祁連山:區(qū)域龍頭整合方興未艾
投資要點(diǎn)
●水泥行業(yè)目前整體估值比較安全,未來獲得相對收益的概率不斷加大。
●甘青水泥市場發(fā)展趨勢和市場結(jié)構(gòu)與新疆類似,預(yù)計(jì)到2012年仍能維持較高景氣。公司對甘青水泥市場整合方興未艾,未來發(fā)展?jié)摿^大。
●預(yù)測2010-2012年祁連山每股收益分別為1.205元、1.639元、2.126元,給予“買入”投資評級。
看好水泥股未來表現(xiàn)
對水泥股的看好是我們目前推薦祁連山(600720)的重要理由之一。我們認(rèn)為,水泥行業(yè)目前整體估值處于比較安全的位置,且接下來有三條值得重點(diǎn)關(guān)注的主線使投資水泥股獲得相對收益的概率在不斷加大:其一,三季度前全部完成今年的落后產(chǎn)能淘汰任務(wù),可能導(dǎo)致局部區(qū)域由于集中淘汰而使水泥價(jià)格在短期內(nèi)超預(yù)期上漲;其二,三季度將公布對于明后兩年的保障性建設(shè)計(jì)劃或?qū)⑦M(jìn)一步改變對于房地產(chǎn)投資增速快速下降的預(yù)期;其三,如果房價(jià)真的如期出現(xiàn)較大幅度下跌,則房地產(chǎn)成交量可能出現(xiàn)回升,從而導(dǎo)致房地產(chǎn)新開工的預(yù)期發(fā)生變化。
甘青地區(qū)水泥需求強(qiáng)勁
甘青地區(qū)不但在地域上與新疆接壤,在發(fā)展階段上也十分相似:都是少數(shù)民族聚居區(qū),基礎(chǔ)設(shè)施欠賬多,地廣人稀,國家重點(diǎn)扶持和投資的地區(qū)。因此,二者都有著高速增長的投資額和水泥需求。而從祁連山本身的水泥銷售區(qū)域來看,在收購宏達(dá)建材之前,也有少量水泥銷售到新疆東部。而收購宏達(dá)建材之后,更是在區(qū)域上直接與新疆相接,直接受益于新疆區(qū)域振興規(guī)劃。
關(guān)中-天水經(jīng)濟(jì)區(qū)是《國家西部大開發(fā)“十一五”規(guī)劃》中確定的西部大開發(fā)三大重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)之一,直接規(guī)劃區(qū)域面積7.98萬平方公里,到2020年,關(guān)中-天水經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量要占西北地區(qū)比重超過三分之一,人均地區(qū)生產(chǎn)總值翻兩番。
供給方面,根據(jù)目前甘青地區(qū)新建生產(chǎn)線規(guī)劃情況,到2012年甘青兩省總產(chǎn)能達(dá)到5700萬噸,其中落后產(chǎn)能1200萬噸(2010-2012年已經(jīng)落實(shí)的淘汰落后能力約800萬噸),實(shí)際產(chǎn)能4900萬噸;考慮到高原降效,設(shè)計(jì)產(chǎn)能折扣8%左右,以及冬季停工期較長,西北(甘青新)產(chǎn)能發(fā)揮率平均低于85%,因此有效產(chǎn)能為3831萬噸。需求方面,2009年甘青水泥需求較2008年增長25%以上。假設(shè)未來三年分別增長15%、15%、10%,則2012年甘青兩省的水泥需求約3928萬噸,屆時(shí)仍存在一定的供需差。
總的來看,甘青區(qū)域與其他西北地區(qū)一樣,2008年以來新增產(chǎn)能量較大。但結(jié)合淘汰和合理的需求假設(shè)(未來三年需求假設(shè)15%、15%、10%),我們認(rèn)為,即使期間可能由于局部區(qū)域在局部時(shí)間段出現(xiàn)過剩,到2012年整體仍能維持比較高的景氣,今年以來甘肅大部分區(qū)域水泥價(jià)格持續(xù)走高印證了這個(gè)觀點(diǎn)。
區(qū)域市場整合優(yōu)勢突出
截至2009年底,甘肅全省水泥生產(chǎn)能力2100萬噸,規(guī)模以上水泥企業(yè)123家,平均每家的年生產(chǎn)能力不到20萬噸,企業(yè)平均規(guī)模小。祁連山背靠著中材集團(tuán),獲得資金和戰(zhàn)略的雙重支持,在區(qū)域市場整合方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。5月底公司收購了位于河西的宏達(dá)建材的60%的股份,今后持續(xù)的區(qū)域市場整合值得期待。
資本市場對祁連山業(yè)績的憂慮之一是較高的費(fèi)用率可能吞噬利潤。根據(jù)我們觀察,中材入主祁連山之后,公司費(fèi)用率下滑趨勢非常明顯。2009年三項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)到22.26%,比2008年的26.39%下滑了4個(gè)百分點(diǎn);2010年1季度費(fèi)用率16.58%,預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。費(fèi)用率下降帶來的內(nèi)生性成長也是祁連山未來的一個(gè)重要看點(diǎn)。
盈利預(yù)測與評級
預(yù)測2010-2012年祁連山每股收益分別為1.205元、1.639元、2.126元。我們認(rèn)為,甘青水泥市場發(fā)展趨勢和市場結(jié)構(gòu)與新疆類似,目前祁連山估值低于天山股份和青松建化,且祁連山所在區(qū)域未來整合潛力更大,公司股價(jià)明顯低估,因此給予“買入”評級,目標(biāo)價(jià)格18.08元。
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