[年報點評]天瑞水泥：營收利潤雙降，后續(xù)經(jīng)營承壓！

綜評：2022年，天瑞水泥共實現(xiàn)營業(yè)收入110.55億元，同比下降13.06%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.49億元，同比下降62.63%。2022年，公司所在主要經(jīng)營區(qū)域河南和遼寧需求疲弱，水泥熟料量價齊降，加之成本居高不下，公司營收和利潤均出現(xiàn)下降，其中利潤降幅更是創(chuàng)下上市以來最大紀錄。

圖1、2： 2022年天瑞水泥營利雙降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

銷量下滑疊加成本高企 利潤走低

2022年上半年，疫情多點散發(fā)，市場需求疲弱，公司營收53.21億元，同比下降7.18%，下半年在疫情反復和房地產(chǎn)持續(xù)探底影響下，水泥行業(yè)旺季不旺，需求較同期繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，最終全年公司實現(xiàn)營收110.55億元，同比下降13.06%。與此同時，煤炭價格全年高企，公司生產(chǎn)成本居高不下，歸母凈利潤為4.49億元，比2021年同期下降62.63%。

其余利潤指標也紛紛走弱，2022年基本每股收益0.15元，較同期下降63.41%，凈資產(chǎn)收益率比同期下降5.06個百分點至2.79%，毛利率降幅則相對較小，當年毛利率為24.55%，較同期小幅下降0.88個百分點。三費費率方面，由于公司縮短了軟件攤銷年限致使無形資產(chǎn)攤銷有所增加，管理費用上升，三費費率較2021年增加1.8個百分點，達到20.15%。

表1：2022年天瑞水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司主要經(jīng)營區(qū)域在河南和遼寧一帶，2022年兩地地產(chǎn)投資不斷下行，嚴重拖累了水泥需求，兩地水泥產(chǎn)量同比分別下降17.8%、20.88%。受此影響，公司全年水泥熟料銷售3040萬噸，同比下降17.9%。需求不振下價格同樣承壓下跌，2022年公司水泥熟料銷售均價在309.24元/噸左右，同比下降3.15%。

圖3、4： 2022年天瑞水泥熟料銷量及銷售均價走低

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

公司水泥熟料噸售價下降，加之煤價上漲導致成本上升，二者共同影響下噸毛利出現(xiàn)下降。2022年，公司主營產(chǎn)品水泥熟料噸毛利為60.83元，較2021年下降20.11%。

表2：2022年天瑞水泥熟料噸毛利下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：市場需求不容樂觀 公司經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)

目前公司業(yè)務主要有水泥和骨料，二者營收占比分別約為85%、15%，公司在產(chǎn)業(yè)鏈延伸和轉(zhuǎn)型升級方面暫未有大的突破和進展。從今年發(fā)展形勢看，河南和遼寧產(chǎn)能均過剩嚴重，市場競爭較為混亂。另外，兩地水泥市場對房地產(chǎn)依賴度較高，目前兩地房地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，加之基建存量項目拉動有限，水泥需求和價格難有樂觀表現(xiàn)，公司在沒有其他利潤增長點的情況下，預計今年經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)。（本文不構成投資建議）