長(zhǎng)江證券：水泥板塊被嚴(yán)重低估牛股

　　本周全國(guó)水泥價(jià)環(huán)比下跌2.2%，為398.83元/噸。由于今年春節(jié)較早，市場(chǎng)提前進(jìn)入淡季，水泥價(jià)格出現(xiàn)回落符合市場(chǎng)季節(jié)性規(guī)律。此次價(jià)格環(huán)比跌幅較大是由于前期價(jià)格過(guò)高上漲，目前水泥價(jià)格出現(xiàn)下跌尚屬合理，跌幅也在預(yù)期范圍內(nèi)。

　　水泥煤炭?jī)r(jià)格差下跌，高于去年同期水平。1月16日全國(guó)平均333.05元/噸，與上周相比環(huán)比下降10.54元/噸，高于去年同期水平（297.20元/噸）。

　　從各區(qū)域水泥煤炭?jī)r(jià)格差與上周相比的情況來(lái)看，華北下降7元/噸，華東地區(qū)下降28元/噸，中南地區(qū)下降9元/噸，西南下降6元/噸，西北地區(qū)下降2元/噸。同比來(lái)看，華北，華東、中南高于去年同期水平； 西北低于去年同期水平；東北、西南則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期水平。

　　近期水泥股出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為主要和兩個(gè)因素有關(guān)，一是水泥價(jià)格出現(xiàn)下跌，二是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊縮預(yù)期；我們認(rèn)為，首先，水泥價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)（春節(jié)）這是每年都存在的現(xiàn)象，也是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的事，關(guān)鍵還是看同比情況，我們維持前期的判斷，即水泥價(jià)格下調(diào)的幅度有限；其次，流動(dòng)性緊縮確實(shí)會(huì)影響投資品在內(nèi)行業(yè)的估值，不過(guò)我們前期也分析過(guò)了，流動(dòng)性緊縮是通過(guò)影響需求，從而改變投資品供需情況來(lái)影響估值，而目前水泥行業(yè)的主要投資邏輯在于供給端，由于新增產(chǎn)能的限制使得水泥行業(yè)能夠穿越短期的流動(dòng)性緊縮。

　　目前水泥行業(yè)供需邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變，本次回調(diào)將帶來(lái)很好的介入機(jī)會(huì)。具體選股思路仍然保持不變:選擇未來(lái)2個(gè)季度內(nèi)業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)業(yè)績(jī)和收購(gòu)超預(yù)期概率大的水泥公司，鑒于此，我們重點(diǎn)推薦

　　水泥板塊牛股

　　（1）巢湖地區(qū)水泥龍頭，承襲海螺的管理。公司地處安徽巢湖，主要市場(chǎng)輻射巢湖、合肥和六安地區(qū)，現(xiàn)有孰料產(chǎn)能430萬(wàn)噸，是巢湖地區(qū)最大的水泥企業(yè)。公司于2007年其原大股東巢東集團(tuán)將其持有的公司59.69%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予昌興礦業(yè)（獲得40%股權(quán)）和海螺水泥（600585）（獲得19.69%股權(quán)）。由于昌興礦業(yè)并不擅長(zhǎng)水泥業(yè)務(wù)，所以海螺水泥派駐多名高官參與公司經(jīng)營(yíng)管理，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、成本各方面與海螺的差距不大。

　?。?）上市后發(fā)展緩慢，近期產(chǎn)能開(kāi)始快速擴(kuò)張。公司于2000年底上市，但上市后未能抓住機(jī)遇發(fā)展水泥主業(yè)，使得水泥產(chǎn)能多年來(lái)未能提升，收入和利潤(rùn)一直處于停滯狀態(tài)。2007年引入昌興和海螺后公司發(fā)展開(kāi)始走上正軌，在海昌基地規(guī)劃建設(shè)4條5000t/d新型干法熟料線，已投產(chǎn)2條，其中2線近期投產(chǎn)，將在2011年貢獻(xiàn)產(chǎn)能，熟料產(chǎn)能增長(zhǎng)70%，3、4線將根據(jù)市場(chǎng)情況和國(guó)家政策而擇機(jī)建設(shè)。公司產(chǎn)能迎來(lái)快速擴(kuò)張期。

　　（3）公司所處區(qū)域有一定產(chǎn)能釋放壓力，但將受益于整個(gè)華東地區(qū)供需邊際的向好和區(qū)域協(xié)同的加強(qiáng)。公司所處區(qū)域水泥總產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸，其中孰料產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的水泥產(chǎn)能約2000萬(wàn)噸。2011年除了公司投產(chǎn)的5000t/d生產(chǎn)線以外，下半年還有一條5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)有效熟料產(chǎn)能（考慮投產(chǎn)時(shí)間）增長(zhǎng)約18%，有一定產(chǎn)能壓力。但是整個(gè)華東地區(qū)2011年新增產(chǎn)能很少，供需關(guān)系在大企業(yè)加強(qiáng)協(xié)同的條件下將向好，公司所處區(qū)域預(yù)計(jì)將受益。

　?。?）盈利能力大幅提升，業(yè)績(jī)彈性較大。公司前三季度噸利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，第四季度安徽地區(qū)由于限電水泥價(jià)格大幅上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，我們估計(jì)公司第四季度噸水泥利潤(rùn)已經(jīng)大幅提升。由于公司2010年平均噸利潤(rùn)基數(shù)較小，2011年業(yè)績(jī)向上的彈性較大。

　　預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.28元、1.09元和1.11元，按照1月12日收盤價(jià)計(jì)算2010-2012年動(dòng)態(tài)市盈率為48.9倍、12.6倍和12.3倍?？紤]到公司2011年景氣處于歷史高點(diǎn)，我們認(rèn)為給予2011年15倍PE比較合適，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)。