賀國(guó)文：2010年下半年建材行業(yè)投資策略

　　國(guó)金證券研究所6月9日在云南麗江舉行2010年中期策略會(huì)，國(guó)金研究所的分析師全面剖析2010年下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、A股市場(chǎng)演進(jìn)與行業(yè)投資策略。就建材領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，國(guó)金證券建材行業(yè)研究員賀國(guó)文認(rèn)為，建材業(yè)目前的估值水平處于歷史相對(duì)底部，具備一定的安全性，投資機(jī)會(huì)更多來(lái)自于供需層面政策的變化——即需求面房地產(chǎn)政策，以及供給面落后產(chǎn)能淘汰政策，在政策的作用下水泥行業(yè)獲得相對(duì)收益的概率不斷加大，趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)取決于2011年需求面的語(yǔ)氣發(fā)生較大改觀(guān)。

　　以下是賀國(guó)文的發(fā)言全文：

　　首先感謝各位投資者對(duì)國(guó)金證券研究所建筑建材支持，匯報(bào)之前我們先講一下我們中期策略中間推薦的股票，建材建筑行業(yè)三個(gè)，下半年重點(diǎn)關(guān)注：祁連山，邏輯在于我們對(duì)水泥行業(yè)在5月11號(hào)有所積極，第二市場(chǎng)還目前還沒(méi)有充分挖掘，甘肅是離新疆最近的區(qū)域，如果市場(chǎng)認(rèn)同新疆未來(lái)持續(xù)發(fā)展這個(gè)邏輯，那甘肅祁連山10倍的PE是存在很大的空間，目前新疆股票在20倍的PE水平，從中期業(yè)績(jī)看，我們預(yù)計(jì)祁連山應(yīng)該在0.5-0.6元。第二是中材國(guó)際，邏輯主要在于公司的業(yè)務(wù)未來(lái)有衍生的可能性，未來(lái)估值隨著延伸擴(kuò)展有很大得空間，尤其是業(yè)務(wù)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展，所以我們?cè)诮ㄖ袠I(yè)里邊，重點(diǎn)推出。第三，我們認(rèn)為建筑裝飾行業(yè)，是一個(gè)大行業(yè)小公司的投資邏輯，最優(yōu)秀的公司，金螳螂。我們這次中期策略會(huì)，這三家公司，包括我們很看好的新疆用戶(hù)都參加我們的會(huì)，歡迎明天跟大家積極的交流。

　　首先水泥行業(yè)，我們的標(biāo)題是政策決定了機(jī)會(huì)的大小，政策無(wú)論是需求面的房地產(chǎn)的政策還是供給面的落后產(chǎn)能，在上半年給估值造成很大的壓力，目前在10-12倍的區(qū)間，這是政策在上半年很劇烈的反映水泥股的走勢(shì)，2010年我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，09年新開(kāi)工的鐵路之基礎(chǔ)建設(shè)的需求，在今年才真正釋放，所以2010需求沒(méi)有問(wèn)題，我們預(yù)測(cè)13.8，去年底預(yù)測(cè)是10.6-13.8，為什么這次選擇的是一個(gè)上進(jìn)的數(shù)，因?yàn)槌鰜?lái)了保障性住房，對(duì)于2011年在房地產(chǎn)影響下會(huì)有5%的增長(zhǎng)，背后隱含的邏輯是假設(shè)房地產(chǎn)商品房新開(kāi)工下降10%這么一個(gè)預(yù)期，供給面，2010年維持之前的判斷10%-16%，2011年是0，主要是淘汰。所以綜合來(lái)看，2010年尤其是2011年，目前市場(chǎng)是非常悲觀(guān)，我個(gè)人來(lái)看，悲觀(guān)沒(méi)有特別的必要但是需求肯定是快速下降，這是整體的判斷。這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，新疆這個(gè)區(qū)域我們還是非?？春?，當(dāng)然從股價(jià)來(lái)看，反映已經(jīng)很多了，從中期和長(zhǎng)期角度看，新疆得幾乎，和四萬(wàn)億不一樣，這個(gè)至少是五年的增長(zhǎng)，所以投資者需要適當(dāng)?shù)墓乐颠M(jìn)去。

　　行業(yè)策略，估值來(lái)看目前是底部區(qū)域，不論是噸成本看，都是在歷史比較低的水平，5月19號(hào)在一篇報(bào)告里提到，我們認(rèn)為在未來(lái)時(shí)間投資水泥股相對(duì)收益率是不但加大的，在下半年可以重點(diǎn)關(guān)注三條線(xiàn)，第一淘汰，目前公布的量是9155萬(wàn)噸，這個(gè)量沒(méi)有超預(yù)期，但是時(shí)間是超預(yù)期，要求3季度以前關(guān)閉，意味著在7、8、9月份有可能出現(xiàn)在局部區(qū)域水泥價(jià)格局部上漲，第二是保障住房?jī)r(jià)格，2010、2011年保障性住房建設(shè)，這是值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。第三，我們需要關(guān)注房?jī)r(jià)的下跌帶來(lái)成交量的上升，是否帶來(lái)周期性的機(jī)會(huì)。這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)于水泥沒(méi)有必要過(guò)分悲觀(guān)，但是對(duì)2011年增速快速下降，當(dāng)然需求面還是面臨很多因素的制約，所以大的機(jī)會(huì)，我們還要繼續(xù)觀(guān)察，尤其需要觀(guān)察政策的變化，這是行業(yè)的一些觀(guān)點(diǎn)，重點(diǎn)股票，祁連山排在最前面，然后就是塔牌、海螺。

　　玻璃沒(méi)有什么特別好講的，左邊代表需求在未來(lái)面臨一定的調(diào)整，供給壓力越來(lái)越大，尤其是今年上半年，包括今年到明年，供給產(chǎn)能有可能在20%-30%的增速，所以有很大的壓力，但是從長(zhǎng)期和中期角度，我們還是很看好，玻璃市場(chǎng)在中國(guó)的發(fā)展。

　　建筑這一塊，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)大行業(yè)小公司的投資邏輯，目前在適合大行業(yè)、小公司投資邏輯的，重點(diǎn)是有兩各行業(yè)，一個(gè)是建筑裝飾行業(yè)，一個(gè)是園林行業(yè)，我們對(duì)這兩個(gè)行業(yè)做了詳細(xì)的調(diào)查和分析，上周出了一個(gè)詳細(xì)的裝飾報(bào)告，這里邊主要觀(guān)點(diǎn)是兩點(diǎn)，第一目前的市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)投資周期往下是不是會(huì)使企業(yè)的定單受到影響，企業(yè)的盈利和估值是不下降。但是我們認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)的容量是無(wú)窮大的，比如說(shuō)建筑裝飾行業(yè)，去年的市場(chǎng)容量是1.85萬(wàn)億，最大的龍頭企業(yè)在42億，還不到0.5%。也就是說(shuō)，這么一個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)，代表我們沒(méi)有必要去擔(dān)心，容量會(huì)受到影響，我們要關(guān)注的是誰(shuí)在這些行業(yè)中長(zhǎng)大變強(qiáng)，我們要找出最優(yōu)秀的公司，我們認(rèn)為這條投資邏輯會(huì)主導(dǎo)未來(lái)多年的大的邏輯，我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)，如果企業(yè)足夠優(yōu)秀，比如說(shuō)金螳螂從42億，漲到100億、200億萬(wàn)，及時(shí)容量下降，他在行中的比重還是相當(dāng)?shù)?，所以我們需要找出的是最?yōu)秀的公司，建筑裝飾的三家公司都是很優(yōu)秀的，無(wú)論是裝飾還是園林行業(yè)資金都是很大的瓶頸，不論從品牌影響力、企業(yè)管理水平、設(shè)計(jì)和研發(fā)能力在多種指標(biāo)來(lái)看，我們認(rèn)為金螳螂、洪濤股份都是值得中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注的公司。