中材國際：全球市場份額持續(xù)提升

　　我們近日調(diào)研了中材國際，與公司就全球水泥工程行業(yè)市場、公司經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略及新業(yè)務(wù)的拓展等進(jìn)行了深入交流。公司是我國建材工業(yè)“由大變強(qiáng)，靠新出強(qiáng)”跨世紀(jì)戰(zhàn)略的踐行者，從2001 年到現(xiàn)在不足十年時(shí)間，公司總資產(chǎn)、收入、凈利潤等指標(biāo)增長都超過20 倍，從全球市場份額不足1%的小角色成長為全球水泥工程服務(wù)行業(yè)老大。公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)力量、全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的優(yōu)勢將新型干法水泥推廣到全球50 多個(gè)多家，直接推動了全球水泥工業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展。

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　1、全球水泥市場明年將持續(xù)復(fù)蘇，公司海外工程訂單持續(xù)增長。截至10月底，公司新簽合同總額190多億元，其中海外市場新簽合同120多億元，國內(nèi)新簽合同70多億。加之，公司新近公告的敘利亞、哈薩克斯坦等合同，我們預(yù)計(jì)公司今年新簽合同極有可能超過公司年初預(yù)計(jì)的240億，同時(shí)全球（中國除外）市場占比可能接近40%。

　　2、印度、俄羅斯、巴西等新興市場是公司未來海外市場增長的重點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)未來三年印度新增水泥產(chǎn)能總量在6000-7500萬噸，平均每年可帶來工程合同額150-190億元，俄羅斯未來每年新增水泥1000萬噸，每年可帶來工程合同75-100億元。

　　3、毛利率提升是未來幾年公司增長的持續(xù)看點(diǎn)。一方面，隨著公司全球市場份額份額的持續(xù)提升，公司競爭地位逐步加強(qiáng)，公司會通過議價(jià)能力逐漸提升毛利率。（公司目前海外EPC項(xiàng)目毛利率8%-10%，EP 項(xiàng)目毛利率15%-20%，公司主要競爭對手Fld Smith EPC 項(xiàng)目毛利率15%，EP 項(xiàng)目毛利率25%）。另一方面，通過裝備自給率的提升提高公司毛利率，公司2009年裝備自給率32%左右，2010 年中期33.2%，隨著溧陽6.75萬噸裝備基地項(xiàng)目9月投產(chǎn)，揚(yáng)州4.2萬噸裝備基地項(xiàng)目年底完工，公司裝備自給率有望在2011年達(dá)到40%。

　　4、隨著公司“有限、相關(guān)、多元”戰(zhàn)略實(shí)施，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，將逐步為公司帶來盈利貢獻(xiàn)。公司目前新業(yè)務(wù)拓展主要有：（1）玻璃工程業(yè)務(wù)：公司收購了集團(tuán)旗下最大的玻璃工程設(shè)計(jì)建設(shè)工程公司-北京國宇，今年玻璃工程新簽訂單8000萬，將成為公司未來盈利新的增長點(diǎn)；（2）固廢處理業(yè)務(wù)：公司利用水泥窯處理垃圾、污泥等技術(shù)已完全成熟，在北京金隅、廣州等地已成功運(yùn)行。根據(jù)公司研究，目前國內(nèi)可改造用于固廢處理的水泥線200 多條，公司正在研究介入固廢處理業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，公司可能會以BOT 的業(yè)務(wù)，不僅獲取工程訂單、投資收益，并為公司備品備件業(yè)務(wù)的發(fā)展謀取市場。（3）光伏業(yè)務(wù)：公司母公司中材集團(tuán)是我國非金屬建材工業(yè)龍頭，擁有中國玻璃行業(yè)最強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在多晶硅行業(yè)上有較強(qiáng)的技術(shù)積累。公司攜手國際光伏企業(yè)捷克天華陽光，很快將進(jìn)入光伏工程市場，為公司帶來新的贏利增長點(diǎn)。

　　5、預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS 分別為1.79元、2.85元、3.56元， 對應(yīng)PE分別為18.7倍、11.8倍、9.4倍，首次給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。