9個月38億 環(huán)保行業(yè)并購潮來襲

　　截至9月底，2013 年涉及環(huán)保公司并購項目共有28 個，目前正在進(jìn)行的交易共發(fā)生8例，交易額合計達(dá)到38.32億元。

　　環(huán)保行業(yè)并購潮

　　目前正在進(jìn)行上市公司關(guān)于環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)的交易收購共發(fā)生8例，交易額合計達(dá)38.32億元。

　　節(jié)能和新能源領(lǐng)域以及清潔技術(shù)相關(guān)的行業(yè)習(xí)慣被人們稱作環(huán)保行業(yè)，主要集中于水處理、廢氣及垃圾處理三塊，這些領(lǐng)域雖然受到政策的一些支持，但長期發(fā)展以來并不會有太多人或機(jī)構(gòu)愿意觸碰。

　　截至9月底，2013年涉及環(huán)保公司的并購項目共有28個，被購標(biāo)的總資金規(guī)模達(dá)到99.3億元。而2012年涉及環(huán)保公司的并購項目僅有17個，涉及資金規(guī)模12.2億元。

　　雖然環(huán)保行業(yè)的并購，被并購方由于融資渠道受限，發(fā)展遇到瓶頸。但是不可否認(rèn)，在行業(yè)景氣度高時，退出可以獲得一筆不錯的收益；收購方往往是上市公司，收購后業(yè)績估值都會得到提升，產(chǎn)生雙贏的效果。

　　據(jù)理財周報重大項目實驗室統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前正在進(jìn)行上市公司關(guān)于環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)的交易收購共發(fā)生8例，交易額合計達(dá)到38.32億元。涉及中科?。?00035.SZ）、三維絲（300056.SZ）、湘鄂情（002306.SZ）、中電遠(yuǎn)達(dá)（600292.SH）、盾安環(huán)境（002011.SZ）、東江環(huán)保（002672.SZ）、國電清新（002573.SZ）、北人股份（600860.SH）八家上市公司。

　　這其中既有環(huán)保行業(yè)通過擴(kuò)張快速走向一體化的步伐，也有其他領(lǐng)域企業(yè)為破解主營業(yè)務(wù)困局而謀劃的多元化發(fā)展。

　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從1995年至2012年2月的近7年里，私募資金共進(jìn)行了295筆投資，有158家企業(yè)接受了PE投資，有182家PE基金投資了環(huán)保行業(yè)。據(jù)了解，總投資額大約為16億美元，接受PE投資的環(huán)保企業(yè)中，有15家成功上市，其中有7家在國內(nèi)上市，8家在國外上市。

　　“利成于益”。由于具備顯著的公益性特征，環(huán)保企業(yè)的發(fā)展不僅伴隨強(qiáng)烈的政策效應(yīng)，更在于區(qū)域關(guān)系維持。

　　*ST科健18億“殼成本”

　　湘鄂情擬收購中昱環(huán)保51%股權(quán)，主營餐飲的上市公司邁出多元化步伐；停牌重整將近兩年的*ST科健也選擇了環(huán)保行業(yè)突圍。

　　借助環(huán)保行業(yè)進(jìn)行主營業(yè)務(wù)突圍的公司面臨很大的專業(yè)問題，因此資產(chǎn)價值的判斷成為了難點(diǎn)，不熟悉環(huán)保行業(yè)的湘鄂情選擇更為討巧的方式。

　　7月26日，湘鄂情發(fā)布公告擬收購中昱環(huán)保51%股權(quán)，暫定對價為2億元。這家上市以來就一直主營餐飲的上市公司終于邁出多元化的步伐，而他選擇的是中昱環(huán)保。

　　據(jù)理財周報記者了解，中昱環(huán)保注冊資本2.04億元，是一家綜合性環(huán)保公司。2012年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3753.81萬元，凈利潤88.4萬元。2013年上半年主營業(yè)務(wù)收入8012.24萬元，凈利潤1061.82萬元，期末總資產(chǎn)2.92億元。出讓人承諾2014、2015、2016年凈利不低于1.5億、2億、2.6億，不足由出讓人補(bǔ)足。據(jù)未經(jīng)審計的財報顯示，中昱環(huán)保去年凈利潤僅為88.4萬元，而2013年上半年實現(xiàn)凈利1061.82萬元，業(yè)績暴漲11倍。

　　根據(jù)市場分析，中昱環(huán)保本身不存在經(jīng)營實體，更多通過資本運(yùn)作，例如收購子公司來獲得利潤。

　　假設(shè)上述情況實現(xiàn)，由于湘鄂情控股中昱環(huán)保51%的股權(quán)，在湘鄂情并表之后增厚其2014、2015、2016年業(yè)績?yōu)?.77 億、1.02億和1.33億元，對應(yīng)增厚EPS0.1元、0.13元和0.17元。并且湘鄂情承諾出讓人及其一致行動人完成業(yè)績承諾后，將按10倍的PE收購目標(biāo)公司其余49%的股權(quán)。按照上市環(huán)保公司35倍的平均PE來看，這項收購過于便宜。

　　這項交易引來各方輪番質(zhì)疑，中昱環(huán)保與一家香港上市公司中昱科技似乎有關(guān)聯(lián)關(guān)系，但湘鄂情的公告中并未涉及這方面內(nèi)容。公司發(fā)布澄清公告復(fù)牌后，在二級市場上被投資者“用腳投票”，收盤時逆市下挫3.55%。

　　停牌重整將近兩年的*ST科健也選擇了環(huán)保行業(yè)突圍，不過眼下它需要面對的是，如果2013年再不能實現(xiàn)盈利，*ST科健將被暫停上市，存亡之秋，資產(chǎn)的價值也被放大。

　　挽救它的是被迫曲線上市的天楹環(huán)保，不過這需要*ST科健支付昂貴的成本。

　　具體方案為*ST科健以非公開發(fā)行的股份作為對價，收購江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司（以下簡稱“天楹環(huán)保”）100%股權(quán)，交易額為18億元。

　　據(jù)了解，天楹環(huán)保主要從事垃圾焚燒發(fā)電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，擬首次公開發(fā)行不低于6309.52萬股，募集資金用于建設(shè)濱州天楹和遼源天楹的生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目，兩項目投資總額達(dá)到8.89億元。

　　天楹環(huán)保符合連續(xù)3年實現(xiàn)盈利等條件，2011年以來至今年上半年分別實現(xiàn)1.1億元，1.3億元和1億元的營業(yè)收入，凈利潤分別為5016．21萬元、6404．84萬元、5000.35萬元。

　　江蘇環(huán)保廳官網(wǎng)顯示，天楹環(huán)保正接受上市環(huán)保核查公示，公示日期為9月11日至17日。

　　作為一家條件成熟的擬上市公司，天楹環(huán)保通過IPO審核幾率很大。然而由于IPO至今沒有開閘，天楹環(huán)保無奈選擇借殼之路，其瞄上的殼資源正是深圳老牌上市公司ST科健。

　　截至2013年6月30日，天楹環(huán)保總資產(chǎn)賬面價值為17.84億元，全部權(quán)益賬面價值為8.56億元，經(jīng)初步估算，采用收益法進(jìn)行評估的預(yù)估值為18.14億元，較天楹環(huán)保2013年7月31日未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)賬面金額86664.93萬元，增值109.31%。

　　交易方承諾，置入資產(chǎn)在本次重組實施當(dāng)年的凈利潤不低于1．7億元，不足部分將以現(xiàn)金予以補(bǔ)足。

　　然而，1.7億付出的代價卻是擴(kuò)大數(shù)倍的股本，*ST科健目前總股本為1．89億股，加上本次向嚴(yán)圣軍等17名對象發(fā)行的3．78億股，公司總股本將達(dá)到5．67億股。若是按照不低于1．7億元的凈利潤承諾來算，天楹環(huán)保的每股收益約為0．3元。

　　外延式增長的煩惱

　　從被購標(biāo)的所處行業(yè)來看：水務(wù)領(lǐng)域仍是最大主題，2013 年并購規(guī)模達(dá)70.95 億元，固廢、大氣起步晚，企業(yè)規(guī)模較小，但行業(yè)增速高于水務(wù)。

　　相對于非環(huán)保企業(yè)的求“轉(zhuǎn)型”，環(huán)保企業(yè)則要求“更強(qiáng)”。

　　從被購標(biāo)的所處行業(yè)來看：水務(wù)領(lǐng)域仍是最大主題，2013年并購規(guī)模達(dá)到70.95億元。光大證券研究報告分析，水務(wù)行業(yè)發(fā)展較成熟，在水資源價改推動下，水務(wù)行業(yè)市場化程度不斷提高，優(yōu)勢企業(yè)以資金及技術(shù)優(yōu)勢提高市場占有率，行業(yè)集中度提高是未來發(fā)展趨勢。

　　固廢、大氣起步較晚，企業(yè)規(guī)模均較小，但行業(yè)增速要高于水務(wù)，因此這兩領(lǐng)域的并購主要是“求發(fā)展”。

　　其中，固廢領(lǐng)域的并購主要有兩種模式：異地擴(kuò)張，提高企業(yè)規(guī)模，如東江環(huán)保、格林美；跨領(lǐng)域，如盛運(yùn)股份。

　　8月15日，先河環(huán)保(300137.SZ)發(fā)布公告并購美國CES公司，將以423.3萬美元收購CES51%股權(quán)，并承諾增資200萬美元，占股至60.5%，標(biāo)的資產(chǎn)CES是世界級重金屬檢測技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)。8月16日，東江環(huán)保擬以7700萬元收購東莞恒建環(huán)保100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)恒建環(huán)保主營含銅廢液處理利用業(yè)務(wù)，是東莞地區(qū)僅有的兩家取得同類危險廢物經(jīng)營許可證的企業(yè)之一。

　　市場分析認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購輪番上演，步伐越走越快。

　　據(jù)了解，先河環(huán)保并購CES是為了提升技術(shù)、延長產(chǎn)品線，搶占重金屬監(jiān)測產(chǎn)品的制高點(diǎn)；東江環(huán)保的此次并購，則是為獲取東莞含銅廢液危險廢物處置的特許經(jīng)營資質(zhì)。廣東省垃圾焚燒占比高達(dá)56%,2015年飛灰產(chǎn)量將達(dá)到50萬噸,公司作為廣東省最大的危廢處理服務(wù)商,預(yù)計可獲30%以上市場份額,為最大受益者。

　　截止到2013年7月底,全國垃圾焚燒處理總規(guī)模(包括在建、籌建項目)達(dá)到25.9萬噸/日,其中已建項目規(guī)模13.5萬噸,因此未來三年將成為垃圾焚燒處理能力爆發(fā)式增長期。

　　而大氣領(lǐng)域以技術(shù)延展為主：如中電遠(yuǎn)達(dá)收購遠(yuǎn)達(dá)催化劑實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；新綸科技通過收購瀚廣實業(yè)，從凈化裝備往凈化工程領(lǐng)域拓展；先河環(huán)保收購CES公司進(jìn)軍重金屬監(jiān)測領(lǐng)域。

　　期望外延式增長的三維絲似乎未能找到好的資產(chǎn)標(biāo)的。三維絲9月4日表示，公司收購北京洛卡的相關(guān)議案未獲得通過，主要是因為溝通交流不夠，導(dǎo)致部分重要股東通過網(wǎng)絡(luò)投反對票。

　　今年7月10日，三維絲就曾披露重組草案，擬以現(xiàn)金加定向增發(fā)方式溢價8倍收購“脫硝新貴”北京洛卡90%股權(quán)，并募集配套資金，從而進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域。三維絲董秘王榮聰表示，公司早在兩年前就對北京洛卡加以關(guān)注，三維絲本次收購物有所值，對公司業(yè)績有積極影響。

　　三維絲此前專注于從事大氣粉塵污染整治，是袋式除塵器所需高性能高溫濾料的專業(yè)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)類型較為單一。通過本次交易，公司業(yè)務(wù)范圍得到拓展，將進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域，有望在下游火電等領(lǐng)域形成良好的協(xié)同效應(yīng)，向工業(yè)廢氣凈化綜合服務(wù)商的目標(biāo)又邁進(jìn)了一步。

　　北京洛卡方面則承諾，2013年至2015年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別達(dá)到1830萬元、2295萬元和2875萬元，如實際利潤低于上述目標(biāo)，則交易方需通過股份進(jìn)行補(bǔ)償。2013年1季度，北京洛卡實現(xiàn)營業(yè)收入1271萬元。目前已簽訂但尚未確認(rèn)收入的合同金額合計1.09億元，其中約6976萬元預(yù)計在2013年4-12月實現(xiàn)收入，約3877萬元預(yù)計在2014年實現(xiàn)收入。

　　然而從定增預(yù)案來看，北京洛卡身處煙氣脫硝產(chǎn)業(yè)鏈的中部，其主要技術(shù)較為低端。而且在收購估價上，北京洛卡股東兼管理層給出的盈利承諾低于估值報告的預(yù)測值，顯示其盈利前景或并不確定。

　　隨著競爭對手的壯大和其它脫硫、脫硝公司進(jìn)入脫硝尿素?zé)峤馐袌觯本┞蹇ǖ氖袌龇蓊~逐漸減少，即2014-2017年市場占有率預(yù)計分別為60%、60%、40%、30%。北京洛卡除了提高自身的技術(shù)外，還通過降價保住市場份額或使市場份額下降速度變慢。為此，北京洛卡未來產(chǎn)品的競爭情況以及價格變動，或為該次收購的主要風(fēng)險所在。