華新水泥：景氣度維持較高水平 繼續(xù)提升概率大

　　事件：

　　公司3季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.65億，同比增長19%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為2.03億元，同比增長44%。1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入105.9億元，同比增長20%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為5.58億元，同比增長130%。同時公司預計全年盈利約為8.33億元，同比增長50%左右。

　　點評：

　　公司3季度業(yè)績略低于中金在線此前預期：毛利率符合預期，投資收益及營業(yè)外收入低于預期。新生產(chǎn)線的投產(chǎn)、收購項目并表以及水泥主業(yè)外的其他業(yè)務擴張共同推動收入增長20%左右。公司3季度毛利率為26.8%，環(huán)比下降0.4個百分點，同比提升3個百分點，毛利率走勢基本符合預期，也和歷年季節(jié)性規(guī)律基本吻合。單季度毛利率處在近幾年同期的高位，僅低于2011，這說明公司所在區(qū)域水泥行業(yè)景氣度維持在較高水準。中金在線判斷，公司4季度毛利率水準將進一步環(huán)比提升，同比也有望超過去年30.3%的水準；如此公司今年每個季度的毛利率都比去年同期略高，是公司業(yè)績大幅增長的核心驅(qū)動力。從利潤表的其他指標看，單季度投資收益為-4400萬，是導致單季度業(yè)績低于中金在線預期的主要原因，該項虧損和公司的股權(quán)收購相關(guān)，并非經(jīng)常性項目。值得一提的是，公司3季度末的預收款項達到5.15億元，創(chuàng)歷史新高；而單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流接近8.7個億，經(jīng)營狀況良好。公司預計全年業(yè)績增長50%左右，肯定能達到股權(quán)激勵行權(quán)條件，4季度的業(yè)績有超預期可能。

　　公司中長期有以下三個看點：

　?。?）核心區(qū)域湖北省水泥產(chǎn)能持續(xù)無增量，這是公司盈利能力長期維持較高水平的最有力外部因素。需求端的高彈性或許一去不復返，但供給端的緩慢改善（無增量，集中度提升）可以將公司盈利能力較長時間維持在較高水準。

　?。?）公司股權(quán)激勵增加了盈利增長的確定性。

　?。?）環(huán)保業(yè)務一旦開花結(jié)果，將顯著提升自身估值。華新水泥是水泥企業(yè)中最堅定地去拓展新業(yè)務、執(zhí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的公司，依靠水泥主業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流來支撐環(huán)保等新業(yè)務的資本開支，其在眾多水泥企業(yè)中的視野是相對開闊的。一旦持續(xù)投入的環(huán)保等新業(yè)務有較確定的進展，其估值將有望明顯提升。

　　維持公司“增持”評級。中金在線預計公司2013-2015年EPS分別為1.01、1.21、1.57元，對應PE分別為13.711.58.8倍，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行