2023年中國GDP增速目標應(yīng)定為“6%+”

中國GDP增速自2010年逐季持續(xù)下跌，由2010第一季度的12.2%下跌到2019年第四季度的6%。這種情況使不少人相信：中國的潛在經(jīng)濟增長速度低于6%，因而GDP增速還會進一步下跌。

主張中國GDP潛在增速低于6%，因而還會繼續(xù)下跌的論據(jù)包括：人口老齡化、環(huán)境制約（綠色GDP）、體量大了（邊際收益遞減）和改革滯后等。但是，現(xiàn)實中還存在許多抵消經(jīng)濟增速下降的因素，如：城市化、產(chǎn)業(yè)升級、科技革命和人力資本提升等。消極因素和積極因素相互抵消后的凈結(jié)果是什么？沒人算得清楚。富蘭克林有一句名言：除了死亡和納稅外，在這個世界上沒有什么東西是確定無疑的。我以為，不應(yīng)輕易斷定中國的潛在經(jīng)濟增速是6%、5%或更低，而放棄為獲得盡可能高一些的經(jīng)濟增速的努力。

事實上，何為潛在經(jīng)濟增速，人們存在各種不同理解：現(xiàn)實中能夠?qū)崿F(xiàn)的最高經(jīng)濟增速？過去或未來某段時間內(nèi)的平均經(jīng)濟增速？根據(jù)經(jīng)濟增長理論和歷史數(shù)據(jù)推導(dǎo)出的某種經(jīng)濟增速？某種類型國家在具有可比較性的歷史階段的經(jīng)濟增速？潛在經(jīng)濟增速每年都可以不同抑或是在給定時期內(nèi)不變的某一平均數(shù)？

經(jīng)過四十多年的高速經(jīng)濟增長，由改革開放初期經(jīng)濟體量世界排名第18上升為世界第二大經(jīng)濟體，中國不可能再保持每年9%至10%的實際增長率，但中國GDP增速由10%下降到6%甚至是5%、4%卻不是必然的。我不相信有誰確知中國的潛在經(jīng)濟增速。與其問中國的“潛在經(jīng)濟增速”是多少，不如問中國的“不導(dǎo)致通脹失控的經(jīng)濟增速”是多少？

宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本原理告訴我們，如果經(jīng)濟增速超過“潛在增速”，或出現(xiàn)所謂“經(jīng)濟過熱”，通貨膨脹一定會上升。

如果把“潛在經(jīng)濟增速”理解為物價基本穩(wěn)定（如對發(fā)達國家而言2%，對發(fā)展中國家而言3%甚至更高一些）條件下可以獲得的最高GDP增速，則可以發(fā)現(xiàn)，中國多年來的GDP增速是在“潛在經(jīng)濟增速”之下的。

事實上，中國在過去十年中CPI一直保持在2%左右，PPI從2012年3月起連續(xù)54個月同比負增長，從2019年7月起除2020年1月外連續(xù)17個月同比負增長。2022年12月CPI同比上漲1.8%，PPI同比下降0.7%。中國的低通脹率顯示，中國應(yīng)該有可能獲得更高一些的GDP增速。

2019年、2020年和2021年，中國GDP的增速分別是6%、2.2%和8.1%，三年平均值是 5.4%。考慮到疫情對中國供給鏈的破壞，中國政府以2019年、2020 年和2021年三年平均數(shù)為依據(jù)，把2022年GDP增速目標定為5%-5.5%之間。如果不是疫情反復(fù)，2022年中國實現(xiàn)年初預(yù)定的增長目標應(yīng)該是沒有問題的。

2023年中國可能實現(xiàn)的經(jīng)濟增速不僅同基數(shù)有關(guān)，而且同中國的潛在經(jīng)濟增速有關(guān)。已知2022年GDP增速為3%，假定疫情后中國的潛在經(jīng)濟增速為5%，則2023年中國GDP增速可以達到7%?？紤]到三年疫情對供給鏈的破壞，以及修復(fù)供給鏈的困難，可以假設(shè)中國的潛在經(jīng)濟增速有明顯下降。如果潛在經(jīng)濟增速為4.5%，2023年的GDP增速就應(yīng)該為6%。如果潛在經(jīng)濟增速為4%，2023年的GDP增速就應(yīng)該為5%；去年年底全球著名投行對中國2023年GDP增速的共識性預(yù)測是4.9%。在中國優(yōu)化防疫政策之后，外國投行和經(jīng)濟預(yù)測機構(gòu)紛紛上調(diào)2023年中國GDP增速。例如，英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志旗下的預(yù)測機構(gòu)EIU就把2023年中國GDP增速的預(yù)測上調(diào)到5.2%。

我以為把2023年中國GDP增速目標定為6%+是合理的。把2023年GDP增速目標定得高一些有助于鼓舞士氣，有助于激發(fā)中國的經(jīng)濟增長潛力。如果不出黑天鵝或類黑天鵝事件，中央所說的2023年中國經(jīng)濟“總體回升，形成一個獨立的向上運行軌跡”是可以期待的。

除基數(shù)很低之外，中國2023年的經(jīng)濟增長有望出現(xiàn)較強的反彈的更重要原因是，中國實行擴張性宏觀經(jīng)濟政策還有較大空間。

首先是財政政策空間。盡管中國的地方債務(wù)問題嚴重，但根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，中國政府債務(wù)（中央政府加地方政府）對GDP比為71.5%（2021年10月）。與中國相對比，日本國債對GDP比為262%、意大利151%、美國137%、西班牙118%、新加坡118%、加拿大113%、法國113%、歐元區(qū)95.6%、德國69.3%?？紤]到中國的高儲蓄率和良好國際收支狀況，中國的財政狀況顯然好于大多數(shù)發(fā)達國家。

其次是貨幣政策空間，作為最重要的貨幣政策工具的準備金率，中國的準備金率目前為11%。美國的準備金率自2020年3月就已經(jīng)降到0%。中國的其他各種政策利息率如R007為2%左右、中期（1年期）MLF利息率為2.75%。目前仍有下調(diào)的空間。2023年1月16日中國10年期國債收益率升至2.9175%，相比執(zhí)行擴張性貨幣政策期間的其他發(fā)達國家，中國的收益率曲線處于較高水平。

中國學(xué)者對執(zhí)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策的最大擔(dān)憂大概是中國的高杠桿率，而高杠桿率又主要是中國企業(yè)和地方政府的高杠桿率。首先，中國的總體杠桿率和其他國家相比并不是特別高。中國國情與許多國家不一樣，杠桿率不能同一般國家簡單對標。例如，中國居民儲蓄傾向高，高債務(wù)有高儲蓄的支撐?？們π畲笥诳偼顿Y，年年貿(mào)易順差，中國是個凈債權(quán)國，擁有2萬億美元海外凈資產(chǎn)。總體上，中國的杠桿率是負的。

中國的企業(yè)杠桿率很高，但有其特殊之處，需要具體問題具體分析。一是中國企業(yè)存在增長沖動（對這種沖動要“一分為二”），投資率相對較高；二是中國股市融資規(guī)模相對較??；三是中國企業(yè)自有資金相對較少。在微觀層面，某些企業(yè)會出問題，中國的金融風(fēng)險主要來自激勵機制、金融監(jiān)管和許多體制性原因。這些問題不是靠降低宏觀杠桿率所能解決的，而要靠改革和經(jīng)濟增長來解決。

中國地方政府債務(wù)問題比較嚴重。其中一個重要原因是中國中央和地方的財政收支關(guān)系、中國地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。例如，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)有一個最重要特點，即低收益（甚至無收益）、缺乏現(xiàn)金流（甚至無現(xiàn)金流）的具有極高公共產(chǎn)品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過度依賴市場化的高成本資金。例如，2021年城投公司籌集的其他資金占了基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源的55.7%，即利息率最高的資金在基礎(chǔ)設(shè)施融資中所占的比重最高。2022年的情況恐怕也會大致如此。中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)使擴張性財政政策的財政和金融風(fēng)險從中央轉(zhuǎn)移到了地方，但作為一個整體的中國經(jīng)濟，其財政及相關(guān)金融風(fēng)險水平并未降低。相反，由于這種融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、不透明性以及資金和管理成本的上升，中國擴張性財政政策帶來的財政以及相關(guān)金融風(fēng)險總體可能不但不會減少，反而會增加。地方政府債務(wù)高企，除地方政府本身的問題外，同這種融資結(jié)構(gòu)恐怕不無關(guān)系。

簡言之，通過體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國的杠桿率偏高問題是可以解決的。杠桿率較高不應(yīng)該成為中國不采取具有足夠擴張性的財政、貨幣政策的理由。歸根結(jié)底，杠桿率的降低要主要依靠提高分母（GDP或GDP增速），而不是依靠降低分子（減少債務(wù)或債務(wù)增速）實現(xiàn)。

對2023年發(fā)生較明顯通脹壓力的可能性，我們應(yīng)該有充分思想準備。從2023年1月份的各項數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟正處在迅速反彈的過程中。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，在疫情出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)、封控完全解除之后，各類需求，特別是消費需求，會迅速反彈。但由于供應(yīng)鏈的修復(fù)恐怕會明顯滯后，再加上某些黑天鵝事件性質(zhì)的供給沖擊，供給的增長可能一時跟不上需求的增長。供求缺口的出現(xiàn)在經(jīng)過一定時間后就會轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。因而，我們對2023年出現(xiàn)某種程度的通貨膨脹壓力應(yīng)該有所準備。宏觀經(jīng)濟政策的擴張程度要充分考慮通貨膨脹形勢的制約。但同時我們也應(yīng)該認識到，為了保持一定的經(jīng)濟增速，在一定時間內(nèi)，中國可能需要面臨較高的通脹率。2023年如何實現(xiàn)增長和通脹的最佳平衡可能會成為對中國決策者的重要挑戰(zhàn)。

特別需要指出的是，擴張性宏觀經(jīng)濟政策只是激發(fā)中國經(jīng)濟增長潛力的必要條件，中國還必須根據(jù)中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會制定的旨在“使市場在資源配置中起決定性作用”的改革方案，推進各項改革措施。例如，進一步落實十八屆三中全會提出的建立健全“產(chǎn)權(quán)保護制度” “法治中國建設(shè)” “企業(yè)自主經(jīng)營”“權(quán)力運行制約和監(jiān)督體系”和“法治政府和服務(wù)型政府建設(shè)”。只有這樣，我們才能不僅調(diào)動國有企業(yè)的積極性，而且調(diào)動民營企業(yè)的積極性；不僅調(diào)動大型企業(yè)的積極性，而且調(diào)動中小企業(yè)的積極性；不僅調(diào)動各級政府的積極性，而且調(diào)動廣大群眾的積極性。從某種意義上講，執(zhí)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策刺激經(jīng)濟增長，只是為改革和調(diào)整爭取時間。

我相信，只要堅持改革、開放方針，堅持執(zhí)行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，中國的經(jīng)濟增長潛力就能夠得到充分激發(fā)，2023年就能成為中國經(jīng)濟增長的重要轉(zhuǎn)折年。