海螺水泥:毛利下滑筑底 價(jià)格上漲顯現(xiàn)
1.事件
2009年4月25日,海螺水泥發(fā)布2009年一季報(bào):2009年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51,45億元,較上年同期增長11.49%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為408,94百萬元,較上年同期下降9.04%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元。
2.我們的分析與判斷
公司收入的增加主要系產(chǎn)能的擴(kuò)張
2009年一季度,公司水泥和熟料合計(jì)凈銷量約為2500萬噸,同比增長20%左右;與此同時(shí),為維持目標(biāo)市場的市場份額,公司繼續(xù)執(zhí)行“降價(jià)傾銷”的營銷策略,水泥價(jià)格在2008年四季度的基礎(chǔ)上,一季度水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌。銷量的增加與產(chǎn)品價(jià)格下跌的共同作用,導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比增長11.49%。
成本上升導(dǎo)致公司綜合毛利率水平下降
2009年一季度,公司成本上升導(dǎo)致公司綜合毛利率水平下降。盡管,公司所有在運(yùn)行的生產(chǎn)線都配備了余熱發(fā)電,對沖了部分能源成本支出;同時(shí),煤炭價(jià)格2008年第四季度有所下跌,公司綜合毛利率達(dá)到22.12%,還比提高,增加了1.17個(gè)百分點(diǎn)。但由于庫存煤炭的成本依然較高,特別是與2008年一季度的煤炭成本相比仍較高,導(dǎo)致公司包括煤炭等在內(nèi)的營業(yè)成本同比增長16.25%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營業(yè)收入11.49%的增幅,使綜合毛利率同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率的下降,使公司的歸屬于上市公司股東的凈利潤為408,94百萬元,較上年同期下降9.04%。公司的業(yè)績增長低于市場預(yù)期。
公司毛利率下滑筑底,價(jià)格上漲呈現(xiàn)
一季度是水泥業(yè)季節(jié)性淡季,毛利率水平是全年最低。進(jìn)入3月份,需求的增加使水泥價(jià)格呈現(xiàn)逐月上漲的態(tài)勢。
未來公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張
為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,政府到2010 年底投資4 萬億元以刺激經(jīng)濟(jì)增長。隨著新一輪的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高潮,為水泥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶來機(jī)遇。2009年,公司計(jì)劃安排資本性支出約80億元,用于水泥、熟料生產(chǎn)線以及余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè),加快甘肅平?jīng)?、四川達(dá)州和廣元、重慶忠縣等項(xiàng)目的建設(shè);推進(jìn)安徽全椒、湖南臨湘等日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目、以及安徽六安、江西贛江年產(chǎn)200萬噸粉磨站等項(xiàng)目的工程建設(shè);做好陜西禮泉和千陽等項(xiàng)目的開工準(zhǔn)備和建設(shè)、以及安徽3條日產(chǎn)12000噸熟料生產(chǎn)線的相關(guān)準(zhǔn)備工作。預(yù)計(jì)2009年,公司將新增熟料產(chǎn)能2,160萬噸,新增水泥產(chǎn)能2,530萬噸,公司的規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯。2009年,公司計(jì)劃將有13套余熱發(fā)電機(jī)組建成投入運(yùn)營,新增余熱發(fā)電裝機(jī)容量19.8萬千瓦,使余熱發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到60萬千瓦,年發(fā)電量可達(dá)45.6億千瓦時(shí),按同口徑火力發(fā)電計(jì)算,相當(dāng)于節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)原煤173萬噸,減少二氧化碳排放390萬噸。
風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料,如果2009~2010年煤炭價(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我的預(yù)期假設(shè),影響我們對公司的盈利預(yù)測和投資判斷。
3.投資建議
產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司內(nèi)在價(jià)值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)進(jìn)入景氣周期的背景下,產(chǎn)能擴(kuò)張的影響有可能超出市場預(yù)期。我們維持對公司“推薦”的投資評級。
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