華新水泥：噸水泥毛利平穩(wěn)中略升
事件：
華新水泥2008年三季報(bào)主要指標(biāo)：三季度（7－9月）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.04億元，同比增長(zhǎng)43.36%，凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)73.16%，每股收益0.37元；前三季度（1－9月）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.29億元，同比增長(zhǎng)38.5%，凈利潤(rùn)3.36億元，同比增長(zhǎng)73.87%，每股收益0.83元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.08億元，同比增長(zhǎng)－10.06%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.01元，同比增長(zhǎng)－20.81%。
點(diǎn)評(píng)：
1、得益于新產(chǎn)能釋放和市場(chǎng)開(kāi)拓，公司08年前三季水泥銷量增長(zhǎng)23.56%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速6.9%，這是公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)的根本保證；未來(lái)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，但宏觀經(jīng)濟(jì)放緩背景下公司銷量增速可能放緩。
2、公司08年前三季每噸水泥毛利保持平穩(wěn)且有小幅增長(zhǎng)，表明水泥漲價(jià)已完全消化煤價(jià)等成本上漲并略有盈余；各季度毛利率下降幅度擴(kuò)大僅表示成本上升推動(dòng)價(jià)格上漲后成本占收入的比重上升了，但每噸水泥的盈利能力并未下降；8月份開(kāi)始的煤價(jià)下降的效果四季度將反映出來(lái)，公司未來(lái)噸水泥毛利應(yīng)可繼續(xù)維持穩(wěn)定。
3、期間費(fèi)用率降低提升了公司凈利潤(rùn)水平。08年前三季度三項(xiàng)期間費(fèi)用率為12.72%，比上年同期的15.62%下降了2.9個(gè)百分點(diǎn)，是凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的重要原因。
4、業(yè)績(jī)測(cè)算與評(píng)級(jí)：綜合考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、水泥行業(yè)景氣度回落引起的需求量?jī)r(jià)回落及公司新產(chǎn)能的釋放，我們測(cè)算出公司2008、2009年的每股收益分別為1.03元、1.15元，對(duì)應(yīng)于11月5日的收市價(jià)10.96元的PE分別為10.64倍、9.53倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：受金融危機(jī)影響，包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速放緩可能超預(yù)期，公司產(chǎn)品銷售量、價(jià)格可能超預(yù)期下降。
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