華新水泥：產(chǎn)銷形勢較好

　　產(chǎn)銷形勢較好，煤價回落明顯：從華新水泥(600801)下游用戶看，由于保供能力較強，目前公司主要下游市場在基建領域。房地產(chǎn)市場滑落對公司影響較小，10-11月份，公司單月水泥銷量在260-270萬噸。水泥價格相對保持平穩(wěn)，11月份，公司水泥平均含稅價約301元/噸。由于煤炭價格持續(xù)回落，公司降低了煤炭的庫存至5天左右的水平。11月份，外部煤價的回落傳遞至公司，采購價格下降至700多元/噸的水平，相比10月份的高點回落了100元/噸。整體上看，今年四季度，公司的產(chǎn)銷形勢略好于我們的預期。

　　區(qū)域水泥需求處于快速增長期，完善區(qū)域布局：截至11月底，華新水泥(600801)建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，具有水泥熟料2000萬噸/年、水泥3790萬噸/年的能力。公司11條生產(chǎn)線布局在湖北省，其他分別在江蘇、云南和西藏區(qū)域。由于華新主要生產(chǎn)線位于中西部地區(qū)，基建投入的快速增長使得水泥需求較為旺盛。從湖北省看，今年水泥需求量近6000萬噸，產(chǎn)銷基本平衡，鄂東地區(qū)生產(chǎn)線較多，競爭相對激烈，盈利水平較低。鄂西區(qū)域生產(chǎn)線較少，因此，公司的省內(nèi)布點主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年開始重點實施省外的區(qū)域布點，主要在湖南、四川及重慶、河南布點。2009年將是公司產(chǎn)能投放的高峰期。

　　延伸產(chǎn)業(yè)鏈，節(jié)能降耗提速：Holcim控股公司后，其發(fā)展理念也影響到華新水泥。公司開始布局混凝土及骨料生產(chǎn)線，主要是在其水泥生產(chǎn)基地中心城市建設混凝土攪拌站，控制下游市場。另外，公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項目。我們認為，從短期來看，混凝土和骨料項目很難給公司帶來好的投資回報，其盈利能力低于水泥業(yè)務。但從水泥經(jīng)營的長遠角度考慮，產(chǎn)業(yè)鏈的擴張對于水泥業(yè)務的生產(chǎn)經(jīng)營是一種促進，尤其是環(huán)保要求提高后，骨料的資源性特征和盈利能力將會逐步體現(xiàn)。今年華新水泥開始加快了余熱發(fā)電等節(jié)能降耗項目的建設。武穴生產(chǎn)基地裝機容量18MW的余熱發(fā)電項目將在本月投產(chǎn)，陽新、信陽、襄樊、黃石等生產(chǎn)基地的余熱發(fā)電也將分別于明年投產(chǎn)或開工，預計到明年底，總裝機容量將達到91.5萬千瓦。

　　關注新增產(chǎn)能，長期投資價值看好：從我們了解的情況看，湖北省淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度好于我們的預期，四川省災后重建對水泥的需求也分流了部分湖北省的產(chǎn)能。但是，湖北省及周邊省份產(chǎn)能擴張力度較大仍是我們較為擔心的。除國家重點支持的水泥企業(yè)外，中小水泥企業(yè)的建設進度面臨放緩或暫停，對于緩解新增產(chǎn)能壓力有利，這也是明年影響華新水泥區(qū)域景氣度的重要因素。我們調(diào)整公司08-10年的eps預測至1.06元、1.18元和1.91元，評級“增持-A”。