水泥行業(yè)：成本傳導順暢 業(yè)績好于預期

　　近期華新水泥(600801)、賽馬實業(yè)(600449)、祁連山(600720)、天山股份(000877)等水泥上市公司均發(fā)布了業(yè)績預增公告，公告的中報業(yè)績增長幅度一定程度上超出了市場預期。

　　從水泥上市公司業(yè)績的來源看，我們認為主要來自于新建產能投放后自身水泥銷量的增長和收購中小水泥公司股權的合并報表，而在成本快速上升的條件下毛利率基本能維持穩(wěn)定。

　　從預增公司所處的區(qū)域來看，賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份均為西北的水泥龍頭公司，業(yè)績增長幅度大，表明了西北區(qū)域目前的景氣程度較高。西北區(qū)域集中度高，投資帶動的水泥需求增速較快，水泥價格上漲的幅度比較明顯。華新水泥處于中部地區(qū)，利潤同比增長幅度雖然低于西部，但仍處于較高水平。而處于東部地區(qū)的海螺水泥(600585)和冀東水泥(000401)的利潤同比增長幅度則要低于市場預期，預計海螺水泥的利潤同比增長幅度在46%左右（相當于每股收益0.73元）。冀東水泥由于奧運會北京周邊工程停工，利潤增長受到一定影響。總體來說，上半年水泥行業(yè)成本傳導能力是西部地區(qū)＞中部地區(qū)＞東部地區(qū)。

　　2008年上半年主要水泥上市公司均進行了產品提價，全國水泥平均價格同比上漲幅度在12%左右，基本覆蓋了煤炭價格的上漲。我們認為水泥行業(yè)供求狀況較好，水泥企業(yè)仍能夠通過提價向下游傳導原材料價格上漲的成本壓力。

　　從近期的水泥價格漲幅來看，我們認為西南、中南和西北區(qū)域在08年仍將處于景氣期，特別是西南地區(qū)未來兩年內水泥將處于供求短缺狀況，水泥價格將持續(xù)處于高位。而從未來的區(qū)域固定資產投資增速和供求狀況而言，未來三年內可看好的區(qū)域為西南、西北和華北區(qū)域。

　　由于落后產能的持續(xù)強制性淘汰，水泥行業(yè)供求關系依然較好，我們維持行業(yè)“看好”的投資評級。目前行業(yè)龍頭公司的估值處于15－25倍08年的市盈率水平，行業(yè)基本面較好的情況下龍頭公司的業(yè)績仍有快速的增長，市場對于成本上升和宏觀調控兩個利空因素過于放大，龍頭公司已開始體現(xiàn)估值優(yōu)勢，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥(000789)、賽馬實業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。

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