賽馬實業(yè)：實質(zhì)性擴張漸行漸進

　　2008 年10 月10 日，中國中材股份有限公司與寧夏共贏投資有限責任公司簽署了共贏公司向中材股份轉(zhuǎn)讓其持有寧夏建材集團股權(quán)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，共贏公司擬將其持有的寧夏建材集團30.4%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給中材股份。

　　2008 年10 月10 日，中材股份與中國中材集團公司，共贏公司簽署了中材股份向?qū)幭慕ú募瘓F增資的《增資協(xié)議》，中材股份擬以現(xiàn)金57000 萬元向?qū)幭慕ú募瘓F單方增資，本次增資完成后，寧夏建材集團注冊資本由56087.86 萬元增加至78171.13 萬元人民幣。

　　事件評論

　　第一，本次收購及增資完成后中材股份將間接控制上市公司賽馬實業(yè)

　　本次收購及增資完成后，中材集團持有寧夏建材集團的股權(quán)比例由69.60%縮減至49.94%，而旗下中材股份持有寧夏建材集團股權(quán)比例增至50.06%，中材股份成為寧夏建材集團絕對控股股東，間接控制上市公司賽馬實業(yè)。

　　第二，中材集團內(nèi)水泥業(yè)務關系進一步理順

　　中材股份在非金屬新材料業(yè)和建材與非金屬材料技術裝備工程業(yè)優(yōu)勢明顯，擁有中材國際和中材科技兩家上市公司。

　　中材股份水泥板塊的戰(zhàn)略目標是成為北方最大的水泥制造商。目前，中材股份的水泥銷售區(qū)域在廣東、新疆和江蘇，此次收購和增資完成后，寧夏建材集團由中材股份直接控股，進一步理順了中材集團內(nèi)部水泥業(yè)務的關系，中材股份作為中材集團內(nèi)水泥業(yè)務的整合平臺進一步明確。

　　第三，預計賽馬實業(yè)向甘肅、青海的實質(zhì)性擴張漸行漸進

　　我們在9 月19 日推出的賽馬實業(yè)深度報告《寧夏水泥行業(yè)的價格領袖》中就指出：“在中材國際的北方水泥版圖中，賽馬實業(yè)地處寧夏居中，冀東水泥的產(chǎn)能分布主要在華北和東北，新疆有天山股份。若要形成完整的北方水泥板塊，青海和甘肅是必攻之地。2008 年7 月19 日，賽馬實業(yè)董事會審議通過了設立中材甘肅，中材青海公司，邁出了進軍甘肅和青海市場的第一步，我們認為，這是公司自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要，同時，兩公司的設立也是對中材集團北方水泥計劃的一種配合?！?/P>

　　此次中材股份對寧夏建材集團的收購及增資，基本已經(jīng)明確了以賽馬實業(yè)作為平臺統(tǒng)一整合甘肅、青海市場的戰(zhàn)略意圖。我們預計賽馬實業(yè)繼成立中材甘肅、中材青海兩公司后，在這兩個地區(qū)的實質(zhì)性擴張漸行漸進。

　　第四，核心觀點不變，維持“推薦”評級

　　我們前期深度報告中推薦賽馬實業(yè)的核心觀點有四，即：

　　1. 作為寧夏地區(qū)的水泥“價格領袖”，有能力根據(jù)市場情況及時調(diào)整價格，實現(xiàn)高毛利率是有保障的。而在全國的其他區(qū)域，我們難以找到類似賽馬實業(yè)這樣的價格領袖！

　　2. 寧夏地區(qū)未來三年水泥供需平衡或偏緊的外部環(huán)境，賽馬實業(yè)的價格領袖的地位，將會使寧夏地區(qū)水泥價格易漲難跌。在宏觀經(jīng)濟下行的趨勢下，這無疑是賽馬實業(yè)的另一投資亮點！

　　3. 量能和價格的增長帶來營業(yè)收入的增加，而余熱發(fā)電在09、10 年的陸續(xù)投產(chǎn)將會有效節(jié)約公司電力成本。這種增長在未來三年是確定的和可持續(xù)的！

　　4. 我們的盈利預測沒有考慮中材陽泉可能帶來的收益。此外，中材集團承諾2010 年賽馬實業(yè)產(chǎn)能達1500 萬噸的行動可能會帶來額外驚喜！

　　此次事件使得第四個觀點得以強化，我們?nèi)耘f維持賽馬實業(yè)的“推薦”評級。