保障房“保障”水泥需求

　　住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部5月19日與各省、自治區(qū)、直轄市人民政府以及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)簽訂2010年住房保障工作目標(biāo)責(zé)任書。按照要求，2010年全國共建設(shè)各類保障性住房和棚戶區(qū)改造住房580萬套，改造農(nóng)村危房120萬戶，大幅超出市場此前總共300萬套的預(yù)期。

　　我們的測算表明，保障性住房建設(shè)力度的加大將有效對沖商品房投資下滑對水泥需求的抑制?？紤]到保障房的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2010年水泥總需求約為18.2億—18.4億噸，比2009年增長約12%。

　　水泥受益程度大于玻璃

　　保障房建設(shè)將拉動水泥需求新增1.7%—2.7%。根據(jù)我國城鎮(zhèn)民用住宅平均每平米0.2噸水泥消耗量估算，中性假設(shè)下2010年保障性住房建設(shè)拉動水泥需求增量為2800萬噸，相當(dāng)于2009年水泥總需求量（產(chǎn)量）的1.7%；樂觀假設(shè)下拉動水泥需求增量為4400萬噸，相當(dāng)于2009年總量的2.7%。

　　同時(shí)，保障房建設(shè)還將拉動玻璃需求新增1.0%—1.6%。對于玻璃用量，我們根據(jù)《民用建筑設(shè)計(jì)規(guī)范》，“窗地比”取1/6（窗的凈面積和使用面積凈面積的比）按常用的5mm厚度計(jì)算，中性假設(shè)下2010 年保障性住房建設(shè)拉動575萬重箱增量，相當(dāng)于2009年總量的1.0%；樂觀假設(shè)下拉動917萬重箱增量，相當(dāng)于2009年總量的1.6%。

　　雖然今年水泥新增產(chǎn)能規(guī)模較大，但考慮到同樣較大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰，邊際（新增）供給依然小于邊際需求，水泥行業(yè)景氣依然處于高位，盈利能力有望維持。此次保障性住房責(zé)任書的簽署，有助于恢復(fù)市場對水泥需求的信心，將帶來估值向上修復(fù)的機(jī)會，初步判斷股價(jià)存在25%—30%左右的上行空間。

　　今年水泥供需基本平衡

　　水泥下游的需求除了房屋建筑占30％外，基建項(xiàng)目占40％，農(nóng)村建設(shè)占30％。

　　按照房屋建筑消耗水泥占全國水泥總消費(fèi)量30％計(jì)算，2009年約為4.9 億噸，假設(shè)扣除房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)部分的其他房屋竣工面積（工業(yè)廠房等建筑物）保持10%的增長，根據(jù)上文中保障性住房建設(shè)將貢獻(xiàn)1.4億—2.2億平米新增竣工面積的預(yù)判，則在商品房竣工面積出現(xiàn)10%的下滑假設(shè)下，建筑業(yè)房屋竣工面積同比增幅仍為11%—14%，貢獻(xiàn)水泥消耗5.4億—5.6億噸。

　　從基建項(xiàng)目建設(shè)周期上來看，2009年新開工的項(xiàng)目在當(dāng)年主要進(jìn)行拆遷和土地平整，2010年進(jìn)入水泥需求的高峰期，我們判斷該部分對水泥的需求在2010年保守估計(jì)將有13%左右的增幅，對應(yīng)7.4億噸的消耗。

　　水泥行業(yè)中最有投資價(jià)值的區(qū)域依然為新疆。中央新疆經(jīng)濟(jì)工作會議于近期召開，新疆區(qū)域振興規(guī)劃隨后也會出臺，大規(guī)模固定資產(chǎn)投資（“十二五”規(guī)劃比“十一五”翻一番多）將拉動水泥需求旺盛，行業(yè)成長空間遠(yuǎn)大于其他地區(qū)；加上新增產(chǎn)能受限，未來新疆水泥價(jià)格大幅上漲幾成定局。

　　目前水泥上市公司估值較低，2010年P(guān)E普遍在10－14倍左右，低于市場平均水平，較為充分地反映了市場對水泥需求下滑的悲觀預(yù)期。此次保障性住房責(zé)任書的簽署，有助于恢復(fù)市場對水泥需求的信心，將帶來估值向上修復(fù)的機(jī)會，初步判斷股價(jià)存在25%—30%左右的上行空間。