賽馬實業(yè)區(qū)域景氣度將維持高位
區(qū)域需求保持旺盛增長，景氣度維持高位：寧夏自治區(qū)水泥工業(yè)發(fā)展相對落后，水泥需求中基建的比例較大。2007年寧夏自治區(qū)水泥產(chǎn)量808.4萬噸。根據(jù)寧夏自治區(qū)發(fā)展規(guī)劃和水泥行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰情況，估計2010年寧夏自治區(qū)水泥需求量達到1100萬噸，2008-2010年需求復合增長率超過10%。今年前10個月，寧夏共完成固定資產(chǎn)投資555.17億元，同比增長40.1%，相比2007年自治區(qū)固定資產(chǎn)投資增速及全國固定資產(chǎn)投資增速明顯要高。值得關注的是，受宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響，寧夏自治區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速及水泥產(chǎn)量增速也在回落，由于市場容量相對較小，水泥需求對基建投資的依賴性較大。從2009年來看，寧東能源重化工基地、青島至銀川、福州至銀川高速公路、太中銀鐵路及青銅峽大型灌區(qū)等重點工程的建設仍是水泥需求的重要支柱，其建設進展及區(qū)域固定資產(chǎn)投資增長值得關注。考慮明年政府通過拉動基建刺激經(jīng)濟，區(qū)域內(nèi)水泥需求仍將保持旺盛，考慮新增產(chǎn)能及落后產(chǎn)能淘汰，區(qū)域景氣度將維持高位。
產(chǎn)能保持擴張，落后產(chǎn)能淘汰錦上添花：今年前10個月，寧夏自治區(qū)完成水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資13718萬元，同比增長30.8%，增速落后于全國水平。從新建生產(chǎn)線來看，主要是賽馬實業(yè)在區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能擴張及余熱發(fā)電的配套項目。其中，子公司青水的2500t/d估計在明年中期投產(chǎn)，其他擬建生產(chǎn)線尚在準備階段。2009年至2010年將淘汰落后產(chǎn)能53.8萬噸，將起到錦上添花的作用。因此，從2009年自治區(qū)產(chǎn)能凈增量看，將不超過50萬噸。
壟斷性區(qū)位優(yōu)勢助盈利保持高水平：2007年賽馬實業(yè)完成了對中寧賽馬少數(shù)股權的收購，青水股份則完成了對集團干法公司100%股權的收購，使得公司盈利能力大大增強。2007年末，賽馬實業(yè)新型干法熟料產(chǎn)能360萬噸，占自治區(qū)新型干法產(chǎn)能的80%以上。我們認為，賽馬實業(yè)后續(xù)對區(qū)域年產(chǎn)能的整合及區(qū)域戰(zhàn)略布點仍是最大的看點。2009年公司區(qū)域內(nèi)的供需狀況仍然保持樂觀，再考慮煤炭價格的回落，我們預計公司08-10年的eps分別為1.13元、1.41元和1.68元，給予公司“增持-B”的投資評級，6個月目標價20元。
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