華泰證券：東部水泥股開春上漲空間較大
我們的研究表明，2011年東部水泥均價(jià)有望同比大幅提升，從而帶來水泥股業(yè)績大幅增長。我們判斷，在開春施工旺季來臨之時(shí)，若水泥市場價(jià)格回調(diào)后高位企穩(wěn)，盈利預(yù)測將更廣泛地被市場認(rèn)可，水泥股將有較大上漲空間。
我們測算，華東地區(qū)2011年水泥供求基本平衡，2012年可能供應(yīng)偏緊。
在供需基本平衡的格局下，我們認(rèn)為，由于集中度的提高，企業(yè)協(xié)同將發(fā)揮作用，2011年華東地區(qū)全年水泥市場均價(jià)維持在400元/噸左右是可期的，對應(yīng)東部主要水泥企業(yè)的出廠價(jià)格，同比有望提升20-50元左右。
我們觀察到，在2011年出廠價(jià)格較2010年提升30元/噸的假設(shè)下，主要水泥企業(yè)的2011年EPS有80%以上的增長，對應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅為10倍左右。
中性假設(shè)下，各水泥企業(yè)因地理位置的不同給予5-25元/噸的出廠價(jià)格漲幅假設(shè)，目前水泥股整體的2011年動(dòng)態(tài)市盈率水平仍低于14倍左右的歷史均值，也低于全部A股13—14倍的平均水平，我們認(rèn)為估值存在向均值回歸的可能。
我們考慮相同的每噸水泥價(jià)格漲幅給不同公司帶來的業(yè)績提升幅度，將東部水泥企業(yè)進(jìn)行橫向比較。業(yè)績彈性與公司的過往年份毛利率和每股水泥產(chǎn)銷量（2011年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量）有關(guān)，毛利率低、每股產(chǎn)銷量大則提升幅度大。經(jīng)我們梳理，業(yè)績彈性較高的是華新水泥、江西水泥、同力水泥，有望在水泥股整體牛市中成為漲幅領(lǐng)先的品種。
我們建議投資者關(guān)注水泥股的春節(jié)后開年行情，重點(diǎn)關(guān)注受益于出廠價(jià)格提升業(yè)績大幅改善的公司。維持對水泥行業(yè)“增持”評級，綜合考慮未來業(yè)績提升空間及目前估值水平，我們目前重點(diǎn)推薦的排序?yàn)椋汉Ｂ菟?、華新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥（金隅股份）等河北水泥股、同力水泥、塔牌集團(tuán)、福建水泥。
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