[中報點評]西部水泥：國內量價齊跌 海外表現亮眼

上半年，西部水泥（2233.HK）實現營業(yè)收入43.98億元，同比增長5.93%，其中國內市場收入占72.5%，海外市場（非洲）收入占27.5%；實現歸屬于母公司凈利潤5.32億元，同比下滑19.14%，歸母凈利潤持續(xù)兩年萎縮；實現水泥銷量914萬噸，同比增長5%（國內銷量下滑，海外銷量大增）。

圖1、2：西部水泥上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

國內市場量價齊跌 商混骨料產能利用率低

上半年，西部水泥在國內主要市場陜西的銷量出現下滑，同比降幅達4.39%，同時銷售均價也下降了16%，出現量價齊跌。陜西基建投資增速和房地產建筑安裝工程投資增速繼續(xù)回落，水泥市場需求萎靡，價格持續(xù)回落，拖累公司總體利潤進一步下降。新疆市場銷量亦出現回落，銷量同比下滑9.3%至88萬噸，售價下跌6%，但均價維持在400元/噸以上，這主要得益于當地良好的行業(yè)自律和封閉的市場。貴州市場公司布局靠近貴安新區(qū)，銷量有所提升，但競爭激烈，價格回落。商混、骨料方面，上半年實現骨料銷量206萬噸，同比下滑-10.4%，實現混凝土銷量92萬方，同比增長43.8%，上半年產能維持不變未有進一步擴張，產能利用率均大幅低于行業(yè)平均水平。

上半年，公司水泥、骨料收入下滑，業(yè)務產能發(fā)揮率進一步走低，國內業(yè)務收入為31.9億元，同比下滑13.39%。盡管年內煤炭價格同比回落，但由于銷售價格的持續(xù)下跌，導致國內業(yè)務利潤出現明顯下降。

圖3：2020~2023年上半年國內外業(yè)務收入結構變化

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

非洲市場貢獻盈利增量 助力業(yè)績平穩(wěn)

公司上半年海外市場收入增長明顯，實現收入12.09億元，同比大增157.44%，是造成上半年公司收入增長而利潤降幅遠低于行業(yè)平均水平的原因，海外水泥熟料銷量達179萬噸，同比實現145%的增長，海外水泥產能已占公司總產能達14.6%。

去年，西部水泥進一步收購埃塞俄比亞National Cement Share Company（NCSC）的股權并實現控股（持股達61.9%），同時于11月完成該廠的升級改造并實現投產，年產水泥130萬噸。今年上半年，公司在埃塞俄比亞水泥市場的平均售價高達875元/噸，并實現銷量66萬噸，貢獻收入5.78億元。西部水泥還計劃在埃塞阿姆哈拉州萊米鎮(zhèn)新建一條萬噸線（年產水泥500萬噸，計劃2024年投產）。

除了收購NCSC帶來的業(yè)績增量，上半年，西部水泥在剛果（金）和莫桑比克的水泥廠分別貢獻水泥業(yè)務收入5890萬元和4.7億元，莫桑比克市場實現量價齊升。

表1：上半年海外市場水泥銷量及產能情況

數據來源：*含熟料，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

下半年展望

下半年，西部水泥所在市場乏力的基建增長及地產端開工不足仍將繼續(xù)施壓，預計需求難有明顯改善，水泥價格預計仍以弱勢運行為主。近年來，西部水泥持續(xù)發(fā)力海外市場，不斷提升海外業(yè)務收入比重并進一步提出擴張計劃，在非洲、中亞等地業(yè)務將持續(xù)放量。非洲市場人均水泥消費量低，需求潛力大且利潤高，莫桑比克、埃塞俄比亞等國較為穩(wěn)定的政治環(huán)境及進一步的工業(yè)化進程有望加快釋放水泥需求，帶動公司海外業(yè)務增長。（本文內容不構成投資建議）