水泥行業(yè)：長(zhǎng)三角重回底部 珠三角蓄勢(shì)待發(fā)

　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資1-6月份累計(jì)同比增長(zhǎng)10%。

　　6月份最新數(shù)據(jù)顯示，09年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速逐月上升，1-6月份同比增長(zhǎng)10%；

　　房地產(chǎn)新開(kāi)工面積1-6月同比下滑10%,但6月單月同比增長(zhǎng)12%,環(huán)比增長(zhǎng)57%。

　　6月份最新數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積1-6月累計(jì)同比下滑10%，但是從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，6月同比增長(zhǎng)12%（相對(duì)于5月份同比下滑18%），環(huán)比增長(zhǎng)57%（相對(duì)于5月份環(huán)比增長(zhǎng)0.8%）。

　　第一，6月份新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)符合我們中期策略報(bào)告觀點(diǎn)：新開(kāi)工面積最快可能在2季度末見(jiàn)底回升。

　　我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中曾提出，無(wú)論從歷史經(jīng)驗(yàn)還是實(shí)證統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在今年3、4月份度已見(jiàn)底，新開(kāi)工面積最快有望在2季度末見(jiàn)底回升；從6月份最新數(shù)據(jù)來(lái)看，符合我們前期的預(yù)測(cè)，無(wú)論是看同比數(shù)據(jù)、環(huán)比環(huán)比數(shù)據(jù)還是絕對(duì)量數(shù)據(jù)，拐點(diǎn)均比較明確。

　　第二，房地產(chǎn)耗用水泥占比較大的長(zhǎng)三角目前重回市場(chǎng)底部，珠三角蓄勢(shì)待發(fā)。

　　長(zhǎng)三角重回市場(chǎng)底部：4月在浙江省執(zhí)行三次"限產(chǎn)保價(jià)"的前提下，長(zhǎng)三角價(jià)格有所抬頭，但在最后一次“限產(chǎn)”失敗后，價(jià)格又陸續(xù)出現(xiàn)回落，重新回到市場(chǎng)底部，處在盈虧平衡線附近；目前企業(yè)產(chǎn)能利用率僅在50%-60%；對(duì)長(zhǎng)三角市場(chǎng)后續(xù)判斷仍然維持前期觀點(diǎn)：1、從供給來(lái)看，長(zhǎng)三角目前仍處在產(chǎn)能絕對(duì)過(guò)剩比較嚴(yán)重的狀況，目前在建生產(chǎn)線3條（對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速4%），而發(fā)改委也明確表示禁止在長(zhǎng)三角再建新線，未來(lái)新增產(chǎn)能很少；2、從需求來(lái)看，市場(chǎng)的回暖取決于房地產(chǎn)，真正良性提價(jià)應(yīng)等到需求持續(xù)啟動(dòng)，去產(chǎn)能化結(jié)束的時(shí)候；3、去產(chǎn)能化和房地產(chǎn)新開(kāi)工耗用水泥需要一個(gè)過(guò)程，我們判斷隨著步入下半年旺季，長(zhǎng)三角行情啟動(dòng)會(huì)較慢且幅度較小，但是長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不變。

　　珠三角地區(qū)蓄勢(shì)待發(fā)：雖然受持續(xù)的雨水天氣影響，廣東省水泥價(jià)格始終保持平穩(wěn)，顯示了需求的穩(wěn)定；從當(dāng)?shù)卣{(diào)研情況來(lái)看，由于水泥庫(kù)位較低，再加上廣西的水泥受暴雨影響進(jìn)入減少，部分企業(yè)似又有上調(diào)價(jià)格的念頭，但卻遲遲沒(méi)有做出調(diào)整，估計(jì)是考慮到淡季的因素；我們判斷，7月廣東省行情多數(shù)以平穩(wěn)為主，隨著雨季的結(jié)束和房地產(chǎn)新開(kāi)工的啟動(dòng)，8月以后價(jià)格有望步入上升通道。

　　第三，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的反轉(zhuǎn)將主要提升東部水泥股的估值。

　　我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中曾提到：從行業(yè)需求來(lái)看，基建難以帶來(lái)超預(yù)期繼續(xù)提升行業(yè)估值，房地產(chǎn)有望帶來(lái)驚喜；綜合邊際供需情況來(lái)看，西部地區(qū)超預(yù)期因素在減少，東部超預(yù)期因素在增加。

　　對(duì)于房地產(chǎn)耗用水泥占比較大的長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)，水泥需求底部的啟動(dòng)都取決于房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的回暖；房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的拐點(diǎn)也意味著長(zhǎng)三角和珠三角水泥需求的拐點(diǎn)；對(duì)于區(qū)域需求處在拐點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)處在拐點(diǎn)上的海螺水泥和塔牌集團(tuán)應(yīng)享有估值溢價(jià)。