海螺水泥：行業(yè)景氣向好 業(yè)績(jī)或再超預(yù)期
業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：2010年三季報(bào)EPS為0.89元，其中三季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.39元，超出我們此前預(yù)期。公司1-9月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入223.6億元，同比增長(zhǎng)26.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為31.6億元，同比增長(zhǎng)41.35%；實(shí)現(xiàn)毛利率26.73%，同比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)。公司三季度單季銷(xiāo)售收入84.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)32%，毛利率29.19%，環(huán)比提升0.55個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司前三季度水泥銷(xiāo)量達(dá)到9900萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17%，水泥均價(jià)250元，同比上漲18元/噸；其中三季度水泥銷(xiāo)量3600萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，水泥均價(jià)236元/噸，同比大幅上漲30元。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因主要是三季度華東和華中地區(qū)實(shí)行的拉閘限電政策，公司產(chǎn)量受影響很小，在供給減少的情況下水泥價(jià)格大幅上漲，另外三季度煤炭?jī)r(jià)格同比下降使公司成本降低。
期間費(fèi)率降低，單噸盈利明顯提高。公司前三季度毛利率26.73%，同比提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.96%、3.27%、1.56%，分別同比降低1.07、0.25、0.06 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率9.80%，同比下降1.37 個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外收入3.85億元，同比大幅增長(zhǎng)161.9%，營(yíng)業(yè)外收入的增長(zhǎng)和期間費(fèi)率的降低是凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的主要原因。公司三季度噸毛利69元，同比提升10元，噸凈利38元，同比提升8元，隨著南方水泥最大消費(fèi)旺季的來(lái)臨，盈利水平有進(jìn)一步提升的可能。
未來(lái)兩年水泥行業(yè)整體供需將明顯改善。今年下半年和明年上半年水泥產(chǎn)能投放壓力較大，11年下半年新增產(chǎn)能將大幅減少，預(yù)計(jì)只有不到1000萬(wàn)噸，而2012年開(kāi)始除新疆地區(qū)外將沒(méi)有新增產(chǎn)能。再考慮到2011-2012年水泥的落后產(chǎn)能淘汰量，11年下半年開(kāi)始水泥新增供需邊際將變?yōu)樨?fù)值，行業(yè)供需關(guān)系將得到明顯改善。
盈利預(yù)測(cè)及估值：我們維持未來(lái)兩年水泥行業(yè)供需全面改善的判斷，在減量供給和兼并重組等因素影響下，加之公司所處的華東地區(qū)有良好的大企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，保證了公司業(yè)績(jī)不斷向好。我們預(yù)計(jì)公司四季度EPS為0.58元， 2010-2012年EPS分別為1.47、1.92和2.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18、14和11倍，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)還有超預(yù)期的可能，暫時(shí)給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資大幅下滑。
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