔ)，使得“SINOMA”品牌在國際上獲得廣泛認同。

　　目前，中材國際已經(jīng)進入了國際化戰(zhàn)略的第二階段。在這個階段，公司海外工程報價開始回升，并具有很大的客戶選擇權(quán)力（具體做法是依據(jù)企業(yè)的國際排名以及當?shù)嘏琶麃磉x擇客戶），以保證公司的工程款的順利回收。以尼日利亞項目為例，公司與其接觸時間長達2年，并聘請當?shù)芈蓭煟钊肓私馄渲鳡I業(yè)務(wù)及相關(guān)的資歷。到目前為止，公司客戶幾乎全部為第三世界國家大客戶及國際知名企業(yè)，因此很少出現(xiàn)應(yīng)收賬款壞賬。

　　公司在水泥工程服務(wù)行業(yè)的龍頭地位的加強，使得公司在上游行業(yè)的話語權(quán)也不斷增加。近期國內(nèi)鋼材等原材料價格的上漲，公司采取了有力的措施，使設(shè)備供應(yīng)商與公司共擔風險，減少了由于鋼材等原材料價格上漲給公司帶來的損失。

　　公司經(jīng)營轉(zhuǎn)折點顯現(xiàn)，整體價值將得到快速提升..各項財務(wù)指標良好。公司2007年管理費用、財務(wù)費用等各項財務(wù)指標與06年相比均有明顯的下降。另外，由于付給發(fā)包方的質(zhì)保金下降，相應(yīng)的2007年公司的應(yīng)收賬款與06年相比也出現(xiàn)了下降。

　　公司關(guān)鍵設(shè)備自給率將不斷提升，設(shè)備自給能力不斷增加。公司2007水泥建材裝備出口設(shè)備價值的40%為國內(nèi)采購，大部分的核心設(shè)備為歐洲進口；預(yù)計08年90%為國內(nèi)采購。根據(jù)目前的市場價格，國內(nèi)設(shè)備的價格一般為進口設(shè)備的30%左右。

　　公司所簽合同大多為閉口合同，價格調(diào)整余地不大。通過采用縮短工期的方式來獲得提前完工獎勵，公司在單個項目上的獲利能力增強。以沙特SCC項目為例（該項目2007年結(jié)算了40億元左右，基本上結(jié)算完畢），SCC項目08年6月臨時驗收，達到提前完工的標準。根據(jù)合同條款，預(yù)計公司能收到不高于工程款的5%（1億元左右）的提前完工獎勵。

　　海外項目的最大難點是對于國外的標準的把握，如技術(shù)標準等，其次是設(shè)計方案的優(yōu)化和改進。公司通過阿聯(lián)酋項目、沙特SPCC及SCC項目培養(yǎng)了一大批相關(guān)的技術(shù)人員，這批人員的海外工作經(jīng)驗較為豐富，能深刻理解國外標準。其次，公司目前正著手借鑒FLSmidth的成功經(jīng)驗對技術(shù)方案進行優(yōu)化調(diào)整。

　　公司正通過各種措施來減少人民幣升值的風險。公司目前的美元合同金額占比約為70%左右，為公司采用美元負債模式（即先借入美元購買相關(guān)設(shè)備，再用美元進行償還）提供了充裕的回旋余地；其次，目前公司的掌握了水泥工程服務(wù)行業(yè)的話語權(quán)，自08年開始采用固定匯率模式與客戶簽訂合同，能有效地減少匯兌損失；第三，對于海外員工的薪酬一般采用外匯支付。